裕隆旗下小金雞「裕融」可以投資嗎？艾蜜莉：因為這因素，跌到便宜價也不貿然進場
「現在買車，分期零利率。」買車族一定對這句話很有感，平常如果要借款，我們第一個就是先想到銀行，相比之下，融資業聽起來好像比較陌生，但其實它對某些個人或企業，是不可或缺的存在喔！
讓我們一起來了解台灣第2大汽車分期及中古車貸款商，同時也是裕隆集團旗下的獲利小金雞裕融（9941）。
公司簡介
公司成立於1990年4月12日（成立30年），於2001年9月17日上市（上市18年），資本額40億2,000萬元，主要從事車輛分期付款業務（含部分應收帳款收買業務），以及中古車貸款仲介業務（含部分應收帳款收買業務），另外也有中國大陸及菲律賓的海外汽車放款業務。
股權結構
從近幾年股權結構來看，持股集中在國內法人手中、占比約6成，外資持股比率低，因此股價受到外資影響小、籌碼較穩定。前10大股東占比64.24%，公司派之間的關係人加起來持股55%，比重算很高，代表公司對自家股票具有信心。
裕融股權多集中在國內法人手中
資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網 圖表來源：艾蜜莉
裕融的前10大股東
資料來源：裕融2018年 圖表來源：艾蜜莉
近期營收表現分析
裕融的營收以地區別區分，國內營收占73%、海外營收占27%。國內除了裕融本業，還有轉投資：新鑫（台灣大客車與大貨車貸款業務）、裕富數位資融（主要做商品分期付款）和格上租車（台灣與中國地區租車服務，為營業性租賃）。
大陸地區轉投資則有：裕隆汽車金融（主要做中國新車放貸業務）、裕國租賃（主要做中國中古車放貸業務）。
裕融的地區別營收
資料來源：裕融法說會
中國車貸的資產品質惡化，為未來潛在風險
在中國因為融資租賃劃歸銀保監會監管，對融資租賃業者的規範較嚴格，不利業者對應收帳款對象進行訪視及催收，加上2019年中國政府對車貸逾期訴訟案件的總量設下限制，導致裕國的中古車放款資產品質惡化，目前應收帳款的呆帳率落在6%～8%左右，公司已決定委請當地合法的催收公司幫忙催收，2019年度裕國的投資虧損達1億4,000萬元，這一塊是公司潛在的風險。
大陸地區虧損幅度大
資料來源：裕融法說會
台灣的營收成長主要來自於中古車分期業務
台灣地區2019年的營收為205億元，較2018年的184億元，年成長11.7%，以絕對金額來看，主要是裕融本業及格上租車營收成長所致。因為集團本業的納智捷品牌銷售不佳，所以裕融本業的獲利主要來自於中古車放款而非新車，2019年底的汽車分期資產餘額中，中古車占比71%、新車占比29%。以成長率來說，中古車業務年成長23.5%、新車業務衰退了2.1%。
裕融的汽車分期資產餘額
資料來源：裕融法說會
公司的汽車分期資產餘額表
資料來源：裕融法說會 圖表來源：艾蜜莉
財務狀況》裕融的體質屬於警示
接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，來檢視裕融的財務狀況，我們發現裕融被評定為「警示」，以下我們針對不良項目逐一探討。
裕融體質評估為警示
資料來源：艾蜜莉定存股手機App 資料時間：2020.04.17
不良項目1：股本小於50億元
資料來源：艾蜜莉定存股手機App 資料時間：2020.04.17
裕融的股本40億2,000萬元，雖然小於50億元，但因為其隸屬於裕融集團底下的子公司，真的有財務狀況的話，母公司一定會幫它度過難關，所以不用太擔心。
不良項目2：營收灌水比例＞30%
資料來源：艾蜜莉定存股手機App 資料時間：2020.04.17
裕融本業是做車輛分期付款及應收帳款收買，相關科目都會帳列在應收帳款項下，所以此判斷標準對於裕融來說不適用。
不良項目3：是否現金斷水流
資料來源：艾蜜莉定存股手機App 資料時間：2020.04.17
由於在判斷現金流時，應收帳款和利息收入科目會使營業現金流減少，而裕融因為營業性質的關係，帳上本來就會認列大量應收帳款及放款利息收入，故在判斷帳上現金是否斷水流時，應該要改成觀察和本業相關的「融資活動現金流」是否為淨流入，若某天出現淨流出時就需要特別小心了！
裕融的應收帳款和利息收入金額高，使營業現金流為負數
資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網
從最新資料來看，裕融的融資活動現金流為淨流入247億6,000萬元，且公司還有穩定配息的能力，代表短期內應無資金短缺的狀況發生。
裕融的融資活動現金流為淨流入
資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網
不良項目4：負債比例＞50%
資料來源：艾蜜莉定存股手機App 資料時間：2020.04.17
因為裕融的營業性質類似金融業，故無法用此比率來評估裕融。
不良項目5：股本膨脹比率＞20%
資料來源：艾蜜莉定存股手機App 資料時間：2020.04.17
裕融在2018年11月26日進行現金增資（增資10萬張股票），在2019年又發放股票股利1元，使近5年股本膨脹率來到50.08%，但所幸裕融的獲利有跟上股本膨脹速度，所以EPS並沒有被稀釋，代表公司有妥善運用資金。
裕融合併資產負債表
資料來源：CMoney股市
裕融合併損益表
資料來源：CMoney股市
估價》用艾蜜莉定存股估價
評估完裕融的體質後，接下來可以用「艾蜜莉定存股手機App」進行估價，系統分別計算出3種價格：
1.便宜價：85.39元。
2.合理價：105.97元。
3.昂貴價：137.25元。
裕融（9941）的估價
資料來源：艾蜜莉定存股手機App 資料時間：2020.04.17
截至2020年4月17日，裕融收盤價為94.7元，雖然已經進入合理價，但尚未進入便宜價，因此我暫時不會考慮買進。
展望後市
裕融是一間跨足海外的國際化企業，未來將逐步擴大海外市場，總經理許國興表示，2018年已於菲律賓成立融資公司，期許能憑藉在台灣與大陸的發展經驗，積極布局東南亞市場。惟近期因為肺炎疫情肆虐，各國經濟景氣皆受到不小的衝擊，大陸地區到3月下旬才陸續復工，整體新增業績下滑了一半，且逾期金額也連帶快速攀升，後續還要觀察大陸復甦狀況及帳款回收情形，所以如果股價跌到便宜價以下，艾蜜莉也會再觀望一下，不會隨便貿然進場。
警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。
本文經授權轉載自小資女艾蜜莉的理財學
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小檔案＿艾蜜莉（張紫凌）
1982年生，大學畢業後積極自學投資理財方法，2008年開始投入股市，用自創估價法，鎖定股價被低估、年年配發股息的穩健公司買進，將180萬元本金滾成600多萬元資產，著有《小資女艾蜜莉──我的資產翻倍存股筆記》、《艾蜜莉教你自動化存股──小資也能年賺15%》。
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