從離岸風電標竿到資不抵債！森崴能源淨值轉負 6/23 下市是發生什麼事？
正崴、森崴能源與永威投控 5 月 13 日停牌交易，永威投控財務長林坤煌宣布，財務結構面臨重大挑戰，營運週轉金不足，目前提出相關財務改善方案，希望維護股東、員工權益。隨後證交所公告森崴能源淨值已轉為負數，預計 6 月 23 日終止上市，本文揭開「台電離岸風電二期」沈重包袱。
核心危機：子公司「富崴」財務泥淖
從市值百億的綠能名星到股票恐成壁紙，這中間究竟發生什麼事？森崴能源的財務崩潰並非一朝一夕，而是由旗下兩大重要子公司所引發的連鎖反應，首先是離岸風電二期的沉重負擔，因為森崴旗下子公司富崴能源承攬了「台電離岸風電二期計劃」。
由於離岸風電工程極其複雜且受環境、供應鏈成本上漲影響，富崴必須認列龐大的預期合約損失，因此在 2026 年首季認列損失高達 18.5 億元，導致母公司每股虧損 6.82 元，雖然台電在履約爭議中追加 55 億元款項，但被風機安裝商強烈要求「專款專用」，導致森崴無法挪用紓解周轉壓力。
海外轉投資：「寶崴海事」連鎖爆雷
森崴為了離岸風電布局，投資新加坡寶崴海事（Peak Shinfox Ocean），原本預期轉型為船舶出租商後能穩定收租，結果寶崴海事慘遭承租方違約欠款，造成營運停擺，而森崴能源與富崴先前為寶崴海事提供巨額的資金貸與及背書保證，最終導致森崴必須依法一次性認列相關損失。
這場海外投資失利，暴露森崴在擴張版圖時對於「跨境信用風險」與「關聯方擔保」的風控漏洞，森崴採取高度集中的內部財務支援模式，透過高額背書保證將母公司與海外事業深度綑綁，形成「一損俱損」的結構，當寶崴海事風險失控，壓力導致母公司資產負債表瞬間崩塌。
終極致命傷：銀行「抽銀根」效應
財報數據的惡化引發金融體系的信心全面崩潰，讓森崴能源陷入前所未有的資金孤島，因為森崴的債信評等被正式降至 D 級，標誌著其已喪失基本融資能力，並自 2026 年 3 月起，銀行與票券公司紛紛啟動防禦機制，不僅全面關閉新貸窗口，更陸續追討收回高達 35.6 億元的既有借款。
這是一場慘烈的「信用擠兌」。當評等落入違約級別，觸發銀行內部的自動止損開關，而金融機構紛紛爭搶「先收回先贏」的保全競爭，森崴面臨毀滅性的流動性螺旋，對於高資本支出的離岸風電業而言，這種「縮減額度」與「限期還款」的雙重夾擊，直接抽乾營運周轉金。
最後掙扎：森崴能源「四大續命方案」
針對台電離岸風電二期工程，林昆煌表示，目前海纜工程已陸續施作，今年施工進度最大變數仍在於風機安裝廠商的施工合約協商，由於相關廠商具高度市場獨占性，目前仍持續與台電及風機安裝廠商進行協調，希望降低外部因素對營運影響，並啟動四大財務改善方案。
林坤煌指出，首先是推動私募增資，目前規劃私募規模約 3 0億元，潛在對象以對未來又德離岸風場有興趣的投資機構為主；第二是出售資產活化現金流，森崴將處分部分轉投資事業；寶崴海事則規劃出售船舶資產與部分股權，希望加速現金回流。
林坤煌說明，第三是與銀行協商借款展延或分期還款，爭取資金調度空間；第四是全面縮減資本支出與營運費用，嚴控離岸風電工程成本，並與台電、金融機構及供應商保持溝通，預計年底完成離岸風電二期。
證交所重手處置：森崴能源下市倒數
證交所公告，森崴能源之前因有證交所營業細則第 49 條第 1 項第 3 款規定情事，已在 4 月 7 日列為變更交易方法在案，如今公告申報的財務報告顯示淨值為負數，因此公告將其上市有價證券併案列為變更交易方法，自 5 月 15 日起併加採行分盤集合競價交易方式，並自 6 月 23 日終止上市。
證交所指出，若公司在公告終止上市後、正式下市前，提出具體證明已完成補正，例如重編財報或透過增資讓淨值轉正，並經證交所核准，還是有機會撤銷終止上市程序，因此森崴能否在 6 月 23 日前完成私募，將是這家能源大廠能否「起死回生」的唯一關鍵。
（首圖來源：森崴能源）