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理財

【美股研究報告】射頻大廠思佳訊Skyworks FY23Q1營運狠甩科沃,營運穩中透堅,進場時機到了嗎?

CMoney

發布於 2023年02月07日11:42 • 吳宥蓁
【美股研究報告】射頻大廠思佳訊Skyworks FY23Q1營運狠甩科沃,營運穩中透堅,進場時機到了嗎?

圖/shutterstock

全篇財報數字依循非美國通用會計準則(non-GAAP),因其剔除了一次性、非常規等項目,更能反映企業的真實經營情況。

思佳訊季度表達方式: FY23Q1: 2022年10-12月、FY23Q2: 2023年1-3月、FY23Q3: 2023年4-6月、FY23Q4: 2023年7-9月,依此類推

思佳訊 Skyworks 為全球射頻IDM大廠,營運與蘋果高度相關,希望拓展產品線低對蘋果依賴

思佳訊Skyworks Solutions (SWKS)為全球射頻解決方案垂直整合大廠,2022年思佳訊在全球射頻前端市佔率排行第二,被博通(AVGO)超越。

不同於博通,產品線橫跨基頻晶片,思佳訊較專注在射頻前端相關技術,接近的競爭對手為科沃 Qorvo (QRVO)

兩者最大差別在於主要銷售地區,思佳訊銷售市場、客戶集中度高,美國市場營收占比超過6成,最大客戶蘋果貢獻營收超過60%。

為降低對蘋果依賴,思佳訊於2021年收購芯科Silicon Laboratories(SLAB)的基礎建設及車用部門,希望加強思佳訊這兩項業務,擴大客戶群及產品線。

資料來源: CMoney整理、知識力社群

資料來源: 思佳訊

資料來源: 科沃

思佳訊短期以行動裝置為成長主力,預期長期以物聯網裝置為主要動能

依終端應用來看,思佳訊的營運分為行動裝置、及其他應用裝置(broad market) 部門。

行動裝置部門(FY2022營收占比70%)

  • 主要為行動裝置,尤其手機,提供射頻解決方案。
  • 是近期主要營收成長動能,受惠於無線通訊技術演進及智慧型手機的發展,手機中所需的射頻相關零件數量增加。
  • 最大客戶為蘋果,然短期內仍難倖免於中國市場逆風影響。

其他應用裝置部門(FY2022營收占比約30%)

  • 為物聯網、車用、智慧工業、基礎建設、視聽體驗等應用提供射頻解決方案。
  • 其中以物聯網應用成長最為顯著,是公司預期未來營收主要成長動能。
  • 然而不同於行動通訊部門客戶集中度高,其他應用裝置部門客戶多元且分散,單一客戶最高營收占比僅7%,其他應用裝置部門營收相對不易受單一客戶訂單影響。

資料來源:思佳訊

資料來源:思佳訊

思佳訊FY23Q1受惠蘋果光、調整產能有成,財報結果僅小幅衰退,表現狠甩科沃

思佳訊FY23Q3財報結果:

  • 營收: 13.3億美元(季減5.5%/年減12.0%) vs. 市場預期13億美元

營收表現與CMoney研究團隊預期及市場預期非常接近,雖然思佳訊受挫於陸系手機廠商以及三星去化庫存影響,訂單驟減,然因蘋果訂單有撐,並未出現如科沃大幅衰退的情況(科沃營收季減15.7%/年減46.3%)。

  • 毛利率: 51.5% (季增0.2個百分點/年增0.3個百分點)
  • 營業利益率: 37.0%(季減0.6個百分點/年減1.8個百分點)
  • 稅後淨利: 4.2億美元(季減14.7%/年減20.7%)
  • 稀釋EPS: 2.59美元 (季減14.2%/年減17.6%) vs. 市場預期2.6美元

受到營收衰退影響,營業利益率下滑,稅後淨利及稀釋EPS呈現衰退。

然而因(1)蘋果訂單無嚴重衰退,思佳訊並未出現如科沃一樣因未達最低投片量,需要支付鉅額違約金;(2)思佳訊因調整產能有成,早於2022年手機市況初見惡化徵兆時就已開始與外包廠商協商減產,並增加自製比例,因此毛利率甚至微幅上升。

整體而言,思佳訊受惠蘋果光,加上有效率調整生產方式,財報表現輾壓科沃。

資料來源:思佳訊

資料來源: 思佳訊、CMoney預估

FY23Q2蘋果訂單步入淡季,又受挫中國解封亂流,預期思佳訊營運展望衰退

預估思佳訊FY23Q2:

  • 營收:11.5億美元(季減13.8%/年減14.2%)

考量蘋果訂單步入傳統淡季,加上中國甫於2022年底解封,加上農曆春節假期剛過,恐迎來一波染疫潮,對中國恢復正常經濟活動不利,短期內將難以提振各大廠牌手機消費需求,預計思佳訊的營收將會衰退。

  • 毛利率: 50.3% (季減1.3個百分點/年減0.9個百分點)
  • 營業利益率: 33.7%(季減3.3個百分點/年減3.1個百分點)
  • 稅後淨利: 3.2億美元(季減24.0%/年減27.1%)
  • 稀釋EPS: 2.00美元(季減22.6%/年減23.8%)

衰退的營收亦可能使思佳訊獲利能力承壓,且因市況較公司FY23Q1預期時更差,公司預期內部工廠產能利用率下降在所難免,故CMoney研究團隊下修思佳訊FY23Q2獲利展望。

資料來源: 思佳訊、CMoney預估

主要應用於中高價位產品,預期思佳訊FY2023營運不至於嚴重衰退

預估科沃FY2023:

  • 營收:35.6億美元(年減23.3%)
  • 毛利率: 46.2% (年減6.2個百分點)
  • 營業利益率: 21.6%(年減1.8個百分點)
  • 稅後淨利: 6億美元(年減56.2%)
  • 稀釋EPS: 5.79美元(年減53.1%)

展望FY2023,由於(1)根據Digi Research ,2023年手機出貨量的預期從年增2.3%下修至年減1.1%;(2)蘋果FY23Q1(2022年10-12月)財報顯示,iPhone營收下滑8.2%,表示即使是中高價位的iPhone亦難完全倖免於總體經濟環境不佳的影響;(3)思佳訊目前的庫存週轉天數從FY23Q1 140天上升至170天,需要時間消化多餘庫存。故CMoney研究團隊認為思佳訊2023年要重返成長恐有困難,亦下修原先預估。

但因思佳訊產品應用多定位在中高價位的手機,顧客價格敏感度相對低,思佳訊受到大環境影響相對小,故CMoney研究團隊認為思佳訊不至於出現像科沃營運大幅衰退的窘境。

資料來源: 思佳訊、CMoney預估

資料來源: Digi Research

思佳訊宣布回購股份,投資建議逢低買進,目標價125美元

以思佳訊2023/2/6收盤價109美元及預估之 FY2023稀釋EPS10.00美元計算,本益比為10.9倍,在近5年偏低位置。考量(1)即使在大環境不佳下,思佳訊受惠服務中高價產品的定位,營運僅有小幅衰退,遠勝競爭對手;(2)公司有效調整產能,堅守獲利能力,因此維持思佳訊逢低買進之評等。此外,因公司宣布將於未來12個月內回購股份,有助於推升股價,故將本益比從9.5倍上修至12.5倍,目標價自106美元調高至125美元。

資料來源: 思佳訊、CMoney預估

資料來源: 思佳訊、CMoney預估

美股放大鏡原文: https://cmy.tw/00BJNb

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