【美股研究報告】 亞馬遜2022年虧損慘重，2023年是否有機會谷底翻身？
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*亞馬遜於2022年5月27日宣布進行1拆20的股票分割，並自2022年6月6日開始以調整後的股價交易，故以下損益表基礎普通股股數、基礎每股盈餘、稀釋普通股股數、稀釋每股盈餘，以及河流圖的股價均採用股票分割後的數據。
亞馬遜是全球最大的網際網路線上零售商，亦是MAMAA之一
亞馬遜 (AMZN) 成立於1994年，總部設於美國西雅圖，為全球最大的網際網路線上零售商，目前為具跨國影響力之電子商務零售商，主要經營模式為B2C(Business to Customer)與B2B2C(Business to Business to Customer)，旨在協助賣家進行倉儲、物流安排，並擁有如智慧型裝置Alexa、電子書Kindle等品牌，與微軟、Meta、蘋果和Alphabet一起被認為是全球五大科技公司(MAMAA)。亞馬遜也提供雲端運算平台(Amazon Web Services，AWS)，供客戶整合、儲存、運算雲端資源。近年亞馬遜開始逐漸從以單純銷售產品為主的理念，開始向全方位服務發展，希望可以藉此優化顧客體驗，從近2年來的產品營收表現、服務營收表現可看出亞馬遜的服務營收佔比已逐漸超越產品營收佔比。
資料來源：亞馬遜
2022年亞馬遜的營收以貢獻43%的線上商店為最大宗，其次依序為23%的第三方賣家服務、15%的AWS、7%的廣告、7%的訂閱、4%的實體商店，以及1%的其他服務。
資料來源：亞馬遜
地區營收主要分為北美市場、國際市場以及AWS雲端運算平台，2022年以佔了營收來源61%的北美市場佔最大宗，其次是佔了23%的國際市場，以及佔了16%的AWS。
資料來源：亞馬遜
亞馬遜22Q4營收雖高於市場預期，但由於轉投資電動車廠Rivian失利，造成22Q4的EPS低於預期，2022全年EPS為每股 -0.27美元
亞馬遜22Q4營收1,492億美元(季增17.4%，年增8.6%)，高於市場預期的1,457億美元2.4%。營收上升主要受惠於假期購物季所帶來的龐大消費量，以及越來越多如Yahoo的知名企業開始使用AWS服務，使亞馬遜22Q4的整體營收高於市場預期。綜觀2022年，亞馬遜全年營收總計5,140億美元(年增9.4%)，高於市場預期的5,105億美元0.7%。
然而，由於亞馬遜轉投資的電動車大廠Rivian出現高額虧損，為亞馬遜於22Q4期間帶來高達23億美元的業外虧損，故亞馬遜22Q4 EPS僅0.03美元(季減89.3%，年減97.8%)，遠低於市場預期的每股0.17美元82.4%；而亞馬遜2022全年期間也因為Rivian為其帶來127億美元業外虧損的影響，導致亞馬遜EPS為 -0.27美元，由盈轉虧，虧損幅度遠高於市場預期的每股 -0.11美元。
資料來源：亞馬遜
亞馬遜的庫存水位已逐漸受到控制
22Q1、22Q2期間受到升息、通貨膨脹等總體經濟影響，消費者預算受到壓抑，不僅使亞馬遜連續2季出現淨虧損的現象，更使亞馬遜的庫存水位持續上漲。隨著亞馬遜積極消化其庫存，更是趁22Q4各國假期購物熱潮更進一步消化庫存量，亞馬遜的庫存量已受到控制，正逐漸回復到總體經濟不景氣前的庫存量邁進。
資料來源：亞馬遜
亞馬遜銷售的商品=物品+顧客體驗
亞馬遜的目標不僅僅是單純跨國零售商，亞馬遜也希望可以不斷優化顧客服務，為商品創造額外的價值，故近期正努力朝該目標前進。22Q4期間，亞馬遜提升了其快速到貨的服務，使北美多數地區有能力在一天之內，甚至是短短幾個小時之內，客戶能收到商品。亞馬遜也持續優化亞馬遜Prime的付費訂閱服務，希望可以提供訂戶更多服務，例如：影視、醫療，隨著更多服務陸陸續續推進，亞馬遜的用戶數量也逐漸上升，這在亞馬遜的營收成長中扮演關鍵的角色。
Rivian不只是亞馬遜的投資標的，也是亞馬遜運送貨車供給方
亞馬遜近期正逐漸將自家的運送貨車品牌轉換為Rivian電動車廠的電動貨車，22Q4 Rivian的電動貨車為亞馬遜運送出第1千萬項商品。亞馬遜將在未來添置更多的Rivian電動貨車，並希望在2030年之前達成擁有10萬台的數量，不僅是亞馬遜創造投資標的的營收，更是為現今節能減碳的趨勢盡一份心力。
經濟不景氣，亞馬遜大規模裁員，同時引進Sparrow機器手臂
亞馬遜自去年11月起，便陸陸續續傳出可能會裁員的訊息，執行長賈西於1月18日證實將進行18,000名員工裁員，影響約近6%的員工。此外，亞馬遜在近期引進Sparrow機器手臂，利用電腦視覺和人工智慧技術進行揀貨或是辦理其他倉儲業務，以提升揀貨效率，同時減少倉儲方面的人力成本。
預期亞馬遜 23Q1進入傳統淡季，但隨著產品價值提升及營業成本下降，23Q1 EPS將倍數成長，為 0.16美元
展望亞馬遜23Q1，由於沒有像22Q4一樣的假期購物潮帶動消費，23Q1將進入亞馬遜的傳統淡季，營收將相對22Q4下滑，但由於亞馬遜不斷精進顧客體驗、創造商品價值，以及大規模裁員、Sparrow機器手臂引進帶動工作效率使成本降低。預期23Q1的營收仍將會較去年同期成長，CMoney研究團隊預估亞馬遜 23Q1營收較前一季減少15.6%為1,260億美元(年增8.2%)， EPS 0.16美元(季增443.1%)，轉虧為盈。
資料來源: 亞馬遜 & CMoney預估
預期亞馬遜2023年將持續提升商品價值，促進2023年營收成長，EPS為0.82美元，轉虧為盈
展望亞馬遜2023全年，在總體經濟環境不利的2022年之後，2023年升息、通膨等情形將相對趨緩，投資標的Rivian帶來的虧損對亞馬遜的影響將逐步下降。此外，亞馬遜將持續優化顧客體驗、提升商品價值，提供客戶全方位的服務，為其再創新的獲利來源。CMoney研究團隊預估亞馬遜 2023年營收5,494.5億美元(年增6.9%)，營益率3.3%，EPS 0.82美元，轉虧為盈。
資料來源: CMoney預估
由於亞馬遜持續優化產品價值，以及預期2023年通膨、升息將相對2022年趨緩，將帶動消費買氣，故給予亞馬遜逢低買進投資評等，目標價140美元
由於亞馬遜在22Q1、22Q2的EPS為負，平時使用的本益比估值法並不適用，因此CMoney研究團隊改採PSR（股價營收比）估值法。回顧2022年，亞馬遜年初連續受總體經濟影響，壓抑消費者預算，使庫存水位持續上漲，22Q1、22Q2甚至出現淨損失的現象，使亞馬遜從年初的每股股價約160美元，整體下跌到12月1日出現2022全年最低價每股股價84美元，跌幅高達近50%，然而隨著亞馬遜持續優化產品價值，以及預期2023年通膨、升息將相對2022年趨緩，將帶動消費買氣，預期股價將持續朝回復2022年初的水準調整，因而給予亞馬遜逢低買進的投資評等。根據2023/2/3亞馬遜收盤價每股103.39美元，以預估亞馬遜的2023年每股營收53.89美元計算，目前PSR約1.92倍，由於過去5年亞馬遜的PSR多落於1.5至4.5倍區間，處於中低檔位置，且因預期亞馬遜營運將好轉，故以PSR 2.6倍評價，目標價140美元。
資料來源：亞馬遜 & CMoney預估
資料來源：亞馬遜 & CMoney預估
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