利差神話續寫？大摩股價狂飆300美元大關 併購 Apple Card「大補丸」背後藏驚人隱憂

商傳媒｜記者陳宜靖／綜合外電報導

全球銀行業龍頭 摩根大通（JPMorgan Chase，NYSE：JPM）再度展現「華爾街之王」的霸氣。即便美股近期波動加劇，摩根大通股價仍強勢站穩 307.99 美元，市值突破 8,468 億美元。在淨利息收入（NII）改寫歷史新高的帶動下，市場上調其目標價至 358 美元。然而，這場獲利盛宴並非毫無懸念——隨著該行正式接手 Apple Card 業務，次級貸款風險與監管變數正同步升溫，成為投資人最關注的潛在「地雷」。

獲利引擎全開：NII 破千億美元指引撐腰

最新財報顯示，摩根大通第四季營收 467.7 億美元、年增 6.9%；非 GAAP 每股盈餘（EPS）達 5.23 美元，雙雙優於市場預期。最大亮點來自「利差獲利能力」：在 聯準會（Fed）政策轉向寬鬆後，融資成本下滑速度快於資產收益率，推升單季淨利息收入至 251 億美元。

管理階層並上修 2026 年全年 NII 指引至 1,030 億美元，高於市場原先的千億關卡。ROE 維持約 15%，帳面價值持續雙位數成長，使其享有約 15.4 倍 的本益比溢價，股價表現明顯領先 高盛（GS）與 摩根士丹利（MS）。

併購 Apple Card 的雙面刃：商機 vs. 次貸風險

為深化消費金融布局，摩根大通自高盛手中承接 Apple Card。這是一筆典型的「高風險、高報酬」交易——以 逾 10 億美元折讓 的價格入手，反映其組合中較高的次級借款比例。

為因應潛在違約風險，該行已額外提撥 22 億美元 貸款損失準備，並一次性侵蝕 EPS 約 0.60 美元。市場普遍認為，併購有助於嵌入蘋果生態圈、擴大年輕與高黏著客群，但若景氣轉弱，核銷率恐高於傳統優質卡。向來以穩健著稱的執行長 Jamie Dimon 能否把「危機入市」轉為長期引擎，未來 1–2 年整合期 將是關鍵考驗。

監管鐵拳逼近：10% 利率上限成「核彈級」變數

華盛頓方面正研議將信用卡利率上限訂為 10%。對仰賴高利差支撐的信用卡業務而言，影響深遠。摩根大通直言，若法案落地，將被迫收緊高風險客群授信，因現行利潤恐不足以覆蓋資本消耗與壞帳。

目前其信用卡收益率仍在雙位數，若被壓至 10%，零售銀行獲利結構勢必重塑，也將牽動市場對 2026 年後估值 的重新定錨。

堡壘資產負債表撐場，但投行業務承壓

即便監管升溫，摩根大通的資產負債表仍具「堡壘級」韌性：貸款年增 11%、存款成長 6.4%，顯示客戶黏著度高；存貸比升至 57%，仍低於同業、保有調度彈性。

不過，第四季投資銀行（CIB）業務表現偏弱，為近五季低點，主因企業交易遞延。市場預期 2026 年波動度回升有助回溫，但人力與科技支出上升，仍壓縮經營槓桿。

若能順利消化 Apple Card 的信貸波動、同時守住利差優勢，依 2.4 倍市淨率 推算，股價上看 358 美元，距現價仍有約 15% 上行空間。再加上穩定回購與約 1.95% 的股息殖利率，長線配置吸引力仍在。

結語：摩根大通正站在十字路口——一側是創新高的獲利與跨界擴張，另一側則是監管與信用風險的考驗。2026 年能否續寫「利差神話」，全球投資人拭目以待。