【全球】美伊搖擺不定，股市遇估值修正，記憶體遭三大利空狙擊！
重點整理
- 美伊戰事延燒，全球股市弱勢下跌，美股受到通膨、估值影響，較為弱勢，亞股方面受 GTC 與基本面保護，相對具有韌性。
- 記憶體產業全面重挫，三大利空消息解讀。
MM 研究員
近期美伊戰事消息持續影響股市表現，3/26（四）美股三大指數那斯達克、 S&P 500 、及道瓊指數分別下跌 -2.38% 、 -1.74% 、及 -1.01%，而科技股代表費城半導體指數則大跌 -4.79%；亞洲股市方面受到 GTC 與供應鏈基本面保護，相對具有韌性，台灣加權股價、日經 Nikkei 225 指數本週分別上漲 0.62% 、 3.16%，而南韓 KOSPI 指數則是受到近期市場對記憶體利空消息影響，本週下跌 -1.89% 。
全球記憶體類股受各大消息利空重挫
近期全球記憶體類股普遍表現疲弱，台廠端南亞科、旺宏、華邦電、威剛、晶豪科、群聯本週平均跌幅達 -17.02%，美、韓、日記憶體龍頭 Samsung 、 SK Hynix 、 Micron 、 Sandisk 、 Kioxia 本週平均跌幅達 -11.51%，特別是美國記憶體類股格外弱勢。而記憶體類股主要下跌的原因，來自於幾項市場情緒反應的利空消息：
1. 南亞科獲國際大廠私募入股：3/25（三）南亞科宣佈透過私募方式，募得 787 億台幣的資金，每股定價 223.9 元，總計發行約 3.51 億股。參與者均為國際大廠包括 Sandisk 、 SK Hynix 旗下的 Solidigm 、 Cisco 、及 Kioxia，顯示對於大廠對於記憶體供給情況的重視。
2. SK Hynix 提交美股 ADR 申請：SK Hynix 已於 3/25（三）向美國證券交易委員會（SEC）提交 Form F-1 申請書，計畫以美國存託憑證（ADR）的形式在美國掛牌上市，預計 2026 下半年正式上市。 SK Hynix 將以發行新股方式，以總股本約 2 ~ 3% 的規模，募集約 96 ~ 144 億美元，以應對擴產的資金需求。對此事件，市場關注焦點在於美光的「估值」問題，若以 2025 年財報數據計算，美光 P/E 確實比 SK Hynix 高出約兩倍，但來到 2026 年，雙方營收持續爆發的情況下，加上近期的股價回落，雙方差距明顯縮小。
3. Google Research 發佈 TurboQuant：Google Research 於 3/24（二）發佈 TurboQuant 的壓縮技術，專門針對 KV cache 進行優化，宣稱可減少記憶體用量至少 6 倍，市場以利空解讀針對記憶體需求破壞，進而引發全球記憶體股價重挫。
結論
短中期來看，從南亞科私募與 SK Hynix 掛牌事件可以看出，市場對於「估值」與「資本支出」的審視仍在持續並且更為嚴格，如同美光在宣佈再度增加資本支出後的市場反應一樣。畢竟過去記憶體長期屬於景氣循環類股，供給隨大幅擴產飆升追上需求，最終落入供過於求、庫存堆積的情況。
而長期而言，TuborQuant 的技術進步，若將推論成本持續往下降，需求可能不減反增，提升 AI 落地變現開始獲利的能力，有助於 AI 需求的持續擴大。而對於投入大量資本支出的 CSP 業者們，也能利用此優勢提升 ROI，持續推動生產力循環從階段二邁向階段三。
整體而言，市場的謹慎對抑制泡沫是好事，我們認為目前市場主要還是反應短期的「估值修正」，如我們在最新 4 月投資月報 中提及的，受到通膨預期升溫、原物料價格上漲的影響，原先預估 26Q2 才將發生的「估值修正」提前來臨，市場暫時停留在「估值修正、定調為短期事件」，尚未影響及反應基本面衝擊。
在我們的基準情境下，預計油價若維持在 100 美元 / 桶，且持續時間不超過一季，仍可視為「供給側衝擊」，通膨與利率預期將回落，不至於影響到基本面前景的修正；反之若油價明確突破 100 美元 / 桶，持續時間超過一季，則將轉化為「需求側衝擊」，大幅影響通膨、利率、及基本面。