保守派有兩個隱憂　後市起伏看兩大關鍵 生技股驚驚漲 續航力全解盲

生技股一枝獨秀，今年漲勢完勝各大類股；股市常言「居高思危」，生技股已經漲到滿足點了嗎？如何判斷未來的多空關鍵？文／劉軒彤

根據《財訊》報導，今年，生技股投資人普遍心情很好；截至9月8日，加權指數下跌近20%，上市與OTC生技醫療指數卻都逆勢上漲約12%，獨領各類股風騷。然而，9月6日與7日2天，因為生技股市值第二大的北極星－KY連殺兩根跌停板，拖累其他指標股，讓市場開始居高思危，生技股衝過頭了嗎？

《財訊》報導指出，保守派始終有兩個憂慮，第一，生技股打著政策支持的旗號，近幾年產業營業額節節高升不假，但是以127家上市櫃生技公司來看，去年稅後淨利約219億元，占所有上市櫃公司的比率僅0.5%。今年上半年，生技股市值前5大，就有藥華藥、北極星、高端3家處於虧損，股價高掛，但獲利尚未跟上，投資人的耐心能持續多久？

隱憂：指數超漲與獲利能力

第二點，從當年浩鼎事件的2016年到2021年間，生技股淨利成長1.7倍，掛牌陣容也更龐大，所以，生技指數已經往當時的高點靠攏；再者，以週線收盤價來看，2020年3月疫情低點迄今，台股大盤約上漲57%，上市生技醫療指數漲55%，OTC生技指數更是大漲1.57倍，相對於美國NBI生技指數同期間僅上漲25.5%，若說要還台灣生技股被冷落多年的公道，也算還了。

也因此，《財訊》分析，北極星跌停板的那兩天，生技股嗅到濃濃的警覺味道，增添保守派的底氣。

只是，後來的事實，並不是朝保守派預期的那樣走。9月8日中秋假期前，北極星的一根漲停板，化解前2日跌停板的憂慮，不僅讓整體生技股又熱血沸騰，也確保生技指數站穩月線，多方表態意味濃厚。

「以前的生技股單純玩夢，現在是既有夢，也有基本面的支撐，整個產業持續有好消息出來。」一位生技股大戶認為不應糾結指數漲幅，他說，前幾天的殺盤確實是部分大戶意識到漲多了，所以先獲利了結，但是，「從指標股的券商進出看來，例如大摩、美林、凱基台北等等，至少在中秋節前3天的動盪期間，同一個券商進出不同的生技公司，代表錢還是擺在生技股，只是部分獲利了結換標的。」

《財訊》報導指出，大戶也不否認，生技股雖然跟經濟景氣的關聯度較小，但是今年也確實漲多，所以對他們這些大賺的投資人來說，收回資金成本是合理的。「不過，現在電子股氣氛肅殺，航運股也不行，看來看去生技股還是比較有題材，所以仍會把賺來的錢再回補一些。」只是，因為是拿獲利來回補，所以力道也許不如之前。

從大戶的這一段表態，可以歸納出兩大關鍵，其一，電子股愈不好，生技股就愈安全，因為錢沒地方去，尤其是基金有基本持股的限制，電子股不敢買，被迫要買生技股。其二，資金就是老大，只要錢還放在生技股，保守派憂心的指數漲多變成假議題，即使震盪整理，生技股熱度都還在。

籌碼：大戶資金還沒有撤出

寬量國際執行長李鴻基，接受《財訊》採訪時曾表示，過去，台灣生技股爆了幾次雷，主管機關嚴加看管，在幾乎無法融資融券又不能當沖的情況下，培養出一群死忠的支持者，單純靠內資，打了扎實的底部與基本流動性。一位生技業界人士也表示，「原來玩生技股的那一群人，還是主要的攻擊手，而本來不碰生技股的法人被迫式的買進，則是新的推手。」

所以，回到最初的問題，生技股衝過頭了嗎？未來如何判斷多空走向？有兩個最大關鍵需要密切追蹤。第一個關鍵就是盯緊大戶籌碼，最簡單方式就是追蹤新推手法人的動向。

舉個例子，再生醫療龍頭股長聖，幾個月前4百張以上的大戶比率連降，股價低迷，8月法人回補，搭配營收創新高，股價回升；合一也是大戶與法人持股比重都上升，帶動最近股價再走一波。

《財訊》報導指出，根據統計，疫情前的2019年，三大法人共賣超生技股237億元，賣出的前二大標的，是以中國市場為主的保健保養品股，大江與麗豐。疫情正熱的2020與2021年，3大法人年度金額小買小賣，但是今年截至9月8日止，已經買超生技股151億元，除了1月是賣超之外，2月開始一路買超，完全印證全球經濟景氣下滑，資金轉往生技股取暖。

目前，這些加碼的法人資金，還是以外資為主，當然，很多可能是公司或大戶的外資；今年買超標的，都是流動性較高的指標股，例如美時、寶齡、藥華藥、智擎、大學光、保瑞、北極星、合一等等。至於本土投信，現階段交易還是比較著重在有獲利的股票。

關鍵：法人態度與電子興衰

第二個關鍵則是電子股的表現。一位專業投資人提到一點，「就看1百多檔生技股，可以承載多少資金？如果電子股真的沒有起色，那未來3到6個月，不排除法人資金帶頭再搶進生技股亂買一通，屆時生技股噴出再結束。」相對的，如果景氣面突然有利於電子股大反彈，生技股就要休養生息一段日子了。

其實，生技股熱歸熱，但是以今年最熱的8月來看，上櫃生技股的成交值占比35%，上市生技股則是6%，9月已經個別往下降到22%與4%，占台股上市櫃整體成交金額比重不到一成，還沒到瘋狂失控的地步。但是，短線漲多，個別股漲跌情況不一，例如最大市值的藥華藥，最近遷就即將辦理的現金增資定價，8月營收也不如預期，股價盤整。

根據《財訊》報導，券商業內人士表示，生技股股性活潑、籌碼集中的特性，已經吸引「只能做不能說」的選舉資金；只要法人資金沒有明顯撤出，沒有多殺多，電子股也沒有大反彈，那麼生技股還會繼續維持熱度。

但是，也不要忘了，左右生技股熱度的新藥股，在獲利未跟上前，股價到底是反映哪一年的預期？就如同北極星的新藥將於9月中下旬公布臨床數據，關係到公司取得第一張美國藥證，市場共識是過關機率高，8月股價因此最高漲了75%；多方繼續看好，但空方認為股價已經提前反映，同一個題材完全相反的解讀，也可能一夕間翻轉股價，一般投資人若沒有資金管控的把握，還是要謹慎面對。

（本文出自《財訊》雙週刊668期）