【鞋材】三芳(1307)-製鞋如果影響有限，那麼鞋材呢?

根據Statista資料，全球鞋類市場預計於2025年將達到5,005億美元規模，並在2025至2030年期間維持年複合成長率(CAGR)3.58%。其中美國以1,013億美元年收位居全球之首。2025年預估鞋類人均消費達2.01雙，凸顯大眾運動鞋、休閒鞋市場的穩定需求。

即便當前國際局勢變動，如美國對越南、印尼等世界各國啟動「對等關稅」政策，製鞋代工體系或將面臨部分成本壓力，但對於掌握品牌端指定權的上游原料供應商而言，受影響程度相對輕微。

在此趨勢下，全球最大運動鞋人工皮革供應商——三芳(1307)，就會是一間值得我們持續追蹤的公司，而本篇將帶大家了解三芳(1307)的近況發展。

一、公司簡介

三芳是全球最大家的PU合成皮革的生產商，有全球超過4成的市占率。專注於PU合成皮革、合成樹脂製品的開發與銷售。2024年營收結構中，鞋材相關產品佔比高達93%，其中運動鞋應用佔90%以上，顯示以運動鞋市場為絕對主力。

(圖片來源:三芳法說會)

目前三芳主要客戶包含Nike、New Balance、Adidas、Puma、On Running等國際知名品牌，品牌端直接指定三芳原料後再由代工廠(如寶成、豐泰)下單生產，形成三角互動供應模式，有效降低訂單移轉風險，確保營運高度穩定。

除鞋材本業外，三芳積極布局半導體CMP研磨墊材料(子公司貝達先進材料)與成衣膜等新事業，推動中長期營運發展。

(圖片來源:優分析產業數據庫)

二、近期營運概況與成長動能

鞋材本業穩健成長

2025年第一季，三芳營收年增12.55%，主因鞋材本業需求回升。而品牌客戶Nike、New Balance、On Running等在經歷2024年完成庫存去化後，也開始加速新品推進，有效帶動鞋材訂單回暖。

(圖片來源:優分析產業數據庫)

而受益於全球運動風氣回溫，法人預期2025年營收將維持高個位數成長。另外三芳在足球鞋領域市佔率達70%，2025年Q2有世俱盃足球賽，2026年Q2則有世界盃足球賽，有望帶動三芳明年的成長動能。

(圖片來源:優分析產業數據庫)

半導體材料(貝達先進)動能強勁

子公司貝達先進材料主要做拋光研磨墊(CMP PAD)產品，主攻中國成熟製程市場(90%集中於6吋、8吋、12吋晶圓線)。近年受惠中國自主供應鏈推進以及中美貿易戰催化本土替代效應，持續推動需求成長。

而隨著中國成熟製程持續深入堆疊技術，對於研磨、拋光的需求量也會提高，這意味著對半導體研磨墊的需求也會上升。

法人預估2025年預期貝達先進營收成長30-50%，佔三芳營收比重將由4%提升至近6%。且公司啟動第二條CMP產線，預計2025年下半年投產，月產能將擴增至8-10萬片，提升170%-230%，此項產品線的毛利率高於集團平均，有望持續拉升三芳整體的毛利率表現。

(圖片來源:優分析產業數據庫)

三、成本結構與油價因素

受中國需求疲弱與美國頁岩油產量擴大影響，油價自2024年底以來維持偏弱整理。法人預估2025年上半年油價仍處低檔，有利於PU合成皮革原料成本持續下行。

三芳預期2025年毛利率可提升至32.1%，營業利益率可望提升至16.7%，主要受惠於成本改善與產品組合優化。

四、重要結論

法人預估三芳2025年稅後EPS將達4.16元，以2025年前三個月的營收表現來看都有符合法人的預期，另外近期大家所關注的關稅問題，目前下游製鞋廠商並無因為關稅而有砍單的情況發生，但的確有傳出客戶下單保守的訊息。

並且是否因為客戶有趁著90天豁免期間而提前下單，使Q3需求可能出現下滑的情況，仍需要持續追蹤。

但以2024年全年獲利3.72元來看，以往公司股息配發率大致都有在70%左右的水準，以04/28收盤價36.8元來算，殖利率有7%的水準。而本益比僅9.89倍，相較於過往平均本益比來看，已經落到區間下緣，若是認為後續關稅有機會持續往好的情境發展的話，那麼三芳就會是值得投資人持續關注的公司之一。

(圖片來源:優分析產業數據庫)

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