理財專題／新藥接棒需求引爆　生技股迎重估契機

當AI題材席捲全球市場，資金高度集中於科技巨頭之際，一條看似低調卻更具爆發力的投資主線正在成形，那就是生技新藥。以美股為例，生技指數表現明顯超越大盤，顯示資金已不再只押注「現在的成長」，而是開始布局「未來的突破」。

然而，生技股從來不是一條平穩的投資道路，高報酬的背後，伴隨高度不確定性與劇烈波動。面對這場結合機會與風險的產業轉折，投資人若想看懂生技股的下一波行情，關鍵在於掌握3個核心面向：資金、產業機會及風險。

在AI大勢下，近一年來美股納斯達克100指數大漲47.39％（截至台灣時間4月23日），標普500指數也有超過3成漲幅；不過，表現更犀利的是納斯達克生物科技指數、狂漲49.5％。顯示資金已逐步從單一科技主軸，延伸至具成長潛力的醫療創新領域。

人口老化　牽動產業發展

反觀台股，近2年在資金排擠效應下，生技股表現相對落後。「但當資金開始尋找AI以外的新標的，生技很可能是下一個焦點。」統一投顧生技產業分析師周品三觀察，生技產業受景氣循環影響小，加上整體基期仍處相對低檔，在人口老化趨勢推動下，中長期需求具備強勁支撐。

不過，生技股的投資邏輯與傳統產業不同，「新藥研發進程，往往才是牽動股價的關鍵變數。」第一金投顧董事長黃詣庭提醒，在市場震盪加劇之際，投資人更應聚焦公司臨床試驗進度與商業化時程，而非僅以短期市場情緒判斷進出時點。

從產業結構來看，轉變也正在發生。KPMG安侯建業健康照護與生技產業服務團隊主持會計師郭欣頤指出，台灣生技產業已不再只是單純的景氣修正，而是正邁向下一輪「整合型成長」階段。也唯有看懂生技產業正從修正期邁向整合型成長的質變，投資人才能在這波產業重估中，掌握真正的獲利契機。

資金面：高風險偏好推升關注度

如果說電子股的價值在於「現在賺多少」，那麼生技新藥公司比的則是「專案開發結果」。其實多數新藥公司本質更接近新創，在產品上市之前，往往得經歷長達數年的研發與臨床試驗，在不斷「嘗試」中前進；這段過程不僅時間漫長，背後所耗費的資金與機會成本更是驚人。

以台灣新藥公司為例，多數尚未進入銷售階段，主要收入來自授權（License）合作所帶來的簽約金、里程碑金，及未來產品上市的銷售分潤，換句話說，公司在產品正式上市前，無形資產評估有困難度。

「但只要新藥研發成功，股價的爆發力會非常驚人！」一位大型券商生技產業研究資深協理直言，布局生技股的投資人，多半不是為了穩定報酬，「他們期待的是一波足以改變報酬曲線的『全壘打』。」外商生技創投也觀察到，相較歐美與日本市場，台灣投資人對生技股的接受度更高，加上政策支持，興櫃成了新藥公司重要募資平台。

進一步檢視生技股表現，可以發現每一次的「好事發生」，都是推升股價的催化劑；從臨床試驗推進、技術授權、申請藥證、IPO，到營運轉虧為盈，每次「進度向前」都是公司價值提升的顯現，也讓股價呈現一段一段「階梯式上行」走勢。

基本面：臨專利懸崖新藥需求高

那麼，台灣生技公司下一波機會在哪？周品三指出，2025至2030年間，全球多款重磅藥物專利將陸續到期，一旦失去專利保護，就會有更多學名藥（指專利到期後，其他藥廠依相同成分所生產的藥品）問世，原廠藥價格恐腰斬再腰斬，預估影響營收規模逾4千億美元，此現象被稱作「專利懸崖」。

以國際大藥廠默克（Merck & Co.）的抗癌藥Keytruda為例，去年全年銷售額接近300億美元，占公司營收的一半，但專利即將在2028年前後到期；一旦出現斷層，藥廠勢必得加速尋找下一個接棒產品，「大藥廠不缺資金，缺的是未來5到10年的明星藥物。」周品三指出，龐大的營收缺口，反而為中小型生技公司創造合作與授權機會。

再者，台灣生技新藥公司的一大優勢在於商業模式，多數「IP型」公司會在臨床二期、完成概念驗證（POC）後，尋求國際授權，交由大型藥廠接手後續臨床試驗與產品銷售，一方面降低資金壓力，同時實現技術價值；因此，這類公司多專注於技術平台與早期研發，並在關鍵里程碑達成後，透過授權機制完成商業化布局。好處是授權時能一次認列大筆收入，若後續產品順利上市，也有機會享有長期分潤。

法人指出，這套模式近年被中國藥廠快速複製，但隨著地緣政治升溫，新藥交易帶有戰略性質，「中國研發、美國買單」的模式如今已逐漸鬆動；在供應鏈重組下，歐美藥廠轉向尋找「中國以外」標的，對具備研發實力的台灣業者來說是一大優勢。

風險面：解盲成關鍵報酬兩極化

儘管機會浮現，台灣新藥產業仍面臨結構性挑戰。周品三坦言，台灣新藥公司普遍規模小、資金有限，而一顆新藥從零到有，動輒耗資300億元以上，研發週期長、風險高，長期壓抑產業成長速度。

不過，隨著AI技術導入，情況正出現轉變。AI可加速藥物篩選速度，大幅縮短臨床前藥物開發時間，甚至可望將成本降至過去的1/3。「試錯成本有機會降低，投資意願自然提升。」周品三指出。此外，今年初「再生醫療雙法」上路，政策支持力道加大，也有助於優化整體發展環境。

整體來看，興櫃新藥公司中，目前（統計至4月23日）市值逾百億元者包括仁新、漢康--KY、圓祥生技、藥祇、樂迦再生、安立璽榮--KY。要注意的是，機會與風險始終並存！由於興櫃市場沒有漲跌幅限制，過去曾有生技公司在解盲失敗後，股價連續重挫，「臨床結果揭曉前，本質上都是在『猜』，不是大好就是大壞。」一名法人提醒，投資生技股更需要嚴控部位、避免重押。

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