三晃改名國慶科技！毛利率負數、連生產成本都賺不回，為何飆出3波本夢比行情？

三晃（1721）更名為「國慶科技」，7日為更名後新股上市首日，股價開盤不久便衝上22.40元漲停，一路鎖死至終場。這個價位雖距5月13日盤中36元的今年高點仍低近四成，但相較2023、2024年間長期盤旋的14～16元，仍高出約40%至60%。

值得注意的是，三晃2025年毛利率跌至-7.3%，等於產品賣出去後，連基本生產成本都無法完全回收，全年稅後淨損達3.4億元。財報稱不上好看，股價今年卻數度因原料、電子材料等不同題材攻上漲停，如今更名掛牌首日又再添一根。

這家「賣一件虧一件」的老牌化工廠，市場究竟在追什麼？

傳統化工陷紅海，轉型布局石墨烯、CCL材料

三晃成立於1974年，前身為「三晃油墨股份有限公司」，早期從油墨、油漆起家，之後陸續跨入表面處理劑、接著劑與熱可塑性PU樹脂膠粒（TPU），1996年掛牌上市。

發展至今，三晃主要產品已涵蓋植物保護用藥、抗氧化劑、交聯劑、阻燃劑，以及TPU、TPV等高分子材料。2025年合併營收17.75億元，其中植物保護用藥占27%、交聯劑21%、抗氧化劑15%、高分子13%，電子化學品則占11%。

問題是，傳統化工產品正面臨愈來愈激烈的價格競爭。三晃在2026年4月法說會坦言，中國產能過剩持續外溢，同業削價競爭加劇，石化與塑料添加劑已成為紅海市場，必須加快轉向高值化化學品。

這條轉型路線其實已鋪陳多年。2015年，三晃自行研發TPU發泡粒；2016年再合併國慶化學，整合設備、研發與產品線，如今布局石墨烯等新材料，部分技術基礎也來自這次整併。

近年公司進一步切入石墨烯、高階銅箔基板（CCL）材料與其他電子化學品，希望擺脫傳統化工產品的價格競爭。公司今年完成更名，簡稱改為「國慶科技」，股票代號1721維持不變。

但從財報來看，新事業目前還撐不起整體獲利。

毛利率雖跌破零，市場先吃一波「本夢比」行情

三晃2025年合併營收17.75億元，年減22.39%；營業毛損1.30億元，毛利率從2024年的0.28%降至-7.30%，全年稅後淨損3.396億元、每股虧損1.84元，虧損幅度較2024年進一步擴大。

進入2026年後，營收已有回溫跡象。8月合併營收1.70億元，月增69.98%、年增36.47%；前8月累計營收10.76億元，年減9.66%，衰退幅度已較2025年全年收斂。不過獲利仍未轉正，上半年合併虧損1.15億元，每股稅後虧損0.62元。

儘管營收開始出現改善訊號，但距離真正獲利還有一段距離。

奇妙的是，股價卻已經先上漲好幾趟，三晃今年至少出現三波較明顯的行情。

第一波出現在3月。中東衝突牽動石化原料價格，低價特化股受到市場關注，三晃也跟著攻上漲停。

真正把股價推上今年高點的，則是4月至5月的電子材料題材。當時市場傳出，三晃切入M9等級高階銅箔基板材料，相關產品進入認證與試做階段，股價自4月中旬開始急漲。

4月17日、20日至22日接連攻上漲停，23日盤中最高來到29.95元；行情一路延續至5月，11日、12日再拉出兩根漲停，13日盤中最高衝上36元，寫下今年高點。

當時公司的獲利尚未跟上股價漲幅。對一家仍處於虧損、難以用本益比衡量的公司而言，市場買的顯然不是當下獲利，而是電子材料若順利通過驗證、擴大出貨後，可能帶來的成長空間，也讓這波行情帶有明顯的「本夢比」色彩。

隨著題材降溫，股價也從36元高點一路回落，7月一度跌至18元附近。

到了9月，8月營收年增36.47%的成績出爐，又替股價添了一把火，7日再度攻上漲停。與前兩波相比，這次至少多了一項實際營收數字支撐，只是上半年仍在虧損，後續能否延續改善，仍有待觀察。

三晃今年幾波漲勢的催化劑並不相同：3月炒的是原料價格，4月至5月押的是電子材料，9月則有單月營收回升助攻。當中漲幅最大、也最能解釋市場為何願意提前買單的，仍是電子材料這條新故事。

部分產品已通過驗證，下一步看何時「大規模商業化」

回到產品本身，三晃幾項新材料目前的進度並不相同。

石墨烯氧化物前驅體已導入電子導熱膠應用，並取得工研院A+計畫補助，公司先前揭露月產能約10噸。

高階銅箔基板材料方面，雙馬來醯亞胺（BMI）樹脂已通過品質驗證；改質聚苯醚（PPE）仍在驗證階段；新型含磷阻燃劑則已取得10公斤等級訂單，供客戶試做。

三晃的新材料並非全停留在研發階段，有的已導入實際應用，有的通過品質驗證，也有產品開始進入客戶試做。不過，各產品距離大規模商業化仍有遠近之別。

對目前仍以傳統化工為營收主體的三晃而言，真正的分水嶺，不是市場再多一個新題材，而是這些電子材料能不能從驗證、試做一步步走到穩定出貨，最後成為撐得起營收與獲利的新支柱。

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資料來源：三晃股份有限公司2026年4月28日法人說明會簡報｜公開資訊觀測站、台灣證券交易所個股日成交資訊 STOCK_DAY（1721）｜臺灣證券交易所、公開資訊觀測站（更名重大訊息查詢入口）

本文初稿為AI編撰，整理．編輯／林育萱

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