【李寧財報快評】營收、淨利維持成長，但促銷與行銷支出限制獲利率改善空間

李寧(2331-HK)2026年上半年營收年增2.8%至人民幣152.35億元，歸屬股東淨利年增4.5%至人民幣18.16億元，每股盈餘為人民幣0.704元。中國經銷、電商與直營門市收入均有成長，帶動整體終端零售額年增低個位數百分比。

不過，財報顯示中國運動用品消費仍偏保守。線下門市來客數減少中個位數百分比，平均售價下降低個位數百分比，折扣幅度擴大約3.5個百分點；電商流量雖成長12%，但轉換率持平，折扣幅度也進一步擴大。換句話說，銷售仍有成長，但主要依靠流量增加與促銷，而非客單價提升。

公司透過成本優化，使毛利率年增0.9個百分點至50.9%，毛利額年增4.5%。但廣告及推廣費用占營收比重由9%升至11.2%，抵銷毛利率改善，導致營業利益僅年增0.5%，營業利益率反而下降0.4個百分點至16.1%；稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)更年減4.1%。本期淨利增幅高於營業利益，部分來自所得稅及其他損益變化，顯示本業獲利改善幅度仍有限。

產品方面，跑步、訓練及籃球產品終端零售額分別年增2%、3%及5%，運動休閒產品成長13%，成為主要成長來源；童裝業務終端零售額也成長約15%。存貨仍是另一項觀察重點，公司帳面存貨成本年增10%，高於營收增幅，存貨周轉天數由61天增至65天。不過，整體通路存貨約相當於4個月銷售量，且84%為近6個月上市的新品，暫未出現明顯的存貨老化問題。

整體來看，李寧上半年維持營收與淨利成長，毛利率也持續改善，但終端需求仍需依賴折扣促銷，公司同時增加品牌行銷支出，使毛利改善未能充分轉化為營業利益。使得獲利率改善空間受到限制。