錫價高檔震盪　昇貿(3305)營運波動風險升高、結構轉型成關鍵

昇貿(3305-TW)營運與國際錫價高度連動，屬於典型的金屬價格循環型個股。自2024年以來，國際錫價明顯走升，帶動昇貿2024年至2025年營收與獲利同步回溫，主要受惠於提前拉高原料庫存、取得低價庫存利益，加上高毛利錫膏產品出貨比重提升，使錫價上漲得以有效反映在報價與獲利表現。

不過，隨著錫價進入高檔且波動幅度擴大，昇貿短期營運不確定性亦同步升高。

昇貿主要產品包括錫球、錫絲、錫棒與錫膏，以及相關助焊劑與清洗劑，其中錫膏為高毛利核心產品，營收占比約22%至25%。

由於錫原料價格上漲至終端報價反映約有1至1.5個月時差，若價格持續攀升，低價庫存消耗完畢後，補料成本將明顯墊高；反之，若錫價快速回落，提前進場的原料則可能轉為高價庫存，對毛利形成壓力，使庫存與報價策略的拿捏更為困難。

整體而言，國際錫價目前已呈現高檔震盪格局，供給端並未明顯惡化，卻因市場規模小、資金參與度提高，使價格波動加劇。對昇貿而言，錫價上行仍有助放大獲利，但若價格劇烈震盪，營運與評價的不確定性也將隨之升高。

不過，從中長期來看，昇貿的成長動能有望逐步降低對錫價波動的依賴，轉向結構性擴張。公司以「東南亞布局、半導體先進封裝、環保高階錫材」為三大成長主軸，相關投資已開始反映在營收與產能放量上。

隨著供應鏈南移，加上部分台灣與中國同業因成本、環保與資本支出壓力退出市場，昇貿在泰國、馬來西亞與越南的出貨快速成長，轉單效應明顯，使東南亞成為營收增速最快區域；同時透過併購大瑞科技，切入高技術門檻的BGA錫球市場，受惠AI伺服器與先進封裝需求升溫，半導體業務具放大彈性。