下一顆不定時炸彈？私募信貸引發警訊
《CNBC》周五 (23 日) 報導，美國多家由私募信貸 (Private Credit) 支持的企業去年秋天接連倒閉，讓這個快速成長、但高度不透明的華爾街放款市場再度成為焦點。儘管近期市場恐慌情緒稍有降溫，但多名重量級投資人與經濟學者警告，相關風險正在累積，私募信貸對金融體系的重要性也日益提高。
私募信貸又稱直接放款，泛指由非銀行機構提供的企業融資。這類放款早在數十年前便已存在，但在 2008 年金融危機後，隨著監管趨嚴、銀行逐步退出高風險借款人市場，私募信貸規模快速擴張。市場估計，私募信貸規模已從 2025 年的 3.4 兆美元，成長至 2029 年可望達到 4.9 兆美元。
去年 9 月，汽車產業相關企業 Tricolor 與 First Brands 相繼聲請破產，成為私募信貸市場的警示案例。摩根大通 (JPM-US) 執行長戴蒙 (Jamie Dimon) 隨後警告，信貸市場的問題往往不是孤立事件，「看到一隻蟑螂，通常意味著還有更多」。知名債券投資人岡拉克 (Jeffrey Gundlach) 則直言，部分私募信貸屬於「垃圾放款」，並預期下一次金融危機可能源自此一領域。
雖然近期未再出現重大倒閉案，市場對私募信貸的疑慮略為緩解，但相關資產價格仍未回到高點。Blue Owl Capital、黑石 (BX-US) 與 KKR 等與私募信貸高度相關的公司股價，仍明顯低於先前水準。
私募信貸規模暴增 透明度成隱憂
分析人士指出，私募信貸的核心問題並不僅在於成長速度，而是其「低監管、低透明度」的結構性特質。穆迪分析 (Moody’s Analytics) 首席經濟學家贊迪 (Mark Zandi) 表示，私募信貸快速擴張本身不必然引發系統性危機，但這確實是金融風險累積的重要前提。
支持者則認為，私募信貸填補銀行退出後的融資缺口，為美國企業與投資人帶來實質效益。阿波羅 (Apollo) 共同創辦人羅文 (Marc Rowan) 便指出，私募信貸不僅支撐企業成長，也因資金來源多為退休基金與保險公司等長期投資人，反而提升金融體系韌性。
然而，外界質疑私募信貸最大的風險，在於估值與風險揭露高度仰賴資產管理機構本身。杜克大學法學教授 Elisabeth de Fontenay 指出，私募放款人確實有強烈動機即時監控借款企業，但同時也可能延後認列問題，以爭取時間。
她舉例，去年 11 月家裝公司 Renovo 倒閉前，黑石與其他私募放款機構一度仍將其債務評價為面值，直到破產前夕才一次性下修至零，顯示外界難以即時掌握實際風險。
銀行角色升溫 私募信貸與體系風險交織
更引發市場矚目的是，部分私募信貸資金其實來自銀行體系本身。聯準會 (Fed) 資料顯示，銀行對非存款金融機構 (NDFI) 的放款規模去年已達 1.14 兆美元。摩根大通今年 1 月首次揭露，其對非銀行金融機構的放款在 2025 年已攀升至約 1,600 億美元，遠高於 2018 年的約 500 億美元。
贊迪指出，在川普政府鬆綁監管後，銀行可望重新擴大放款，加上私募信貸新進業者增加，市場競爭升溫，恐導致承作標準鬆動，進一步放大信用風險。
目前，多數分析師並未預期私募信貸市場短期內出現全面崩潰，但隨著其規模與影響力擴大，一旦發生問題，處理難度恐高於傳統銀行體系。Fontenay 警告，私募市場缺乏成熟的監管與應變機制，恐使金融體系在風險浮現前，難以及時掌握警訊。