美股亮罕見警訊！關鍵指標飆近70年新高兩場大熊市曾出現

圖：Pixabay/Unsplash/Pexel

美股罕見警示燈亮了！衡量優質股與低品質股相對表現的「優質減劣質因子」（QMJ），今年7月大漲14.3%，創1957年以來最大單月漲幅。歷史上，單月漲幅第二、第三大的時點，分別落在2000年11月與2008年10月，正值網路泡沫與金融海嘯熊市期間，如今指標再度飆升，引發市場戒心。

這次警訊出現在低品質股經歷史上最長、最猛烈的領漲行情之後。投資研究機構Porter and Company創辦人F. Porter Stansberry認為，人工智慧（AI）狂熱催生的投機行情已出現轉折，直言「現在是謹慎的時候了」。

低品質股狂飆 AI熱潮推波助瀾

這輪低品質股跑贏優質股的行情，從2023年11月延續至2026年6月，持續時間與幅度均創紀錄。期間，做多美國最高品質企業、做空最低品質企業的投資組合累計虧損36%，是QMJ自1957年有紀錄以來最差的一段表現。

截至2026年5月的12個月，也是69年紀錄中，優質股相對表現最弱的12個月。QMJ在2023年至2025年連續三年虧損，今年前八個月仍下跌3.8%，反映投資人追逐低品質股的力道。

AI熱潮是這波行情的主要推手。根據彭博數據，高盛追蹤的虧損科技股籃子，今年前五個月大漲57%，遠超標普500指數同期的11%。成分企業逾四分之一虧損的羅素2000小型股指數，上半年也上漲22.7%，漲幅超過大盤兩倍。

Stansberry將這波行情稱為「科技驅動的垃圾股泡沫」，並指出，其規模已是有紀錄以來最大。

警示指標看什麼？獲利、成長與安全

QMJ由AQR資本管理公司創辦人Cliff Asness與同事Andrea Frazzini、Lasse Heje Pedersen於2013年提出，相關論文於2019年發表，美國市場數據可追溯至1957年7月。

這項指標以獲利能力、成長性及安全性衡量企業品質。其中，獲利能力採用六項指標，成長性觀察過去五年每股盈餘變化，安全性則綜合股價波動、資產負債表穩健程度與股東權益報酬率的波動。

QMJ每月對美國上市股票評分，買進排名最高的30%企業，同時放空排名最低的30%，採市值加權並每月調整。因此，指標上漲代表優質股相對占上風，不等於整體股市上漲。

值得留意的是，QMJ完全不考慮估值，只衡量企業品質。從1957年7月至2026年8月，優質股平均每年跑贏低品質股3.6%，但短期仍可能長時間落後。

投機狂熱退燒市場往往面臨調整

自1957年以來，QMJ曾經歷八次跌幅超過10%的下行週期。其中，由科技狂熱推動的典型案例，包括1960年代電子與電腦熱潮、1999年網路泡沫，以及2020年電動車、加密貨幣與遠距辦公熱潮。

這三次泡沫破裂後的兩年內，優質股分別跑贏低品質股28%、68%及41%；同期整體股市報酬分別為負4.5%、負23.5%與正6.4%。最後一次仍錄得正報酬，與比較基期落在疫情崩盤後低點有關。

不過，低品質股領漲並非一律意味泡沫。重大熊市過後，央行大量注入流動性，可能讓財務脆弱、瀕臨破產的企業得以存活，帶動股價從低點反彈。1970年代、1992年、2002年及2009年，都曾出現這類情況。

本輪行情的背景則不同。標普500在此期間持續創高，低品質股的強勢主要來自AI熱潮，並非熊市過後的復甦，也不是低估值帶動的反彈。

資金轉向優質股投機股遭重擊

如今，市場風格已出現明顯變化。除了QMJ今年7月大漲14.3%，高盛追蹤的虧損科技股籃子第三季下跌11%；先前強勢的高投機性個股也遭重創，AST SpaceMobile(ASTS-US) 下跌56%，D-Wave Quantum(QBTS-US) 下跌52%。

相較之下，高品質消費股明顯回升。自6月30日以來，寶僑(PG-US) 上漲12.9%、可口可樂(KO-US) 上漲17.3%、Church & Dwight(CHDN-US) 上漲12.4%，高露潔棕欖(CL-US) 也上漲6.2%，均優於標普500同期的2.3%。

Stansberry提醒，QMJ過去兩次最顯著的單月漲勢，分別出現在2000年11月與2008年10月，這段歷史對照值得警惕。隨著低品質股領漲行情逆轉，他認為，投資布局向高品質、獲利能力強的企業傾斜，可能是當前較穩健的選擇。

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