塑化業尋覓新路，台塑集團轉型布局分析
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前言
自2026年2月美伊戰爭爆發以來，原油短期供給情況受到地緣政治衝擊，原油價格因供給遭遇瓶頸向上，整體塑化產業受惠於此，營運稍加改善，然而，長期而言產業仍未擺脫供給過剩的窘境，亟需進行轉型以擺脫現況。
台塑集團為台灣的塑化產業龍頭，營運具代表性，本文以台塑四寶為分析個案，檢視其近年營運概況，並且比較各事業體的轉型布局，觀察在供給過剩、需求疲弱與碳成本上升的產業困局下，塑化業者所擬訂的營運策略，並進一步評估可能的產業發展機會。
近期油價趨勢及塑化產業動態
（一）短期動態：美伊戰爭提振塑化行情，整體供給震盪大
原油供需情形在2026年受到地緣政治影響甚深，因荷姆茲海峽封鎖，且波斯灣沿岸主要產油國的煉油廠受戰火波及，直接衝擊沙烏地阿拉伯、阿聯酋、伊朗及科威特等波斯灣國家的原油與塑化原料供應。此情況給予中東地區外的產油國拉高全球原油市占率的契機，為填補市場供給缺口，自5月起以美國為首的美洲地區產量持續增加，整體供給增加350萬桶/日，成為支撐全球供應的重要替代地區，但仍難完全填補中東缺口。
據國際能源總署（IEA）2026年8月報告，由於7月初石油基礎設施和油輪遭到攻擊，荷姆茲海峽再次關閉，包括繞過荷姆茲海峽航線在內的整體區域出口量急劇下降至1,500萬桶/日，相較戰前供給量約2,000萬桶/日以上，供給量仍有不小缺口。
觀察圖一北海布蘭特原油的現貨價格走勢，自2月戰爭爆發以來，原油價格短期迅速拉抬至132.5美元/桶，超越2022年俄烏戰爭的高點，美伊雙方於4月上旬達成兩周停火協議，衝突降溫，後於6月中旬一度簽署諒解備忘錄，荷姆茲海峽航道暫時恢復運輸，使原油價格應聲下跌至衝突前水平；然而和平稍縱即逝，對於協議解讀的分歧使雙方各執一詞的僵局又現，海峽再次封鎖，油價也再次突破100美元/桶的水位。
另一方面，位於阿拉伯半島西南端的曼德海峽亦面臨封鎖危機，由伊朗支持的葉門胡塞武裝組織（Houthi，又稱青年運動）為了報復沙烏地阿拉伯封鎖其控制的港埠與機場，宣告對沙烏地阿拉伯實施「海上禁運」，事實上，美伊戰爭爆發以來，沙烏地阿拉伯透過境內的東西輸油管（East-West Pipeline）將原油從荷姆茲繞道至紅海出口，該油管每日運輸量達700萬桶（其中200萬桶運往國內煉油廠），是目前避免因荷姆茲海峽封鎖而中斷供給的重要替代路徑，此外，紅海地區承載全球約12%的海上石油貿易量，若後續地緣政治風險持續升高，中東地區原油供應恐將進一步受限。
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圖一、北海布蘭特原油現貨價（美元/桶）
資料來源：TEJ 商品原物料資料庫、本研究整理
（二）長期格局：石油仍供給過剩且OPEC +主導權遭稀釋
值得注意的是，美國能源資訊管理局（EIA）資訊顯示「過去10年間原油平均過剩產能達250萬桶/日」，反映長期市場基本面處於供給過剩格局；雖然近期中東戰事引發供給端震盪，不過TEJ產業分析團隊認為目前原油供給衝擊的缺口屬於短期現象，長期來看，整體供給將隨局勢穩定逐步恢復至既有供給過剩格局。
此外，原油價格的波動深受地緣政治、供給及需求等變數交織影響；在這些變數當中，供給量是唯一可以透過「事前規劃」來控制的因素，然而，全球原油的供給版圖正迎來劇烈變革。
近年隨美國頁岩油開採技術持續進步，美國在全球原油供應的重要性上升，逐步削弱OPEC + 對全球原油市場的市占率與價格影響力。另一方面，主要產油國阿聯酋於 2026 年 5 月宣布退出 OPEC +，未來產量將不再受到組織配額限制；儘管目前其產能受到美伊戰爭及區域供應中斷影響，短期內未必能立即反映於實際產量，但戰爭爆發前阿聯酋供應量約340萬桶/日（占 OPEC 一成），且目標於2027年將產能擴增至500萬桶/日，其退出仍進一步削弱 OPEC +對全球供給的控制能力。
綜合以上因素，俟戰爭局勢明朗，短期波動終將收斂至基本面的供需探討，不過可預見在全球庫存過剩、阿聯酋產能恢復後擴產的情況下，現階段仍需審慎看待產業的變化。
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產業逆風下，台塑四寶的營運分化與產業轉型契機
觀察台灣塑化業表現，2025年塑化業（含化學品、塑橡膠及其製品）出口總額約363億美元，年減約4.2%；相較之下，當年度台灣出口總額年增34.9%，顯示塑化產業不僅未能貢獻整體出口成長，表現更明顯落後。此外，我國自2026年起徵收碳費；在分段調升費率的架構下，若企業採一般費率課徵，每公噸碳排費用將由目前300元逐步提高至2030年約1,200至1,800元。在需求疲弱、供給過剩與碳成本上升三項壓力疊加下，將進一步壓縮塑化產業的獲利空間。
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下文以我國塑化龍頭台塑集團為例，探討在面對塑化業景氣逆風情況下，集團的轉型與發展策略。
（一）台塑集團：透過垂直分工達到煉化整合的王者
台塑集團為我國規模最大的民營煉化一體化事業體，其營運表現對國內塑化產業具高度代表性。
營運主體「台塑四寶」透過上下游分工發揮規模經濟。大致可分為三個環節：最上游由台塑化（6505）負責煉油，將原油煉製成輕油及各式成品油；其後，台塑化與台化（1326）分別進行輕油裂解，台塑化主要生產乙烯、丙烯及丁二烯等烯烴類產品，台化則以芳香烴類產品為主；中游加工則由台塑（1301）、台化及南亞（1303）承接，其中，台塑聚焦烯烴下游的通用塑膠與丙烯衍生物，台化專注於苯乙烯系塑膠與纖維，南亞則布局乙二醇、聚酯鏈及塑膠加工，再分別供應各自的下游客戶。
圖二、台塑四寶上下游關係圖
資料來源：台塑四寶年報及財報、本研究整理
（二）台塑集團近年營運概況
以下檢視台塑四寶近年的營收與本業獲利表現，並比較各公司營運走勢的異同。
近年受中國「十四五」規劃新增產能陸續開出影響，亞洲地區塑化產品供給嚴重過剩，壓抑大宗塑化產品報價，台塑四寶營收大致呈向下趨勢，營運缺乏明顯改善動能。
進一步查看本業獲利情況，2023年至2024年間，四寶營益率皆在損益兩平邊緣，顯示亞洲塑化市場仍處於供需調整階段。檢視至2025年，台塑及台化仍未擺脫營運泥淖，營益率呈現連續三年虧損；另一方面，南亞與台塑化的營益率則明顯改善，不過改善的面向不同，南亞受惠於中高階電子材料缺貨，電子材料部門價量齊揚；台塑化則因煉油事業轉虧為盈而改善。值得注意的是，南亞的化工及聚酯產品與台塑化的石化基本原料等傳統塑化部門仍持續虧損，顯示整體獲利改善並非來自塑化景氣反轉。
時序至2026上半年，台塑四寶因美伊戰爭推升產品報價，並受惠於低價庫存出售，短期獲利改善；然而，若局勢和緩、原油供給恢復，油價與產品報價可能回落，產業仍將回歸產能供過於求的基本格局。
綜合以上，台塑四寶的營運已由過去同步受塑化景氣循環影響，逐漸轉為依各公司非傳統塑化業務的比重與獲利貢獻而分化。非傳統塑化業務有助於緩衝公司面對傳統塑化景氣低迷的衝擊；反之，核心業務仍集中於大宗塑化產品者，營運表現仍高度受產業供需循環牽動。
表三、台塑四寶近年營收獲利情況（營收：百萬元、EPS：元）
公司 科目 2023 2024 2025 2026H1 台塑 營收 199,139 200,040 175,411 89,239 營收YoY -20.90% 0.5%（持平） -12.30% -3.60% 毛利率 4.90% 5.10% 3.20% 8.40% 營益率 -2.10% -2.10% -4.30% 1.80% EPS 1.15 -0.19 -1.58 2.19 南亞 營收 259,755 259,608 259,912 152,243 營收YoY -26.90% -0.1% （持平） 0.1% （持平） 16% 毛利率 7.40% 7.20% 8.30% 15.80% 營益率 0.80% 0.20% 1.40% 9.90% EPS 0.8 0.42 0.57 5.17 台化 營收 332,620 348,608 287,034 168,904 營收YoY -12.40% 4.80% -17.70% 10.80% 毛利率 3.40% 4.00% 3.30% 7.00% 營益率 -0.90% -0.50% -1.40% 3.00% EPS 1.46 0.06 -0.99 2.11 台塑化 營收 712,576 663,823 626,159 344,972 營收YoY -16.00% -6.80% -5.70% 8.20% 毛利率 3.80% 1.60% 3.50% 15.30% 營益率 2.20% -0.10% 1.70% 13.70% EPS 2.3 0.63 1.04 4.32
資料來源：台塑四寶財報、本研究整理
盤點台塑四寶轉型藍圖
根據《C&EN》公布的全球前50大化工企業調查，2025年台塑集團化學品營收名列全球第13位，為台灣唯一上榜的集團；然而，比對2023年的榜單，台塑集團曾名列第9位，相較於LyondellBasell（第8位→第10位）及Linde（第10位→第6位）等兩年前營收規模相當的國際大廠，反映出台塑集團在轉型的布局較為落後。
因此，推動轉型已成為台塑集團經營藍圖的核心，新產品也被寄予承接未來成長動能的期待。以下將分別檢視台塑四寶的轉型案例，從產品方向、布局策略與營運貢獻等面向，分析各公司的突圍路徑及其發展限制。
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表四、台塑四寶轉型進度彙整
公司 轉型策略 轉型支出 營收貢獻 台塑 與日本特化大廠進行策略合作切入特用化學品 規劃投入292億元 目前未單獨揭露，目標為新增營收300億元 南亞 垂直整合高階PCB及CCL等電子材料 2026年至2027年預計投入124億元擴產電子材料 2026H1電子材料營收802億元（53%），預計投產後可新增營收115.8億元 台化 朝差異化塑膠與先進材料發展 未明確揭露，另年報資本支出約9.1億元 目前未單獨揭露，高性能複合材料年營收約100億元（4%），目標於2030年提升至30％ 台塑化 布局永續航空燃油（SAF），並引入乙烷裂解等製程降低成本 未明確揭露 未明確揭露
資料來源：台塑四寶年報、財報及相關報導、本文整理
（一）台塑：藉半導體特化品突圍，惟短期營運仍受傳統塑化景氣主導
台塑轉型方向以特用化學品為主軸，通過電子級化學品驗證後，可提高客戶轉換成本與黏著度，較有機會形成穩定訂單及較佳議價空間。此外，近年地緣政治風險提高，為了避免斷料風險，供應鏈韌性強化為半導體廠商的優先思考項目，台廠應有望受惠供應鏈在地化的趨勢。
台塑的特化布局主要為與日本德山、大金及大賽璐等特化大廠策略合作，透過設立合資子公司顛覆過去「日本製造、台灣分裝」之進口模式，由台塑德山生產電子級異丙醇（IPA）、台塑大金負責製造氫氟酸（HF）。目前台塑大金氫氟酸在國內半導體市占率約55%，顯示轉型有所斬獲。據2026年8月中旬董事會最新消息，台塑將與日商大賽璐（Daicel Corporation）共同投資成立「台塑大賽璐精密化學」，跨足半導體級光阻稀釋劑產品，擬建置電子級光阻稀釋劑丙二醇甲醚（PGME）及丙二醇甲醚醋酸酯（PGMEA）的產能，預計2028年9月機械完工、2028年12月正式投產；台塑亦同步針對既有化學品進行純度提升，試圖於半導體供應鏈占有一席之地，聚焦品項包含電子級氫氣、氨水、鹽酸及硫酸等。此外，台塑仁武廠朝高值材料推進，開發聚芳醚酮（PAEK）等複合材料，因其抗高溫、高剛性質，鎖定航太、無人機與機器人的應用。
公司表示現階段轉型布局多達27項產品，預計投資292億元，預估相關項目逐步投產後，每年可增加產值300億元，然而，考量實際開發及驗證流程較長，無法立即發酵貢獻營收，再加上該金額占2025年營收不到二成，對於獲利情況的效益恐有限。
表五、台塑轉型產品產能及擴建規劃
產品 目前產能 擴廠規劃 完工時程 電子級異丙醇IPA 生產3萬噸/年廢液回收0.5萬噸/年 3萬噸/年 2028 氫氟酸 4.5萬噸/年 1.3萬噸/年 2027/02 電子級光阻稀釋劑（PGME及PGMEA） 無 尚未揭露 2028/09 電子級氫氣 未揭露 438噸/年 2027H1 聚芳醚酮PAEK 無 100噸/年 2026H1
資料來源：台塑年報、本文整理
（二）南亞：集團轉型的火車頭，電子材料垂直整合優勢顯現
南亞在電子材料布局的核心為「建立印刷電路板（PCB）的垂直供應鏈」。透過掌握玻纖絲、玻纖布、環氧樹脂與銅箔等核心料源，主導下游銅箔基板（CCL）及印刷電路板的生產，形成少數具備上下游一貫化能力的供應體系，此模式不僅有效降低外部原料短缺風險，也有利於縮短高階基板開發與量產時程。以下透過「材料開發」及「財務表現」檢視其成效。
在材料開發的部分，透過垂直整合，南亞的優勢在於「即時同步調整玻纖介電特性、銅箔粗糙度及樹脂配方」。以CCL為例，公司表示目前已取得M8、M9的認證， 預計2026下半年量產，而最新世代材料M10亦進入驗證階段，顯示南亞具備一定的開發能力；此外，南亞與日本日東紡合作生產特殊玻纖布，預計至2027年承接日東紡約20%的特殊玻纖布供應量，並取得第二代低介電玻璃原紗的長期供應，有助於補強高階玻纖布與CCL競爭力，也反映在關鍵技術的合作層面有所斬獲。
就財務表現觀察，電子材料部門於2026年首次貢獻營收過半，2026H1占比達53%，顯示該部門已成為公司營運主體，此外，因中高階產品持續通過認證及放量，產品逐步由一般電子材料轉向高附加價值應用，加上 AI 伺服器及高效能運算需求增長，供需吃緊與售價調升，電子材料獲利較前季倍增，為公司目前營收及獲利成長的主要來源。
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圖六、PCB上游材料與製程關係圖
資料來源：南亞年報、本文整理
（三）台化：塑化仍是本體，朝差異化塑膠與先進材料發展
台化在2026年首次參展COMPUTEX，展現「化工與半導體產業的連結」並表示將持續朝高值化領域轉型，未來發展方向包含：複合材料、半導體精細化學品、電子級氫氣、綠電及AI運算中心能源供應。
台化表示現階段高性能複合材料每年營收約100億元，占整體營收約4%，目標於2030年將電子相關營收提升至30％。複合材料的部分，公司投入芳香族尼龍、PEEK（聚醚醚酮）等塑料開發，其特性可同時達到阻燃、輕量及高強度，近年常運用於無人機、機器人及AI伺服器等領域，另台化預計於2026年底量產茂金屬PP（聚丙烯），可作為半導體晶圓載具盒，為全球第三家該材料的供應商；此外，在PI（聚醯亞胺）材料的布局中，台化透過私募入主機光科技（6729），合作關係為機光開發二酐及二胺類單體材料、MOF及COF功能性有機材等PI原料，再由台化進行量產，應用於半導體封裝、可撓性銅箔基板、低軌衛星等領域；最後是電子級氫氣的規劃，公司預計於2027Q3產出5N5高純度電子級氫氣，將鎖定半導體製程供應鏈。
（四）台塑化：低碳燃料已有商業化成果，但獲利仍主要受煉油利差左右
台塑化轉型路徑與中下游三寶有本質上的不同。從上述段落可以看出，在傳統塑化景氣不明朗與地緣政治風險升高的局勢下，其餘三寶的轉型著重於開發高附加價值與高技術壁壘的產品；然而，台塑化作為集團最上游的煉化事業體，肩負維持台塑石化聚落運作的使命，須穩定供應中下游原料，若大幅減少乙烯及丙烯等基礎塑化產品，恐衝擊中下游廠區的正常生產，對集團整體營運造成負向連鎖影響，因此，台塑化的轉型布局無法像中下游公司般靈活，而是圍繞在「油品」與「塑化基本原料」兩大運作主軸進行調整。
首先在「油品」的部分，台塑化的低碳轉型聚焦於永續航空燃油（SAF）的發展，目前具備5,500噸/年永續航空燃油的產能，並同步向主管機關申請開放進口廢食用油作為再生產能原料，未來產能預計增至5萬噸/年之規模；不過，即便低碳燃料已取得初步商業化成果，但航燃/煤油僅占2025年營收約8%，推估現階段SAF占公司整體營收的比重仍低。
在「塑化基本原料」部分，可轉型的方向則較侷限。以被譽為石化工業之母的「乙烯」為例，台塑化目前乙烯年產能約 294 萬公噸，其中，台塑化規劃將部分既有的輕油裂解廠改建為進口乙烷裂解爐，預計於 2027 年初完工將可貢獻約30萬噸的年產量，然而，此改建計畫僅調整既有產能一成左右，顯示其核心產能仍依賴傳統輕油裂解，根據下表七可以看出，進口乙烷裂解具備較佳的原料成本優勢，但其製程產物極為單一、幾乎無其他碳氫化合物；為了維持麥寮等塑化聚落的完整運作，中下游廠區對於上述裂解副產品有著剛性需求。TEJ產業分析團隊認為在優先滿足集團內塑化產品鏈的完整性及確保貨源安全的考量下，台塑化僅會導入有限比重的乙烷裂解進料。
表七、乙烯生產方式比較
頁岩氣乙烷 輕油（石油腦） 產製來源 頁岩氣（天然氣） 原油 成本 較低 受原油影響，通常較高 乙烯產製率 高（78 wt%） 低（34 wt%） 副產品 主要為乙烯及氫氣 乙烯、丙烯、丁二烯、芳香烴等 主要應用地區 美國、中東（天然氣產區） 中國、西歐、日本、韓國
（原油用量高地區）
資料來源：EIA、TEJ整理
結論：大象轉身？轉型之路仍然充滿挑戰
總結來說， 2026年迄今因荷姆茲海峽封鎖影響原油供給，塑化產業在短期的獲利有所提振，然若油價過高亦將侵蝕下游拉貨動能，再者，以長期架構而言，整體塑化產業的基本格局仍未擺脫前幾年的低迷。
面對大環境的壓力，台塑四寶藉由轉型規劃試圖擺脫營運低谷。其中，南亞透過聚焦電子材料部門營運而改善公司整體獲利，對台塑集團而言，提供一個有別於以往的轉機：一條不再仰賴傳統塑化業的景氣循環的道路。然而，觀察其餘三寶的狀況，即便台塑及台化在轉型之路已取得實績，但新事業仍在培育期，占營收比重仍低，止血及成本改善效果有限，整體營運將持續受到塑化景氣波動。台塑化則因肩負整合集團內部生產的責任，轉型步調與可切入的層面相對受限，短期內仍難以擺脫傳統石化與煉油利差的景氣循環。
另一方面，從企業文化的角度切入，台塑集團的經營風格相對保守，且集團過去的成功模式係來自規模化生產大宗原物料，面對初期就需投入大量研發成本且驗證流程較長的特化產品，現階段仍無法斷定能否順利轉型成功。最後，若要結構性改變整體獲利，新產品的營收比重仍是關鍵，應持續關注切入新產品線對整體營運的影響。
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