鴻海、創意、智邦...AI狂潮降溫，法人為何只買高ROE公司？
圖片來源：Adobe Firefly
AI掀起的瘋狗浪，讓很多公司「雞犬升天」，不管是基本面好的還是不好的，通通都大漲。不過，大叔覺得這波瘋狗浪也該告一段落了，沒有基本面的公司很容易怎麼上來就怎麼下去。但也不是叫大家都不要買股票，而是要挑選ROE不錯的公司，因為這是法人比較認同的。
什麼是ROE（股東權益報酬率）？
ROE的中文是股東權益報酬率，代表公司用每一塊錢的股東資本能創造多少利潤。通常較高的ROE代表公司有效運用資本、獲利能力強。而ROE的公式是稅後淨利除以股東權益，再乘以100%。股東權益包含股本、資本公積以及保留盈餘。因此，在股本變大，但獲利不變的情況下，ROE就會下降。而如果保留盈餘沒有分配給股東，一直留在公司帳上，並且累積愈來愈多，在獲利不變的情況下，ROE也會下降。
而美國的股神巴菲特，他的投資哲學中，ROE扮演關鍵角色。一家好公司，應該能長期維持高ROE，代表它有持久競爭優勢，也就是我們常說的「護城河」。以巴菲特的標準來說，他偏好ROE長期維持在15%以上的公司，這代表公司經營效率卓越，且對股東資金運用得當。
不過，台股除了看ROE，重點還要看一間公司未來的成長性。因此，大叔要介紹的智邦及創意，除了擁有高ROE之外，都是未來展望不錯的公司。而鴻海則是ROE從10%以下往上走，未來將來到15%，而且在AI伺服器帶動下，未來幾年獲利都將成長。
相關個股1：智邦（2345）
智邦目前是全球白牌交換器的龍頭廠，市占率高達5成。在產品組合方面，公司去年前3季營收有63%來自網路應用設備，34%來自網路交換器，2%來自網路接取設備。
智邦去年前3季營收63%來自網路應用設備
資料來源：智邦法說會簡報
智邦的客戶除了歐美系統整合業者之外，還包括Meta、亞馬遜、微軟以及Google等大型雲端服務供應商，因此公司去年前3季營收已有8成來自美洲。
智邦營收有8成來自美洲
資料來源：智邦法說會簡報
智邦董事會已在去年第4季通過4項投資案，包括越南廠擴充預算案，竹北廠預算案、桃園遠雄自貿港倉庫租賃案及調整投資馬來西亞公司組織架構。法人指出，在AI需求持續高漲帶動下，智邦積極因應客戶需求擴充產能。展望今年，智邦營運成長動能來自AI加速器模組放量，以及800G交換器出貨暢旺。
市場看好高速交換器規格持續升級，法人指出，今年800G交換器成為主流，400G產品則維持穩健發展，而1.6T交換器有機會自今年下半年開始崛起，智邦可望持續受惠於產業長期結構性成長，加上近年積極推動多元化產能布局，有助於穩定出貨動能。
智邦先前於法說會中也指出，目前正持續擴大800G產品出貨規模，同時觀察到800G邁向1.6T的技術與產品週期明顯縮短，已提前著手投入1.6T相關基礎架構研發，確保在晶片條件成熟時，系統平台能同步導入。
在ROE方面，智邦2024年ROE為39%，法人估計智邦2025年的ROE高達54.7%。至於從獲利的角度來看，智邦受惠於AI加速器模組出貨優於預期，去年前3季EPS達32.18元，較前年同期大增1.4倍。法人估計智邦去年EPS為45元左右，展望今年，可望大賺6個股本。以近期股價來看，本益比並沒有很高。
相關個股2：創意（3443）
創意是台積電持股將近35%的轉投資公司。創意憑著母公司台積電的資源，更有能力替客戶爭取更多投片量，在先進製程產能吃緊的狀況下，這其實是非常大的競爭優勢。創意的收入主要來自NRE及Turnkey，各占營收比重3成多及6成多。
創意是台積電的轉投資公司，台積電持股近35%
資料來源：XQ全球贏家
大叔在這裡解釋一下，NRE的中文名稱是委託設計，也就是一次性設計開發，涵蓋晶片的電路設計、電路驗證、晶片打樣等工作。而在設計完成後，便進入到晶片的製造與封裝測試，IC設計服務公司通常會提供一條龍的Turnkey服務，也就是量產統包，替客戶下單給台積電、日月光等業者進行生產、封裝測試，並從每片晶片的量產抽取一定比例利潤，可作為長期的收入來源。
至於在各地區營收占比方面，過去美國與中國營收占比約各占三分之一，但去年美國占創意營收比重已來到三分之二，中國市場營收占比只剩下1成多。不過，總經理戴尚義強調，創意並未退出中國市場，而是轉向聚焦車用及較高階CPU等應用，消費性專案則選擇性接單。
創意去年第4季營運成長主要動能來自Turnkey放量，動能包括雲端服務供應商需求大幅提升，以及加密貨幣需求仍旺。創意已公告去年第4季EPS達8.65元，較第3季成長34%，也比前一年同期成長37%，表現相當亮眼。
創意2025年第4季EPS達8.65元，年成長37%
資料來源：創意法說會簡報
展望今年，創意認為全年成長以雲端AI為主軸，Turnkey動能未見轉弱，而車用IC也列為今年重點開發方向之一。此外，公司預計投入更多研發資源於高速光通訊、矽光子相關專案。至於加密貨幣可能將出現較明顯回落，但雲端AI晶片的成長可望彌補。
至於毛利率方面，創意的財務長廖俊杰表示，後續若NRE比重回升、出貨規模持續擴大，整體毛利率趨勢仍屬正向，不會再像去年第4季一樣低於2成。
創意已公告去年EPS為28.13元，展望今年，在AI帶動下，EPS將成長至44.2元，年增率高達57%。另外，創意去年度的ROE高達32%，成為千金股是實至名歸。
受惠個股3：鴻海（2317）
鴻海發展雲端領域有成，在各產品線方面，去年第3季營收有42%來自雲端網路產品，37%來自消費智能產品，15%來自電腦終端產品，剩下6%來自元件及其他產品。
鴻海去年第3季營收有42%來自雲端網路產品
資料來源：鴻海法說會簡報
在過去鴻海給人的印象就是毛利率3%到4%的代工廠，由於鴻海以前是靠著不斷併購壯大實力，在股本持續膨脹的情況下，ROE不容易明顯提升，大多時候低於10%。
不過，鴻海董事長劉揚偉在去年11月21日宣布，鴻海將由AI伺服器供應商，轉型成為AI基礎設施解決方案供應商。公司除了攜手OpenAI打造下一世代AI資料中心基礎設施之外，還與KDDI、軟銀、NTT與三菱電機等大咖合作，進軍日本主權AI基建市場，展現鴻海AI布局美國及日本市場的企圖心。鴻海的轉型，有助於長期毛利率提升。
而隨著AI伺服器布局發酵，法人估計鴻海去年稅後淨利為2,081億元，較前年成長3成以上，ROE則從前年的9.73%，提升到11.85%，這對鴻海來說是一個突破。而隨著鴻海獲利在AI基礎設施的帶動下逐年成長，加上在股本沒有明顯膨脹的情況下，ROE可望逐年上升。法人預估鴻海今年EPS為17元，ROE為12.3%，到了2027年，EPS將成長至19元，ROE將上升至13.06%。大叔認為到了2030年，鴻海的ROE會超過15%。
大叔要跟大家分享一個觀念，一家公司的ROE，在10%以下，跟在15%以上，市場願意給予的本益比是不一樣的。因此，未來鴻海的本益比，很有可能是來到15倍到18倍水準。大叔認為不要再用舊的眼光看鴻海，因為ROE的提升，將帶來長線的價值重估。而雖然鴻海是長線看好，但大叔也不是要大家抱到天荒地老，而是要好好利用技術面進行波段操作。記住，股市裡最遠的距離，不是股價漲跌，而是你看著價值浮現，卻因為恐懼而不敢伸手。
結論》退潮之後，才知道誰在裸泳
股市有一句老話說得很實在：退潮之後，才知道誰在裸泳。
當AI題材從全面噴出，逐漸回到檢視獲利與資本效率的階段，沒有基本面支撐的公司，終究很難走得長久。
大叔認為，現階段的投資策略，不是追逐最會說故事的公司，而是回到「賺不賺錢、錢用得好不好」這兩個核心問題。能夠長期維持高ROE，代表公司不只是短期接到訂單，而是真正具備競爭力、護城河與資本運用效率，這正是法人資金最在意的關鍵。
從智邦、創意到鴻海，我們看到的不是單一題材，而是AI從硬體、設計服務到基礎設施逐步落地的真實回收路徑。尤其當ROE從10%以下邁向15%以上，市場對企業的評價方式往往會出現質變，而不是只看本益比高低。
最後，大叔還是要提醒，價值投資不等於死抱不放。即便是好公司，也要搭配產業循環與技術面節奏操作。真正的風險，從來不是市場波動，而是看懂價值，卻因為短期情緒而錯過長線趨勢。
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小檔案_劉烱德
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