穩懋在漲什麼？超級循環要來了？

搭好我是林區。

穩懋(3105-TW)的盈餘(EPS)週期，與股價高度相關，盈餘往上，股價就往上，盈餘往下，股價就往下，下圖就是最佳證明，也不只穩懋，所有公司的股價趨勢都跟盈餘高度相關。

因此，所有投資人都在做同一件事，他們在預測未來盈餘(EPS)，進而預測未來股價方向。

(資料來源：優分析產業資料庫)

但，投資人的難點在於，我該如何預測未來的盈餘(EPS)週期往上或往下，週期的高峰會到多高，低谷會到多低。

我認為，這一切都取決於你對產業的理解程度，當你將背後原因理解的越深，預測能力就會越強。

今天我想討論的公司，就是穩懋。

現在的穩懋，有很大一部分營收來自智慧型手機或WIFI等消費性應用市場，但我們都知道，接下來手機出貨即將進入淡季，而且根據Counterpoint預測，明年會因為記憶體大漲，手機賣的很爛，照理來說營收不會有特別表現才對，但營收卻大幅優於預期33%。

這個數據，透露出不循常的味道，難道，背後成長的驅動力已經改變了嗎，我們是否忽略了什麼，值得深入探究。

本文，想利用穩懋這個案例，來教大家正確判斷成長驅動力。

實務上你會遇到很多類似的情況，公司的產品可以賣到很多應用市場，既賣到手機市場，也賣伺服器市場，又賣到工業用市場，而且每個市場看起來都可以驅動盈餘向上，讓你搞不清楚哪一個才會真正影響股價。

因此，我認為你應該將驅動力分為短期驅動力、與長期驅動力，才能正確分辦影響股價的因子。

短期驅動算是一種『存貨循環』，這種推力持續性低，通常只能推動盈餘(EPS)在幾季或一年內向上，他不會改變這間公司的長期估值，因此只會形成短期的投資機會，短期的股價波動。

而另一種長期驅動力，或叫超級驅動力，這種力量能大到能夠改變公司過去的盈餘週期水準，使公司的盈餘從低的循環，提升至一個全新的高的循環，這種力量將讓市場出現「重估值」行情，這是人們常說的『超級循環』。

那穩懋，是否能進入超級循環呢？

手機帶動穩懋大成長？

下圖是穩懋的營收組成，佔比最大是智慧手機，影響公司營運最大。

然而手機只能算是為短期驅動力，因為這個手機市場已經飽和，長期沒有成長性，他只會跟著每年手機賣的好不好在變化而已。當年度賣的好，就會有幾季EPS還不錯，後面就會掉回去，這種短期驅動力不足以改變這間公司的長期估值。

而且Counterpoint也預測，因為記憶題缺貨漲價，明年手機預測出貨量不會好，穩懋卻連續大漲，這就很奇怪了。

或許，手機不是帶動股價大漲的真正原因。

(資料來源：優分析產業資料庫)

WIFI帶動穩懋大成長？

驅動股價的，會是WIFI嗎？

因為大家都說WIFI 7滲透率會上升，不像手機市場已經飽和了成長不了，WIFI應該會是一個成長型的產品。

但這個猜測，很可能不太對。

請看下圖是來自標普S&P Global Visible Alpha的分析師預測模型(共識值)，這張圖非常清楚的告訴你未來樣貎，WIFI營收佔比不算大，而且即使到了2029年，WIFI所帶來的每年成長並不多，而這些成長，還會被手機市場的衰退吃掉一大半。

或許WIFI也不是驅動股價大漲的原因。

資料中心、光纖以及衛星通訊應用呢？

好，那新興科技的應用市場，例如資料中心、光通訊、及衛星通訊的應用，產值夠大嗎，成長率夠高嗎？

能否讓穩懋脫擺過去的智慧型手機循環，迎來超級循環？

下圖Visible Alpha分析師預測模型顯示：可以。

資料中心、光通訊、及衛星通訊，這些都是比較利基型的市場，雖然每一種產品的出貨量雖不像手機與Wifi的出貨量一樣那麼大，但是單價(ASP)較高，毛利較好。

而且這些利基型應用的合計加總起來，其產值足以媲美手機營收，到2029年，將大幅超越手機營收，這就是穩懋的未來可能的樣子。

這些應用市場，肯定會是穩懋未來想走的方向，他會將產能往這裡移動，因為這裡的需求高、價格好。

經過這樣拆解，公司的未來走向就能看得一清二楚。

Bottom-up產業分析架構

這就是我們優分析所使用的Bottom-up產業分析架構，將一個產業幾間主要公司抓出來細拆。

運用我們獨有的標普S&P Global Visible Alpha的分析師預測模型(共識值)，理解未來產業發展結構，然後套到產業裡的其他公司上面，我就能理解整個行業、看懂裡面每一間公司。

這種由下而上的方法，是最容易精準預測未來的做法，也是巴菲特等價值投資人採用的理解模式。

我們接下來要開的課程：一次搞懂全產業架構【優分析官方課】，也會用相似的方法拆解每個產業給你看。

課程裡，我們將提供全產業主要公司的Visible Alpha的分析師預測模型給學員，就像剛才穩懋的圖表，這將能幫助你真正看清楚每一間公司的展望，發現2026年有機會卻尚未被發現的產業。
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穩懋現況

讓我們回到穩懋。

看清楚未來後，對現況還是要有所理解。

再根據Visible Alpha分析師預測模型(共識值)，目前的產能利用率在60%左右，雖然還沒回到過去100%的高點，但也已脫離谷底。

產能利用率回升加上產品組合改善，使毛利率提升至26.9%，高於市場預期。

讓公司在連續3季虧損後，轉虧為盈。

(資料來源：優分析產業資料庫)

其實穩懋最有可能被低估的，很可能是光通訊領域。

公司針對資料中心傳輸、LiDAR 等應用持續投入，50G VCSEL 已量產、100G PD/VCSEL 等專案正在驗證。

公司也與博通、Lumentum 等大廠合作開發光通訊產品，最快 2025 年下半年出貨。我們可以用優分析產業資料庫裡的 AI Insight，直接問他什麼時候出貨，就可以確認這件事。

若未來真的朝這個樣子發展，新興應用營收佔比高，手機佔比小，當年度手機展望差，拖累到財報不如預期，對穩懋來說，可能越來越不重要了。

但如果接下來你看到的是，光通訊等新興應用的營收優於預期，那麼，很可能就會像這張圖表所描繪的未來一樣。

只要你擁有理解產業的方法與數據，看懂公司，其實沒那麼難。

其實我收到一些朋友的回饋，他們總是說：不知道要怎麼估值一間公司。起初我以為他們是真的不會估值，因此我不斷改良講法。

但有一天忽然發現，真正的原因是，他們根本不懂這個產業如何運作、裡面的公司如何競爭、訂單怎麼下，以致於他們完全無法看清楚公司未來的樣子，連EPS會不會成長都沒有把握。在這種情況下，要計算出一間公司的合理價，是不可能的事。

所以我們才會開這堂課：一次搞懂全產業架構【優分析官方課】。

課程的目標很單純，我想幫你看懂公司，看懂每個事件對公司的影響，讓你掌握自主判斷的能力。

現在超超早鳥優惠價已經快要結束了，請把握機會，詳細的課程介紹如下。

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