日經警示：AI狂潮背後藏268兆日圓「影子債務」　美科技巨頭財報外風險浮現

生成式AI帶動全球科技企業瘋狂擴建資料中心，但真正快速膨脹的，可能不是財報上的負債，而是藏在財報附註裡、尚未列入資產負債表的龐大承諾。

《日本經濟新聞》調查指出，Alphabet（Google母公司）、微軟、亞馬遜、Meta及甲骨文等美國五大科技企業，因AI資料中心租賃、GPU長期採購及伺服器設備合約所形成的「表外債務（Off-balance-sheet liabilities）」，截至目前合計已達1兆6500億美元（約268兆日圓），較4年前暴增約8倍，規模更首度超越五家公司帳面負債總額約1兆3500億美元。

日經指出，這些被稱為「看不見的債務」，並非企業刻意隱匿負債，而是依照現行會計規範，尚未交付的GPU、伺服器採購合約，以及尚未正式啟用的資料中心租賃契約，不必列入資產負債表，只需揭露於季度財報附註。

也就是說，企業早已承諾未來支付龐大金額，但若投資人只閱讀資產負債表，未必能完整掌握企業真正必須承擔的財務壓力。

調查顯示，Meta的表外債務約4200億美元，約為帳面負債的2.8倍，在五家公司中最高；甲骨文則因與OpenAI合作推動「星際之門（Stargate）」超大型資料中心，截至今年5月底，相關表外承諾已達2733億美元，較4年前增加逾30倍。

AI競賽持續升溫，也讓大型科技企業的投資模式快速改變。

日經分析，目前不少企業已不再自行興建所有資料中心，而是由專業營運商負責土地、建築及供電等基礎設施，再由科技公司簽訂長期租約取得運算能力。同時，各家公司也提前數年向供應商預訂GPU及伺服器，希望在AI算力競賽中搶得先機。

這種模式雖可降低一次性的資本支出，但大量未來付款義務也因此停留在財報附註，而非正式列入負債。

市場已開始提高警覺。

日經指出，摩根士丹利近來已將大型科技公司的表外承諾納入投資分析；美國信評機構穆迪今年2月也發布報告，提醒AI資料中心相關租賃承諾快速增加，值得投資人持續關注。

不過，科技巨頭普遍認為，目前的投資仍有充足的商業需求支撐。

截至今年3月底，微軟、Alphabet及亞馬遜公布的雲端相關未履約訂單合計約1兆4500億美元。AWS執行長馬特．加曼表示，這些投資「並非投機」；Meta執行長祖克柏也曾表示：「真正的風險，是投資不足。」

然而，真正令市場擔心的，除了龐大的租賃承諾，更是AI產業日益複雜的融資模式。

日經引述國際清算銀行（BIS）今年3月發布的報告指出，大型科技企業近年開始透過與投資基金共同成立資料中心公司，再以長期租賃方式取得運算資源，形成所謂的「影子借款（Shadow Borrowing）」。

例如，Meta與美國投資公司Blue Owl Capital共同開發路易斯安那州大型資料中心，Meta僅持有部分股權，卻可透過租賃取得算力，同時還向投資人提供部分收益保障。這類安排雖能減少帳面負債，卻也讓企業未來必須履行的財務承諾快速累積。

BIS警告，若未來AI需求不如市場預期，或資料中心使用率下降，這些目前仍停留在財報附註的承諾，將逐步轉化為企業實際負債，甚至可能引發資產減損，進一步衝擊金融市場。

日經也指出，目前AI產業的資金流動，與2000年網路泡沫時期有部分相似之處。大型科技企業投資AI公司與資料中心，後者再利用取得的資金購買GPU及雲端服務，資金在產業鏈內不斷循環，使市場更難判斷真正來自終端市場的實際需求，也提高過度投資的風險。

AI仍是全球科技競爭的核心戰場，也是各大科技公司未來成長的重要引擎。然而，在一座座超大型資料中心拔地而起的同時，一筆筆尚未寫進資產負債表的巨額承諾，也正快速累積。

日經認為，AI競賽的真正考驗，不只是企業願意投入多少資金，更在於這些仍隱身於財報附註的「影子債務」，未來是否仍能被持續成長的AI需求所支撐。

（圖片來源：AI生成）