國巨、華新科、天二科技...被動元件7月血洗後，誰能從「跌深」走向「價值重估」

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如果要用一句話形容2026年7月的台股，被動元件族群恐怕最適合「從天堂掉進地獄」。

今年第2季，被動元件曾是市場最耀眼的族群之一，國巨、華新科等指標股股價一路狂飆，資金蜂擁而入，投資人深怕錯過下一波行情。然而進入7月後，劇情卻急轉直下，股價出現猛烈修正，部分個股從高點回檔幅度甚至超過5成。

網路上甚至流傳著「買進國巨，來生再聚」的戲謔說法，從玩笑話背後，其實可以看出投資人的恐慌程度。

但有趣的是，當股價跌得最慘的時候，產業基本面卻沒有同步崩壞。甚至從訂單、價格與法說會展望來看，部分被動元件廠的營運狀況反而比股價表現得更加強勁。

這也讓投資人不得不重新思考一個問題：7月被動元件的大跌，到底是景氣反轉的開始，還是一場市場情緒造成的錯殺？

股價跌5成，基本面卻沒有跟著跌？

2026年7月的台股確實受到全球宏觀環境、資金去槓桿與市場風險偏好下降影響，指數出現明顯震盪，但如果觀察中長期均線與企業獲利趨勢，市場並沒有出現足以扭轉多頭格局的重大經濟利空。尤其市場曾經最擔心的「AI泡沫」，截至目前仍難以單純用泡沫兩個字概括。

原因很簡單，如果AI需求只是短期炒作，全球科技大廠理應開始削減資本支出；但實際情況卻是，雲端服務商、AI晶片大廠仍持續投入鉅額資本建設資料中心。換句話說，市場擔心的是「股價漲太多」，卻不等於「AI需求不存在」。

這兩件事情必須分開來看。
因此，7月被動元件的重挫，更像是一場由高漲的市場預期、獲利了結、融資去槓桿、程式交易與籌碼鬆動共同引發的踩踏。股價可以在1個月內腰斬，但企業的產能、訂單與獲利能力，不會因為股價下跌就同步腰斬，這正是目前被動元件最值得研究的地方。
如果公司基本面真的惡化，那麼股價大跌只是反映現實；但如果股價跌幅遠遠超過基本面變化，反而可能創造新的投資機會。問題就在於，現在的被動元件，到底是哪一種？答案不能靠猜，而要回到產業數據。

第1個訊號：國際大廠開始漲價，產業真的有那麼差嗎？

在自由市場裡，價格是一項非常直接的供需訊號。當庫存堆滿、需求疲弱，廠商通常只能降價促銷；反過來說，當訂單增加、產能吃緊，廠商才有能力把價格往上調。因此，觀察被動元件景氣，最值得注意的訊號之一，就是漲價。

目前全球被動元件產業的重要廠商，包括日本村田製作所、太陽誘電與TDK等，都持續受到AI伺服器、高階運算及車用電子需求帶動。尤其AI伺服器的電源架構持續升級，對高容值MLCC、鉭質電容及高階電阻等產品的需求增加，使得部分高階料號供需明顯緊俏。

台灣龍頭國巨同樣從2025年起陸續針對部分產品調整價格，2026年7月更針對MLCC、鉭電容、鋁電容等產品進行價格調整。

這裡其實存在一個非常值得投資人思考的矛盾：如果被動元件產業已經進入景氣崩壞階段，為什麼廠商還有能力漲價？因為高階產品供不應求，中低階產品則是有機會受惠產能排擠。

過去被動元件是一個高度成熟、價格競爭激烈的產業，但AI時代正在改變這個遊戲規則。當伺服器功耗不斷攀升，電源管理複雜度提高，被動元件不再只是「便宜又大量」的電子零組件，而逐漸朝高規格、高可靠度、高功率與高精度方向升級。這也意味著，看被動元件，不能只看「量」，更要看「產品組合」。

第2個訊號：BB值仍在高檔，訂單比出貨還多

除了價格之外，另一項觀察被動元件景氣的重要指標，就是BB（Book-to-Bill Ratio）值。BB值簡單來說就是「訂單金額÷出貨金額」。

BB值等於1，代表接多少訂單、出多少貨，供需大致平衡；低於1，意味著出貨速度高於新接訂單，需求可能開始轉弱；BB值高於1，則代表新接訂單大於當期出貨，通常意味著需求仍然強勁，甚至出現產能供不應求的情況。

目前被動元件產業，尤其是AI與車用相關高階產品，BB值仍維持相對高檔。以國巨為例，第2季底BB值更由前一季約1.5進一步提升至2.2；華新科則由約1.4提升至1.8以上。

這些數字透露出一個非常重要的訊息，客戶不是不下單，而是廠商的出貨能力開始跟不上訂單需求。因此，7月股價的暴跌與產業訂單的強勁，形成了極大的落差。

這種「股價與基本面背離」，往往才是投資人真正需要研究的地方。當然，這不代表股價跌了就一定會馬上漲回去，市場情緒需要時間修復，籌碼也需要重新沉澱。但對中長線投資人而言，真正值得注意的是，當價格跌得比價值快，安全邊際已經逐漸浮現。

3大被動元件廠法說會解密

確認產業沒有因7月修正而出現明顯基本面崩壞後，下一步就是回到個別公司的財報。畢竟，同樣都是被動元件，公司的產品結構、客戶組合與獲利能力並不相同。市場洗牌之後，真正值得留意的，反而是那些能夠靠獲利穿越景氣循環的公司。

1.國巨（2327）：高階產品升級，龍頭價值重新浮現

如果說台灣被動元件產業有一家公司最具代表性，那麼國巨毫無疑問是其中的核心龍頭。董事長陳泰銘過去幾年透過一系列國際併購，包括美商基美（KEMET）、普思（Pulse）以及德商施耐德高階感測器事業等，逐步讓國巨從傳統被動元件廠，轉型成為產品線完整、具備全球布局能力的電子零組件集團。

而這幾年的併購策略，恰好在AI時代開始發揮效益。國巨第2季營收與EPS均創下歷史新高，單季毛利率達38.5%，創近4年新高；7月營收更達到歷史單月新高，月增5%、年增51.5%，連續第5個月刷新紀錄。

更值得注意的是，這並不是單純靠消費性電子復甦所帶動。真正推升產品組合與獲利能力的關鍵，在於AI伺服器與高階電子產品。
AI伺服器需要更多高規格電容與電阻，尤其高容值MLCC、鉭質電容等產品的重要性持續提升。國巨收購KEMET之後，在鉭電容領域的產品布局更加完整，也因此能夠受惠於AI伺服器電源架構升級。

從公司最新展望來看，第2季底BB值由前季約1.5提升至2.2，AI相關營收比重也由約13%～14%提升至16%。公司預期第3季一般品與特殊品稼動率維持9成以上，部分熱門料號甚至有客戶願意支付溢價，並簽署長期供貨協議。

這代表國巨現在最重要的成長邏輯，已經不只是「被動元件景氣復甦」，而是：「高階化＋AI化＋產品組合優化」。因此，經過7月股價大幅修正後，國巨真正值得觀察的，就是基本面能否繼續創高。

2.華新科（2492）：AI電源＋車用，雙引擎開始發力

如果國巨是被動元件產業的龍頭，那麼華新科更像是一家正在加速轉型的中堅企業。過去幾年，華新科持續布局車用電子、新能源、工業控制與高階電源應用，當AI伺服器對電源管理與高功率元件的需求快速增加後，這些布局開始逐漸轉化成營收與獲利。

第2季華新科營收與EPS均創近5年新高，電容稼動率約80%～85%，電阻稼動率約85%～90%，BB值則由前季約1.4提升至1.8以上，訂單能見度約半年。7月營收更達到近8年單月新高，月增12.2%、年增41.9%。

這樣的營收表現，搭配高稼動率與BB值上升，顯示需求並不是短線題材炒作，而是逐漸反映到實際接單。

產能布局也是華新科後續的重要觀察點。目前公司在台灣、中國及馬來西亞等地持續擴充產能，預計今年電阻產能增加約10%、電容產能增加約15%，全年資本支出提高至近40億元，明年仍規劃進一步擴產。

換句話說，華新科目前走的是一條：「AI需求增加 → 稼動率提升 → 擴產 → 營收成長 → 產品組合改善」的成長路徑。因此，如果國巨代表「龍頭穩定度」，華新科則比較偏向「成長彈性」。

3.天二科技（6834）：小型股的高成長黑馬

第3家公司，則是市場熟悉度相對較低，但成長爆發力值得注意的天二科技。

天二科技主要布局厚膜、薄膜精密電阻，以及金屬板微電阻等產品，尤其聚焦高精密、高功率與大電流感測應用。這些產品看似不起眼，卻是AI伺服器電源系統裡不可或缺的零組件。

簡單來說，電阻就像電源系統裡的「眼睛」。AI伺服器功率越來越高，電源系統就越需要精準掌握電流與電壓，才能避免設備因過載而發生異常。因此，當AI伺服器從數百瓦一路走向數千瓦甚至更高功率時，高功率與高精度電阻的重要性也同步提高。

天二科技第2季營收創歷史新高，單季EPS創18季新高；7月營收月增13.3%、年增88.2%，同樣連續第5個月創下單月歷史新高。而且前7月累計營收年增44.3%，成長速度甚至高於國巨。

更重要的是，公司的成長並不是單純來自出貨量增加。隨著AI電源升級，高毛利的高精密產品比重持續提高，將有助於ASP與毛利率進一步改善。這就是天二科技與大型被動元件廠不同的地方。

國巨勝在規模與產品完整度，華新科勝在多元應用與擴產彈性，而天二科技則勝在規模小、產品利基、成長速度快。當市場資金重新尋找高成長標的時候，小型股往往具備更高的股價彈性，當然，相對而言波動也會更大。

真正的問題，不是「跌了多少」，而是「基本面變了多少」

走到這裡，我們可以重新解讀7月被動元件的大跌。如果只看K線，確實非常可怕。但如果把股價放到基本面旁邊一起看，卻會發現一個耐人尋味的現象：股價大幅下跌，但訂單、營收、稼動率與部分產品價格並沒有同步惡化。

這就是市場最容易出現錯價的地方。當然，投資人也不能因此得出「跌越多就越值得買」的結論，因為市場永遠有可能提前反映未來。真正值得確認的是，接下來幾個月企業的營收、毛利率、BB值與訂單能見度，能不能繼續維持。如果答案是肯定的，那麼7月的暴跌就可能逐漸從「風險事件」，轉變成「估值重新整理」。

反過來說，如果未來BB值持續跌向1、稼動率明顯下降、毛利率開始快速收縮，甚至國際大廠重新陷入價格競爭，那麼投資人就必須提高警覺。

所以，真正該追蹤的不是股價每天漲跌多少，而是以下2項指標。

指標1：營收與毛利率
營收能否持續創高，代表需求仍在；毛利率能否維持，則代表產品價格與產品組合仍然健康。如果營收持續成長、毛利率沒有出現異常下滑，即使股價短線震盪，也不必因為市場雜音過度恐慌。

指標2：BB值

BB值是觀察景氣循環的重要溫度計。如果BB值持續維持高檔，甚至超過1，代表新訂單仍然具有支撐。但如果未來BB值一路往1靠近，甚至跌破1，就必須開始思考，是不是產業景氣已經從「供不應求」轉向「供需平衡」，甚至即將進入修正階段，這才是真正值得警戒的訊號。

結語：當市場最悲觀的時候，更要看清楚手上的「真金白銀」

股市有一句老話：「漲時重勢，跌時重質。」當市場資金瘋狂追逐被動元件時，題材、籌碼與人氣可以讓股價遠遠超過基本面；但當市場開始恐慌，估值快速壓縮，真正能支撐股價的，最後還是企業的獲利能力。這也是7月這場大跌最值得投資人學到的一課。

暴跌本身並不可怕，真正可怕的是，股價跌了5成，基本面也跌了5成。如果是這種情況，跌再多都不代表便宜，但如果股價跌了5成，企業獲利卻仍在成長，訂單持續增加、稼動率維持高檔，甚至產品還在漲價，那麼市場就可能正在創造一個值得重新評估的價格。

市場就是如此，最熱鬧的時候，所有人都相信未來會更好；最悲觀的時候，卻又開始懷疑所有美好的故事是不是假的。

但投資真正重要的，從來不是跟著情緒走，而是把價格與價值拆開來看。這一輪被動元件股價的大幅修正，確實洗掉了大量短線籌碼，也讓過去被過度追捧的估值重新回到理性區間。

股市最迷人的地方，就在於價格永遠會變，但真正有競爭力的企業，最終還是會靠獲利說話。當市場恐慌時，不要急著撿便宜；先確認掉下來的是股價，還是基本面。如果只是股價跌了，而企業依然能持續賺錢，那麼市場最恐慌的時刻，反而可能正在醞釀下一次價值重估。

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