市場強烈的降息預期 vs.聯準會點陣圖

12月13-14日將迎來FOMC今年最後一次例會，上週聯準會主席才剛釋出鷹派言論，表示「現在談降息言之尚早」，十年期美債殖利率下滑到4.18%，市場瘋搶美債，國泰20年美債ETF(00687B)從10月23日的低點27.68元上漲到12月6日的高點31.15元，累積漲幅達+12.53%。

十年期美債殖利率在10月19日觸及5%高點後一路下滑，資金從債市流出的同時，市場流動性增加，12月5日聯準會隔夜逆回購工具(RRP)的使用量從2.6兆美元高點下滑到8340億美元，創下兩年多來的最低水準，隔夜RRP的需求下降可能反映出市場的流動性增加。

美職位空缺大減 仍處歷史高點

SWAP合約顯示，交易員預期聯邦基金利率將從目前的5.33%降至4.05%左右，顯示市場一面倒的押注聯準會升息週期結束、明年降息的強烈預期，因此十二月中下旬的風險就是聯準會的口頭鷹派vs.市場降息預期的對決，而本周的勞工市場數據將是關鍵，畢竟通膨數據降溫已成市場共識。

聯準會從去年三月開始升息，至今歷時二十一個月左右，從歷史上看，升息大約需要十二至十八個月才能影響經濟，需要十八至二十四個月才能影響勞動力市場。

美國勞工部12月5日公布的職位空缺和勞動力流動調查(JOLTS)顯示，美國十月職位空缺由九月的935萬個跌到873.3萬個，少於預期930萬個，是2021年三月以來最少，這是美國經濟處在高利率仍然保有軟著陸機會，但勞動市場正在降溫的跡象，不過，儘管十月職位空缺大減，仍然處於歷史高點，已連續三十二個月超過800萬個，這是2021年前未曾見過的情況。

降息即將到來 最快2024年三月

十年期美債殖利率逼近4%之際，華爾街對這波美債的反彈開始發出警語，畢竟低於4%的訊號暗示市場開始對美國明年經濟衰退做定價。但在申請失業救濟人數上升和個人收入惡化之前，市場一般的共識是不會開始對衰退風險進行定價。

無論明年美國經濟是軟著陸，還是陷入衰退，都代表降息即將到來，最快可能在三月份。目前市場預期明年在經濟衰退的情況下，十年期美債殖利率最低能降到3.5%-3.75%的區間。

聯準會最新降息預測 時間點敏感

十二月FOMC例會備受關注的一點就是點陣圖，因為市場的焦點除了聯準會如何決定調整利率之外，還關注聯準會如何安排明年的利率走向。

九月更新後的點陣圖預測利率將在2024年底降低，從此市場開始討論聯準會何時降息的議題，但點陣圖顯示的年底這個時間點太敏感，因為明年十一月將舉行美國總統大選，越是臨近大選日，降息就可能越是牽扯到政治問題，在經濟可能面臨衰退的年份舉行總統大選，拜登會不會像川普那般的干預聯準會的決策？民粹主義會不會要求拜登加速且加大降息速度？

不過這次聯準會降息的目的並不是為了挽救經濟，而是努力跟上通膨下降的步調，降低實際借貸成本，但是可以預想到消費者期盼抵押貸款和信貸利率降低，投資人也期待降息能進一步帶給股債市激勵。

停止縮表 前頭還有漫漫長路

但聯準會真正遭遇到的難題是，只剩下幾個月時間來判斷通膨是否已經降到足以開始降息，但聯準會又不希望市場把降息解讀成聯準會放棄了2%通膨目標的承諾，或者是降息急迫到就在眼前，那也會被解讀成軟著陸可能失敗。

本次聯準會量化緊縮政策(QT)過程中出現一個奇怪現象，即聯準會穩定縮減債券投資組合規模的同時，銀行存款並沒有減少。理論上，當聯準會買債券時，創造了存款，反之，當聯準會減持債券時，存款應該要減少。

但今年三月爆發矽谷銀行倒閉案後，中小型銀行的流動性風險浮出檯面，驚魂未定的銀行至今仍不惜一切代價吸收存款，以至於聯準會正在縮表、減持債券的同時，今年的銀行存款水準基本持平，表示聯準會距離停止縮表還有相當長一段的路要走。

所以儘管市場高度預期明年降息，但要關注隔夜RRP工具的交易量，當交易量降至零時，這可能表示聯準會需要很快停止QT，因為目前市場的流動性來自RRP工具。

美大選 兩黨清潔能源政策拉鋸

2023年成為二十一世紀第一個沒有G7成員國舉行重大選舉的一年，意味著2024年將成為全球選舉比例最高的一年，政治影響經濟，黑兔入青龍穴，暗示著2024年將有巨變。

拜登表態可以不爭取連任，除非川普不選，而共和黨民調領先的川普毫不掩飾他對綠色能源的反感，誓要逆轉拜登的政策，取消對化石燃料生產的限制，並計畫加大對化石能源的投資和支持度，確保美國能源獨立，且廢除加速向電動汽車過渡的《通貨膨脹削減法案》(IRS)，IRS提供清潔能源產業3690億美元稅收減免和補貼，被川普抨擊為史上最大的加稅。

還記得2017年川普勝選後，美國就退出了巴黎氣候協定嗎？雖然後來拜登當選，美國又重新加入了巴黎氣候協定，但如果川普當選的話，第一天就會宣布美國退出巴黎氣候協定。

微軟創辦人比爾．蓋茲說：「全球升溫難控制在二度內，攝氏三度以下已經萬幸。」IRS法案目的在阻止氣候變暖、促使美國向清潔能源轉型，但共和黨認為IRS法案是導致能源和天然氣價格上漲的罪魁禍首。

電動車推廣受阻 企業難樂觀

拜登面臨新的挑戰是，隨著去年積極推廣電動車市場，但電動車成本比其他選擇高出20%到30%、缺乏家庭充電設施、充電時間長，以及在極端天氣下駕駛範圍減少等問題，造成全美五十個州近3900家經銷商的貨架堆積了大量未售出的電動車。

電動車的推廣受阻還有歐盟，根據近期的一項調查，過去一年德國消費者購買電動車的意願並沒有成長，特斯拉、大眾、賓士等企業更發出悲觀預測，高利率和低迷的需求，正讓消費者對電動車的消費慾望降低。大眾表示，當下電動車的訂單量僅有去年同期的一半。

歐盟委員會發言人表示：「將電動車充電點連接到電網所需的時間確實可以被視為加速電動車普及的障礙，這個問題急需解決。」歐盟雖然有投資電網的決心，安裝快速和超快速充電點的工作只需二至三周，但歐盟各國的行政法規正在阻礙電動樁大量快速建置，例如德國因規定要保護一棵樹而擱置充電樞紐數月，一處高流量的高速公路上的充電樞紐則需等待十個月的噪音評估才能獲批。

此外，電動車替代燃油車的趨勢造成汽車工人的裁員與薪資糾紛，引發汽車工會的罷工從美國延燒到瑞典、丹麥。