就算美伊停火，也難撫平市場傷痕！中東衝突改寫資產定價邏輯，美元、美債都遭殃

美國與伊朗宣布為期兩週的停火協議，各界屏息以待將於週末登場的談判，即便雙方握手言歡，這場戰事已在全球金融市場留下難以快速抹滅的「疤痕」，無論是大宗商品價格或債券殖利率，都不太可能迅速回到戰前水準。

荷莫茲海峽陰影未散　油價高檔成新常態

能源市場最能反映這種結構性變化。儘管近期油價自高點回落，布蘭特原油仍較戰前水準高出近35%。市場人士指出，波斯灣基礎設施受損，加上伊朗一度實質封鎖荷莫茲海峽所帶來的信心衝擊，將持續壓抑供應恢復與價格回落的空間。

英傑華投資集團（Aviva Investors）核心收益與投資等級債主管James Vokins直言，即使未來達成永久停火，市場仍需承擔更高的風險溢價，「影響不只在於航道是否重新開放，而是更長期的結構性創傷。」

投資人下修央行降息預期　債券殖利率維持高檔不墜

回顧3月，在美國與以色列對伊朗發動攻擊後，伊朗關閉這條承載全球約五分之一油氣運輸的戰略水道，導致股債同步重挫。此後停火消息釋出，市場情緒迅速反轉，歐洲股債雙雙出現多年來最大單日漲幅。

然而，市場表面的反彈難掩深層壓力，隨著投資人下修主要央行降息預期，全球債券殖利率維持高檔不墜。對於利率敏感的美國2年期公債殖利率，比起戰前水準仍然高出約0.4個百分點；歐洲情況更為明顯，英國、德國與義大利2年期殖利率均較戰前高出逾0.5個百分點，凸顯能源依賴進口的經濟體承受更大衝擊。

瑞士隆歐銀行（Lombard Odier）宏觀策略師Bill Papadakis指出，即便停火得以延續，這場衝突持續時間已足夠長，造成的破壞也足夠深，使得當前任何合理的宏觀情境，都明顯劣於戰前預期。

美元、美債「無風險資產」地位動搖

值得注意的是，這場衝突正動搖過去被視為「無風險資產」的美元與美債地位。在美國總統川普對盟友關係的疏離，以及因為戰事擴大的財政赤字背景下，市場對美國資產的風險評價正在上修。

貝斯珀克特投資集團（Bespoke Investment Group）宏觀策略師George Pearkes表示，目前市場對美國資產的風險溢價已明顯高於戰前水準。

瑞士馮托貝爾銀行（Vontobel）投資主管Andrew Jackson也觀察到，客戶對美元信心轉弱，部分資金開始偏好瑞士等政治與金融體系更穩定的市場。

他直言，美國經濟雖仍居全球主導地位，但其可預測性與信任度正在下降，「美元殖利率曲線恐怕已不再是無風險基準」。

資產配置上，分散風險的趨勢也愈發明確。雙線資本（Double Line）債券經理Bill Campbell認為，近期市場波動提升新興市場本地貨幣資產的吸引力，未來將持續增加相關配置。

摩根士丹利投資組合解決方案部門投資長Jim Caron指出，油價難以回到年初低點，將對高度依賴進口能源的歐洲經濟形成長期逆風，因此下調歐股配置。

花旗策略師Beata Manthey直言，在能源價格長期偏高的情境下，歐洲市場難以建立完整的多頭論述。

儘管停火協議已經達成，但地緣政治風險並未真正消散。巴克萊銀行（Barclays）全球研究主管Ajay Rajadhyaksha強調，「即便砲火停止，這場衝突也留下了無法逆轉的後遺症。」

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