【美股研究報告】射頻大廠思佳訊Skyworks FY23Q1營運狠甩科沃，營運穩中透堅，進場時機到了嗎?
圖/shutterstock
全篇財報數字依循非美國通用會計準則（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。
思佳訊季度表達方式: FY23Q1: 2022年10-12月、FY23Q2: 2023年1-3月、FY23Q3: 2023年4-6月、FY23Q4: 2023年7-9月，依此類推
思佳訊 Skyworks 為全球射頻IDM大廠，營運與蘋果高度相關，希望拓展產品線降低對蘋果依賴
思佳訊Skyworks Solutions (SWKS)為全球射頻解決方案垂直整合大廠，2022年思佳訊在全球射頻前端市佔率排行第二，被博通(AVGO)超越。
不同於博通，產品線橫跨基頻晶片，思佳訊較專注在射頻前端相關技術，接近的競爭對手為科沃 Qorvo (QRVO)。
兩者最大差別在於主要銷售地區，思佳訊銷售市場、客戶集中度高，美國市場營收占比超過6成，最大客戶蘋果貢獻營收超過60%。
為降低對蘋果依賴，思佳訊於2021年收購芯科Silicon Laboratories(SLAB)的基礎建設及車用部門，希望加強思佳訊這兩項業務，擴大客戶群及產品線。
資料來源: CMoney整理、知識力社群
資料來源: 思佳訊
資料來源: 科沃
思佳訊短期以行動裝置為成長主力，預期長期將以物聯網裝置為主要動能
依終端應用來看，思佳訊的營運分為行動裝置、及其他應用裝置(broad market) 部門。
行動裝置部門(FY2022營收占比70%)
- 主要為行動裝置，尤其手機，提供射頻解決方案。
- 是近期主要營收成長動能，受惠於無線通訊技術演進及智慧型手機的發展，手機中所需的射頻相關零件數量增加。
- 最大客戶為蘋果，然短期內仍難倖免於中國市場逆風影響。
其他應用裝置部門(FY2022營收占比約30%)
- 為物聯網、車用、智慧工業、基礎建設、視聽體驗等應用提供射頻解決方案。
- 其中以物聯網應用成長最為顯著，是公司預期未來營收主要成長動能。
- 然而不同於行動通訊部門客戶集中度高，其他應用裝置部門客戶多元且分散，單一客戶最高營收占比僅7%，其他應用裝置部門營收相對不易受單一客戶訂單影響。
資料來源:思佳訊
資料來源:思佳訊
思佳訊FY23Q1受惠蘋果光、調整產能有成，財報結果僅小幅衰退，表現狠甩科沃
思佳訊FY23Q3財報結果:
- 營收: 13.3億美元(季減5.5%/年減12.0%) vs. 市場預期13億美元
營收表現與CMoney研究團隊預期及市場預期非常接近，雖然思佳訊受挫於陸系手機廠商以及三星去化庫存影響，訂單驟減，然因蘋果訂單有撐，並未出現如科沃大幅衰退的情況(科沃營收季減15.7%/年減46.3%)。
- 毛利率: 51.5% (季增0.2個百分點/年增0.3個百分點)
- 營業利益率: 37.0%(季減0.6個百分點/年減1.8個百分點)
- 稅後淨利: 4.2億美元(季減14.7%/年減20.7%)
- 稀釋EPS: 2.59美元 (季減14.2%/年減17.6%) vs. 市場預期2.6美元
受到營收衰退影響，營業利益率下滑，稅後淨利及稀釋EPS呈現衰退。
然而因(1)蘋果訂單無嚴重衰退，思佳訊並未出現如科沃一樣因未達最低投片量，需要支付鉅額違約金；(2)思佳訊因調整產能有成，早於2022年手機市況初見惡化徵兆時就已開始與外包廠商協商減產，並增加自製比例，因此毛利率甚至微幅上升。
整體而言，思佳訊受惠蘋果光，加上有效率調整生產方式，財報表現輾壓科沃。
資料來源:思佳訊
資料來源: 思佳訊、CMoney預估
FY23Q2蘋果訂單步入淡季，又受挫中國解封亂流，預期思佳訊營運展望衰退
預估思佳訊FY23Q2:
- 營收:11.5億美元(季減13.8%/年減14.2%)
考量蘋果訂單步入傳統淡季，加上中國甫於2022年底解封，加上農曆春節假期剛過，恐迎來一波染疫潮，對中國恢復正常經濟活動不利，短期內將難以提振各大廠牌手機消費需求，預計思佳訊的營收將會衰退。
- 毛利率: 50.3% (季減1.3個百分點/年減0.9個百分點)
- 營業利益率: 33.7%(季減3.3個百分點/年減3.1個百分點)
- 稅後淨利: 3.2億美元(季減24.0%/年減27.1%)
- 稀釋EPS: 2.00美元(季減22.6%/年減23.8%)
衰退的營收亦可能使思佳訊獲利能力承壓，且因市況較公司FY23Q1預期時更差，公司預期內部工廠產能利用率下降在所難免，故CMoney研究團隊下修思佳訊FY23Q2獲利展望。
資料來源: 思佳訊、CMoney預估
主要應用於中高價位產品，預期思佳訊FY2023營運不至於嚴重衰退
預估科沃FY2023:
- 營收:35.6億美元(年減23.3%)
- 毛利率: 46.2% (年減6.2個百分點)
- 營業利益率: 21.6%(年減1.8個百分點)
- 稅後淨利: 6億美元(年減56.2%)
- 稀釋EPS: 5.79美元(年減53.1%)
展望FY2023，由於(1)根據Digi Research ，2023年手機出貨量的預期從年增2.3%下修至年減1.1%；(2)蘋果FY23Q1(2022年10-12月)財報顯示，iPhone營收下滑8.2%，表示即使是中高價位的iPhone亦難完全倖免於總體經濟環境不佳的影響；(3)思佳訊目前的庫存週轉天數從FY23Q1 140天上升至170天，需要時間消化多餘庫存。故CMoney研究團隊認為思佳訊2023年要重返成長恐有困難，亦下修原先預估。
但因思佳訊產品應用多定位在中高價位的手機，顧客價格敏感度相對低，思佳訊受到大環境影響相對小，故CMoney研究團隊認為思佳訊不至於出現像科沃營運大幅衰退的窘境。
資料來源: 思佳訊、CMoney預估
資料來源: Digi Research
思佳訊宣布回購股份，投資建議逢低買進，目標價125美元
以思佳訊2023/2/6收盤價109美元及預估之 FY2023稀釋EPS10.00美元計算，本益比為10.9倍，在近5年偏低位置。考量(1)即使在大環境不佳下，思佳訊受惠服務中高價產品的定位，營運僅有小幅衰退，遠勝競爭對手；(2)公司有效調整產能，堅守獲利能力，因此維持思佳訊逢低買進之評等。此外，因公司宣布將於未來12個月內回購股份，有助於推升股價，故將本益比從9.5倍上修至12.5倍，目標價自106美元調高至125美元。
資料來源: 思佳訊、CMoney預估
資料來源: 思佳訊、CMoney預估
美股放大鏡原文: https://cmy.tw/00BJNb
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