錫價泡沫警報響起 交易量竟達全球實體需求兩倍

國際錫市場在新年一開始即出現劇烈波動，倫敦與上海兩大市場價格同步衝上名目歷史新高，引發中國官方與產業界高度關注。中國有色金屬工業協會中國有色金屬工業協會（CNMIA）直言，這波漲勢已「偏離基本面」，並警告市場各方「避免盲目追價」，但資金熱潮仍未退燒。

根據交易數據顯示，上海期貨交易所上海期貨交易所（ShFE）錫期貨合約上周四成交量突破100萬噸，規模超過全球一年實體錫消費量的兩倍，顯示投機資金已遠遠超出實體市場承載能力。

供給面改善　價格卻「超級加速」

倫敦金屬交易所倫敦金屬交易所（LME）三個月期錫價格，本周一舉突破2022年3月的前高每公噸5.1萬美元，並於周三最高觸及 $54,760。表面上，市場將漲勢歸因於供應吃緊，但實際上，近期供給面已有改善跡象。

剛果民主共和國Bisie錫礦先前受叛軍M23威脅的疑慮已降溫，營運商Alphamin Resources在第三季表現強勁後，上調全年產量指引。另一方面，緬甸佤邦（Wa State）大型Man Maw錫礦產出回溫，中國2025年11月自緬甸進口錫原料達7,190 噸，創下自2024年8月以來單月新高。

印尼方面，印尼錫出口商協會印尼錫出口商協會預期，官方核准產量配額將由2025年的5.3萬噸，提高至2026年的6萬噸，供給端並未出現惡化。

庫存回升　與2022年高點明顯不同

精煉錫供應同樣不吃緊。隨著生產商與貿易商趁高價交貨，LME與ShFE合計庫存已自去年10月底的1.1萬噸，回升至超過1.9萬噸，明顯高於2022年價格高點時不到5000噸的水準。

在供給改善、庫存回升的背景下，CNMIA形容本波錫價「不理性」並非空穴來風。

小市場承受不了大資金

經濟學家John Maynard Keynes曾指出，市場可以長時間維持不理性，而投資人未必撐得住。錫市正是典型案例。由於市場規模小，資金流向極易對價格造成放大效應。

上海市場過去就曾出現類似情況，去年氧化鋁價格的投機行情仍歷歷在目。為抑制過熱，監管單位已調高交易保證金，並限制非會員的持倉規模。

基金部位創新高　實體供應鏈承壓

不只中國市場，倫敦錫市的基金參與度也持續攀升。基金多頭部位已由2021至2022年高點的2,887口，攀升至近期創紀錄的5,753口，大幅放大原本就高度波動的錫市。

這種期貨狂熱，對實體供應鏈並非好事。生產商與用戶在避險操作下，面臨保證金成本暴增，資金調度壓力隨之升高。

錫只是第一張骨牌？

過去因市場規模小，錫長期不受基金青睞，但隨著物聯網（IoT）、高連結電子裝置與電路板需求成長，錫的重要性被重新評價，大量資金湧入一個「消化不了的市場」。

CNMIA警告，資金推動的快速漲勢已明顯偏離產業基本面，正在放大市場風險，並對全球產業鏈造成傷害。隨著資金在工業金屬中尋找「下一個硬資產標的」，市場普遍認為，錫目前的狀況，可能正是銅等其他關鍵金屬的前車之鑑。