關稅陰影下的來億-KY(6890-TW)：高毛利鞋款能否跑贏政策風險？
2025年美國針對越南、印尼等地區鞋類產品的關稅政策不確定性明顯升高，越南關稅稅率20%，印尼則達到19%。這對以OEM/ODM為主的製鞋產業帶來直接衝擊，尤其是出口美國市場的產品。
來億-KY(6890-TW)作為全球運動鞋、休閒鞋代工龍頭，2025年上半年鞋品出貨量達4,106萬雙，其中美國市場營收佔比高達41.3%，歐洲則為28.8%，顯示公司高度依賴美歐市場。關稅政策變動不僅影響成本結構，也對訂單穩定性與毛利率造成壓力。
公司簡介與營運模式
來億-KY(6890-TW)成立於1987年，總部位於台中，員工人數約5.57萬人。公司主力業務為運動鞋、休閒鞋的代工與研發，主要客戶包括Adidas、HOKA、Converse，三大客戶合計營收佔比超過九成，其中Adidas更佔了一半的營收。
公司在越南、印尼、緬甸共設有9座生產基地，產能高度集中於東南亞，越南產能佔比約84%，印尼則持續擴廠。公司具備高度自動化生產線與彈性調度能力，能快速因應客戶需求與市場變化。
關稅衝擊下的產能分散與調度策略
面對美國關稅政策不確定性，公司積極推動產能分散與彈性調度。2025年，印尼新廠於5月小量投產，預計2026年第三座新廠將逐步投產，屆時印尼產能將大幅提升。這一布局有助於降低單一地區關稅風險，並提升對美出口的彈性。
此外，公司與主要品牌客戶協商關稅分擔機制，目前HOKA等品牌僅要求分擔2~3%關稅，對整體營收與獲利影響可控。Adidas則尚未要求分擔，顯示公司在客戶議價與供應鏈協同上具備一定優勢。
產品組合與毛利率波動解析
2025年第二季，雖然營收年增15.9%，但毛利率下滑至16%，主因為Adidas童鞋訂單佔比高，產品組合較差，加上新鞋型導入初期生產效率偏低，以及新台幣升值造成匯損。
高毛利的HOKA產品佔比下降至26%，而Adidas佔比提升至61%。HOKA鞋款因中底技術特殊、終端售價高，毛利率約20%，遠高於童鞋與一般休閒鞋。未來隨著高單價鞋款出貨增加、產能利用率提升，毛利率有望回升。
根據標普Visible Alpha預測，Hoka今年營收預估將年增14.8%，Adidas的鞋類營收年增6.4%。
2025年下半年至2026年，隨著印尼新廠產能逐步開出，來億-KY(6890-TW)有望進一步分散關稅風險，提升對美出口彈性。高毛利產品出貨比重提升，將有助於毛利率回升。
然而，若美國關稅政策再度大幅調整，或主要品牌客戶要求提高關稅分擔比例，仍可能對公司獲利造成壓力。