鋼鐵｜中國原物料庫存邏輯全變了？需求疲弱下的逆勢進口解密

中國2025年6月的原物料數據出現分化現象，鋼鐵與建材類需求顯示疲弱，但鐵礦石與煤炭產出卻走強，反映產業結構調整與市場預期下的庫存操作。

鋼材生產減少，原料進口卻增加！

2025年6月，中國粗鋼產量為8,318萬噸，月減3.9%、年減9.2%，為2024年8月以來最大年減幅，上半年總產量為5.1483億噸，年減3%。鋼鐵產出下滑與住宅建設活動疲弱相符，建材類商品如水泥與玻璃在6月的產量亦分別年減5%。

然而，在鋼鐵需求偏弱的情況下，鐵礦石進口量卻呈現明顯增長。中國購買了全球約 75% 的海運鐵礦石，6月中國進口鐵礦石1.0595億噸，為2025年迄今單月新高，較5月增加8%，但上半年累計進口量為5.9221億噸，仍較去年同期下滑3%。在鋼鐵產出減少的背景下，原料進口量的反向增長顯示礦石並未即刻投入生產端使用，而更可能是企業基於價格與政策環境進行庫存調整的結果。

採購節奏轉變，政策與價格雙重考量

從價格面觀察，新加坡交易所鐵礦石合約自2月中高點每噸107.81美元後轉為下行，7月初一度跌至93.35美元，7月中略為回升至97.95美元。價格走低期間的進口強勁，顯示部分買盤為價格主導下的逢低補庫行為。

同時，市場對中國下半年可能推出的刺激政策仍有預期，企業提前備貨也可視為對中國政策導向的提前反應。若中國全年粗鋼產量控制在非正式的10億噸上限，那下半年產量就將低於上半年的5.1483億公噸，意味未來產出勢必放緩，進口與產出時間錯位將進一步拉大。部分進口礦石預期將轉為庫存，截至7月11日，中國主要港口鐵礦石庫存為1.319億噸，仍低於去年同期的1.5002億噸，顯示尚有庫存回補空間。

能源數據分化，產量與需求走勢背離

2025年上半年，中國煤炭總產量達24億噸，年增5%。然而作為主要消耗端的火力發電，同期卻年減2.4%，水力發電亦年減2.9%。在整體用電量僅小幅年增0.8%的情況下，煤炭產出與電力需求明顯背離，從電力結構中推測可再生能源如風電與太陽能已進一步擴大占比。

這種供需反向變化顯示，煤炭增產並非完全出自用電需求拉動，而更可能是政策考量所致。具體而言，煤炭供給擴張在現階段具備兩個政策導向目的：

🔻 壓低煤價、穩定電費

即使火電使用量下降，提高煤炭供應仍有助於壓抑原料價格。2025年6月，秦皇島港的動力煤價格跌至610元人民幣（約84.96美元），創下四年新低；雖然週三（7/16）回升至625元（約87.05美元），仍明顯低於1月的年內高點775元（約107.95美元）下跌了近 20%。此價格變化顯示，在需求偏弱的環境下，透過增產控制煤價，進而壓低電價成本，對製造業與大型工業用電戶而言具穩定作用。

🔻 減少進口依賴、壓制國際煤價

提升中國國內煤碳供應量同時也有助於降低對進口的依賴。中國作為全球最大煤炭進口國，若能有效減少海外採購，將削弱國際市場的需求支撐，對海運煤價造成下行壓力。這不僅有利於中國在國際市場上的議價地位，也有助於在外部價格波動下維持中國國內能源供應穩定。

整體而言，中國原物料生產與進口數據的背離，背後多由政策考量所驅動，反映其當前在能源與產業鏈調控上的戰略部署。