AI行情退潮了嗎？瑞銀：超級週期未完 慎防資本支出削減恐慌
AI概念股近期波動加劇，半導體指數過去一個月跌逾二成，引發市場對AI行情降溫的疑慮。瑞銀財富管理亞太區首席投資總監陳敏蘭表示，AI超級週期仍在延續，全球AI資本支出預估2026年將達約9,000億美元、年增84％，2027年更上看1.2兆美元；不過，隨著部分科技龍頭資本支出可能超過經營現金流，市場焦點正由投資規模轉向實際回報，投資人應防範「資本支出削減恐慌」，並採取更均衡的槓鈴式配置。
AI應用正快速改變消費者使用網路的習慣，但龐大發展潛力也伴隨高昂成本，包括資料中心、晶片、算力及電力等基礎設施投資。OpenAI、Anthropic等前沿實驗室持續擴大投入，中國低成本開放權重模型也加速追趕，使全球AI競爭進一步升溫。
儘管近期半導體股明顯修正，陳敏蘭認為，當前總體環境仍具支撐。全球經濟保持韌性，企業財報表現穩健，市場漲勢也逐步擴大至週期股及先前落後市場。不過，類股輪動加快、個股波動升高，意味投資人不能再單純依靠AI題材全面推升估值。
瑞銀指出，AI行情下一階段將取決於三項關鍵因素，包括超大規模科技企業能否將龐大投資轉化為持續營收、現金流及資本回報；全球AI競賽能否繼續推升晶片、算力與基礎設施需求；以及各國政府是否成為新一波AI投資主力。
今年美國四大科技巨擘的AI相關資本支出預計達約7,300億美元，帶動大規模基礎建設。瑞銀預估，全球AI資本支出2026年將達約9,000億美元，年增84％，2027年進一步增至1.2兆美元、年增33％。至2026年底，部分龍頭企業現金資本支出甚至可能超過其經營現金流。
不過，這並不代表AI投資週期即將結束。算力、記憶體及電力需求仍然強勁，零組件短缺與供應瓶頸短期內難以消除，相關企業的定價能力可望延續至2027年。只是2028年後，資本支出可能逐步進入消化階段，市場也將更重視AI變現能力及投資報酬率。
全球AI戰略競爭同樣可能延長投資週期。從DeepSeek R1到月之暗面推出的Kimi K3，中國AI模型性能持續提升。瑞銀認為，科技巨擘已將AI視為攸關未來產業格局的戰略競賽，即使短期回報有限，仍可能繼續投入硬體與基礎設施，以維持技術領先。
此外，「主權AI」需求也逐步崛起。歐盟、印度及加拿大均推動本土AI基礎設施、資料管控及科技自主，目前主權AI已占全球算力需求約三分之一，未來AI需求來源將不再侷限於矽谷及大型科技公司。
投資策略方面，瑞銀建議採取槓鈴式配置。在成長部位中，看好半導體設備企業，預估未來三年營收年均複合成長率可能超過30％；晶圓代工企業估值相對具吸引力，算力相關企業則可望持續受惠於需求。
另一端則可配置防禦性較高的科技領域，包括支付網路營運商、資料中心REITs、精選智慧型手機製造商及消費電子企業，這類公司的獲利成長相對穩定，對AI資本支出週期的敏感度較低。
瑞銀已大幅降低半導體超配部位，建議等待市場高槓桿部位進一步平倉後，再考慮逢低布局。陳敏蘭強調，AI長期結構性趨勢並未逆轉，但資本支出放緩疑慮可能反覆引發市場震盪，投資人不宜全面退出，也不宜過度集中，應透過均衡配置掌握AI超級週期的下一階段機會。