【研究報告】均熱片爆發性成長，健策(3653) 2022業績來勁!
【研究報告】均熱片爆發性成長，健策(3653) 2022業績來勁!
資料來源:健策
【公司簡介與重點】
結論:
數位轉型推動伺服器需求，加以下世代伺服器平台陸續推出，在新舊客戶，以及新機種倒入下訂單大增，預期健策均熱片出貨將自22Q2明顯放大，全年可望翻倍成長，而ILM扣件也可有成長雙位數，車用導線架產品溫和成長，且車用水冷散熱IGBT蓄勢待發，預估2022年營收104.68億元，YoY+20.56%，稅後EPS 14.08元。
健策股本為12.22億元。2020年現金股利為6.00元，已連續13年發放現金股利。21Q3每股淨值54.55元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。預估2022年EPS為14.08元，股價本益比(PER)相較於歷史處於高。
股價面，隨著散熱產品動能回升，帶動營收回神，健策股價自21Q3末向上奔馳，在投信與外資買盤支撐下，股價持續創下天價。目前股價仍維持多頭排列，預期在未見法人籌碼鬆動前，股價應有持續表現的空間，給予逢低買進建議，預期後續有望向2022年PER 35倍附近挑戰的機會，可於21Q4-22Q1淡季且股價壓回之際逢低介入。
健策為全球均熱片大廠，國際領導廠商皆為往來客戶：
健策為專業沖壓件製造商，主要產品為均熱片、LED導線架，在臺灣及中國皆有生產基地，北美，歐洲及亞洲均擁有在地化即時客戶服務。2020年營收68.45億元，YoY+24.72%，稅後EPS 7.14元。
基於產品應用面接近，健策與金利(5383)進行策略聯盟，2020年健策取得金利37.78%股權，並成為最大單一股東。
2021年前三季營收佔比中，LED導線架約佔26.97%、散熱產品40.26%、電子零組件23.07%、通訊連接器2.96%、其他6.74%。前年度內銷比重23.04%，外銷比重76.96%。
資料來源:健策
3C電子產品過熱導致壽命減短的問題一直是科技廠商所面對的挑戰，而近年不論是產品本身強調輕薄短小，甚至連IC晶片也走向體積更小，功率效能更大的趨勢時，廠商更需在有限體積內解決散熱問題，才能穩定產品的可靠性與延長使用的壽命，趨勢下創造了散熱產業商機。
均熱片(Vapor Chamber，均溫板)，是散熱基礎元件，也是兩相熱傳元件。均熱片與熱管的原理與理論架構是相同的。相較之下，熱管的熱傳導方式是一維的，是線的熱傳導方式，而均熱片的熱傳導方式是二維的，是面的熱傳導方式。此外，由於均熱片是扁平型的，可做成彎曲複雜的形狀，不像熱管僅能做成直管或彎管，且均熱片可裝置的散熱鰭片相對的也較熱管的鰭片多，因此移熱量相對大。健策均熱片應用涵蓋伺服器、通訊基地台、車用、遊戲機、PC等領域，近年更朝向車用、高速運算HPC/AI(高效能運算/人工智慧)等的深化應用。
均熱片的組成
資料來源:健策
均熱片的結構與原理
資料來源:T-Global高柏科技
健策有AMD、Intel、nVidia重要大廠相挺:
具備垂直製程整合能力、產品設計的解決方案、與智慧化生產管理縮短產品開發時間和減少製造成本是健策的競爭優勢。公司是國內均熱片最大供應商，往來客戶涵蓋國際領導廠商，可快速接收市場訊息，並獲領導廠商的支援。公司在LED導線架的客戶包括Osram、億光(2393)、Philips等；在遊戲機用均熱片的客戶包括Microsoft、SONY等；在手機用均熱片的客戶為美系品牌客戶；在中央處理器(CPU)使用機構扣件(IML)的客戶包括AMD和Intel，公司並成為nVidia車用晶片均熱片的唯一供應商。
公司均熱片主要應用在筆電、桌上型電腦、伺服器、車用MCU及遊戲機，在CPU/GPU均熱片的競爭者以國外大廠為主，如Honeywell、Fujikura、Shinko。LED導線架則主攻車用產品，產品應用包括車用二極體、感測器、照明、5G通訊信號放大器元件等，競爭對手有順德(2351)、一詮(2486)、長華電材(8070)等。此外，生產陶瓷基板的同業包括:大毅(2478)、禾伸堂(3026)、光頡(3264)、同欣電(6271)、立誠(6597)等。
健策的市場重要競爭對手
資料來源:健策
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散熱產品動能回升，健策21Q3 EPS 3.17元，21Q4續旺:
健策21H2散熱產品動能開始回升，受惠車用導線架、ILM扣件訂單大幅成長，健策21Q3營收23.22億元，QoQ+7.06%，YoY+38.93%，毛利率34.22%，營業淨利5.25億元，OPM 22.60%，其中來自業外的收益563.50萬，稅後淨利3.88億元，稅後EPS為3.17元，累計前三稅後盈餘為8.62億元，YoY+2.91%，EPS為7.13元
10月合併營收7.55億元，YoY+50.48%，累計1-10月營收71.01億元，YoY+26.03%。
過去健策訂單能見度約在1-2個月，近來能見度拉長到半年以上，尤其部分特殊規格產品線的訂單能見度已達22H1。目前車用導線架與均熱片等產品接單需求續旺，預期21Q4業績與21Q3持平。預估21Q4營收23.37億元，QoQ+0.63%，YoY+36.43%，稅後EPS 3.33元。
預估2021年營收86.82億元，YoY+26.84%，稅後EPS 10.39元。
2022年均熱片成長性最大，健策將挑戰全球市占第一:
近年因5G商轉與智慧終端裝置的普及，使得大部分應用服務皆藉由雲、端、網來進行統合運算，隨著虛擬化平台及雲儲存技術發展，疫情肆虐下聯網應用又大量增加，促使伺服器需求與日俱增，研調機構TrendForce預估2022年伺服器出貨達4-5%成長，Digitimes預期2022年伺服器出貨量可年增6.4%。
隨著製程朝向更高階推進，對散熱要求也更高，Intel 10奈米以下製程採均熱片以解決發熱問題，而AMD的7奈米製程使用均熱片，當AMD製程來到5奈米，則必須採用均熱片。此外，未來台積電3奈米將搭配3D封裝，使用均熱片面積將變大，而健策是台積電均熱片獨家供應商，將可受惠此一趨勢。
健策的均熱片產品客戶數量不斷增加，大幅增加成長動能，而公司本身即是伺服器二大龍頭AMD和Intel桌上型電腦與伺服器均熱片的主供應商，2021/03開始陸續導入Intel平台的均熱片訂單，業績貢獻逐步放大。
在新舊客戶貢獻下，健策預估2021年均熱片年增約10%，新客戶新產品將於22Q2到22Q3開始發酵。預期均熱片將是健策2022年成長性最高的產品線，全年均熱片業績可望翻倍成長，並挑戰全球均熱片市占第一的地位。此外，由於均熱片毛利佳，營收佔比提高有利整體獲利能力的提升。
健策2022年ILM將有雙位數以上的成長:
健策是市場上唯一可提供ILM與均熱片的廠商，近年ILM隨伺服器穩定成長，2021年前三季ILM出貨年增33%。
數位轉型趨勢持續，預期2022年資料中心將持續建置，下一世代伺服器平台接續推出，預期健策在ILM扣件市場的供應份額擴大，且ILM的ASP(平均售價)有望增加，將推升健策2022年ILM扣件達雙位數以上的成長。
健策車用導線架2022年可溫和成長，車用水冷散熱IGBT後市值得期待:
健策導線架主要應用於車用二極體、感測器、照明及5G通訊信號放大器元件，其中車用比例高達九成，公司的車用導線架佈局以現有客戶與產品為主。
2020年車用導線架因新冠疫情導致比較基期較低，2021年需求回升，累積前三季車用導線架營收年增48%，公司估計2022年導線架營收將可溫和成長。
車用水冷散熱模組IGBT方面，疫情推遲車廠開發時程，健策相關產品在2021年營收表現並不起眼，展望2022年因新客戶全部製程認證完成，加上電動車產值逐年增加，有利後續業績成長約1成。
健策啟動大園三廠建置，增添長期營運動能:
健策在台灣有華亞、大園一廠和大園二廠，大園一廠主攻電鍍，大園二廠電鍍、沖壓及鍛造，主要生產均熱片及車用散熱產品；無錫廠以沖壓為主，負責生產伺服器ILM扣件及少量導線架；華亞廠專注沖壓、成型及模具製造。2021年資本支出7.5億元，2022年資本支出初估12億，將用於三廠建置及設備去瓶頸。
由於均熱片訂單持續增加，依現有產品規劃，管理層預測至2023年產能即達滿載狀態，故計劃啟動大園三廠建置，預計24H1可拿到使用執照並正式投產，屆時可再增加30%產能，為長期營運添動能。
22Q2起均熱片成長爆發，健策2022成長動能來勁:
數位轉型推動伺服器需求，加以下世代伺服器平台陸續推出，在新舊客戶，以及新機種倒入下訂單大增，預期健策均熱片出貨將自22Q2明顯放大，全年可望翻倍成長，而ILM扣件也可有成長雙位數，車用導線架產品溫和成長，且車用水冷散熱IGBT蓄勢待發，預估2022年營收104.68億元，YoY+20.56%，稅後EPS 14.08元。
評價與結論：
健策股本為12.22億元。2020年現金股利為6.00元，已連續13年發放現金股利。21Q3每股淨值54.55元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。預估2022年EPS為14.08元，股價本益比(PER)相較於歷史處於高。
CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.64分，成長面0.75分，獲利面0.92分，技術面0.75分，籌碼面0.82分，綜合評比為3.89分，屬於中上水準。
股價面，隨著散熱產品動能回升，帶動營收回神，健策股價自21Q3末向上奔馳，在投信與外資買盤支撐下，股價持續創下天價。目前股價仍維持多頭排列，預期在未見法人籌碼鬆動前，股價應有持續表現的空間，給予逢低買進建議，預期後續有望向2022年PER 35倍附近挑戰的機會，可於21Q4-22Q1淡季且股價壓回之際逢低介入。
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