AI重塑私人信貸市場 軟體業借貸光環失色

商傳媒｜吳承岳／台北報導

人工智慧（AI）帶來的顛覆性影響，正深刻改變槓桿融資市場，促使貸方重新評估對軟體公司的傳統看法，並將資金轉移至被認為更不受快速技術變革影響的產業。這股趨勢正在重塑私人信貸市場的運作模式與投資策略。

現今，借款人開始被劃分為明顯的兩類：AI趨勢的「贏家」與日益脆弱的「受衝擊者」。過去備受青睞的軟體產業，因AI顛覆的疑慮，貸方的胃納量大幅萎縮。根據《Benzinga》報導，軟體業在2025年底佔廣泛聯貸發行量的近三成，但在2026年迄今，這一比例已驟降至約9%。市場上現有的軟體貸款價格也大幅滑落，從2025年底的每美元約95美分，跌至目前的約85美分，而同期非軟體貸款的價格則大致維持在96美分左右。

資金流向已從軟體業轉移至醫療保健、專業與商業服務、租賃及工業等領域。醫療保健產業已成為新增貸款發行的主要部門，其次是專業與商業服務。在私人信貸領域，醫療保健同樣引領直接放貸活動。投資組合經理人正積極減少對軟體業的曝險，轉而青睞那些被認為較不易受生成式AI影響的企業。

這股轉變也帶動了生命科學、創業債務、資產擔保貸款和設備融資等相關市場的放貸活動。然而，直接放貸交易量與交易筆數在第二季度卻跌至三年來新低，且自今年三月初以來，金額超過20億美元的大型槓桿收購（LBO）融資案已十分罕見。對借款人而言，實力較強者能更容易進入聯貸與私人信貸市場，而較弱勢的企業則面臨更少的再融資選項。投資者越來越傾向評級較高的借款人，而非品質較低的信貸，導致B級以下貸款的利差顯著擴大，預計複雜交易的利差也將進一步擴大，形成對貸方有利的市場環境。

市場壓力跡象也逐漸浮現，例如實物支付利息（PIK interest）增加、修改並展延（amend-and-extend）交易、不良貸款標記，以及不計息貸款（non-accruals）等。其中一個案例是軟體公司Medallia因債務違約，其所有權被黑石（Blackstone）、Apollo和FSKKR組成的貸方集團接管。

儘管AI帶來挑戰，分析機構PitchBook仍認為，AI將持續為私人信貸創造新機會，尤其是在與AI基礎設施項目相關的混合融資結構中。例如，Meta公司正在路易斯安那州擴建其Hyperion AI超級運算中心，總投資額達500億美元，旨在將運算能力擴充至5千兆瓦（gigawatts），以應對訓練和運行Llama等進階AI模型的需求。Agility Robotics也在加州費利蒙設立新的AI開發設施，以加速實體AI（Physical AI）技術發展，並已取得超過3億美元的多年期訂單。這些大規模的AI基礎設施投資，顯示未來對應的融資需求將十分龐大。

PitchBook信貸研究資深總監肯尼·唐（Kenny Tang）表示，AI的顛覆性影響至少在未來幾季內將持續存在。AI技術正改變信用風險的評估方式，對曾被視為私人信貸核心投資的借款人帶來更嚴格的審查，同時也讓那些較具韌性的產業獲得青睞，最終改寫私人信貸的遊戲規則。

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