【美股研究報告】美超微FY24Q4財報不理想，盤後重挫逾13%，是否就此跌落神壇？
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美超微為全球高效能伺服器領導廠商
美超微電腦 Super Micro Computer (SMCI) 在 1993 年 9 月成立於加州，並在 2007 年掛牌，專注於開發高性能和高效能伺服器技術，其主要競爭對手為戴爾電腦 (DELL)、慧與科技 (HPE)，而輝達 (NVDA) 與超微 (AMD) 是重要的合作夥伴。
美超微的業務部門主要分為「伺服器與儲存系統 ( Server and Storage Systems )」和「子系統與配件 ( Subsystems & Accessories )」。前者占美超微營收超過 9 成，主要在提供高性能和高效能的伺服器和存儲產品。美超微在此領域的產品包括多種類型的伺服器配置，例如標準的機架式伺服器、塔式伺服器以及高密度伺服器配置，廣泛應用於數據中心、雲計算、企業運算、以及大數據分析等領域。
而子系統與配件指的是支援和增強主要的伺服器和存儲系統的產品，涵蓋了從主機板、機櫃、電源供應器到網絡卡和冷卻解決方案等，這些組件和配件是設計和製造伺服器和存儲系統的基礎，確保系統的高性能和穩定運行。
美超微 FY24Q4 毛利率驟降，盤後股價大跌逾 13%
美超微 2024 財年第 4 季營收季增 38% / 年增 143% 至 53 億美元，符合公司及市場預期，但毛利率大幅下滑，季減 4.2 個百分點 / 年減 5.8 個百分點至 11.3%，創 2007 年掛牌以來最低紀錄，導致 EPS 僅6.25 美元 ( 季減 5.7% / 年增 78% ) 大幅低於市場預估的 8.14 美元，也遜於公司財測 7.62 ~ 8.42 美元區間下緣。
美超微營收的強勁增長主要受惠於 AI 基礎設施領域，企業端及雲端服務供應商對下一代 AI 伺服器平台需求旺盛，但因零組件短缺影響出貨時程，加上 DLC ( 直接液冷技術 ) 生產的初始成本高，導致毛利率巨幅下滑。另外，美超微業務雖快速擴張，包括馬來西亞及美國矽谷的新廠擴建，但營運現金流面臨挑戰。
盤後公布財報的美超微先是受 1 拆 10 的拆股計畫激勵，股價一度狂飆 17%，但 1) 零組件短缺阻礙出貨，加上高昂初始生產成本，造成的毛利率陡降、2) 公司在追求擴張市占率的同時，面臨價格競爭壓力、3) 營運現金流尚未止血，公司持續尋求融資等，成為美超微股價的致命傷，導致最終盤後爆跌逾 13% 至每股 535 美元。
美超微 FY25Q1 獲利展望差強人意
根據外媒 The Information 日前引述業內消息人士爆料，由於晶片設計缺陷，輝達 (NVDA) Blackwell 架構系列 AI 旗艦晶片 GB200 出貨時間將延後。不過美超微 GB200 相關產品占比小，對公司影響輕微，甚至短期受惠 GB200 遞延而拉長 Hopper 架構系列晶片的產品生命週期。
展望未來，美超微提到未來一年資料中心的建置中將有近 3 成比例使用液冷解決方案，以達到節省能源、增加效能的成果。而資料中心建構模組解決方案 ( DCBBS ) 4.0 版本正式推出，建置時間有望從先前 2 ~ 3 年縮短至 1 年之內，為小型設施及傳統資料中心快速轉型，同時改善上線時間及優化整體擁有成本。
而先前零組件短缺影響的 8 億美元出貨大部分已遞延至 7 月，因此 2025 財年第 1 季公司營收財測 60 ~ 70 億美元 ( 年增 183 ~ 230%) 高於市場預估的 54.5 億美元，然獲利能力不如市場想像樂觀，EPS 預估為 6.69 ~ 8.27 美元 ( 年增 95% ~ 141% )，中間值 7.48 美元低於市場預估的 7.58 美元。
AI 投資熱潮是否延續，需提升變現能力及克服經濟逆風
回顧過去幾年 AI 投資熱潮，先前因為 ChatGPT、Copilot 等革命性應用引起投資熱潮，企業出現不投資就會輸的 FOMO ( fear of missing out ) 害怕錯過的心態，從具指標性的四大雲端服務供應商 ( CSP，包括 Meta、Google、Microsoft、Amazon ) 資本支出占營收比重可以看到近幾季明顯的上升趨勢。
然而，AI 發展至今，其對企業的變現能力越來越受到市場關注。近期這些大型 CSP 業者營收增長速度開始出現放緩跡象，若此現象延續，未來資本支出恐轉為保守，而美超微營收成長率對應到 CSP 資本支出的趨勢，大致呈現亦步亦趨，如此一來將不利於美超微的成長速度。再者，美超微面對更多的是中小型企業客戶，資本支出的力道難以媲美大型 CSP 廠，且受經濟影響程度更為明顯，預期美國未來經濟將逐漸放緩下，美超微的增長將面臨逆風。
美超微技術面轉弱，難以重現王者風範
綜合以上，預期美超微在 AI 持續蓬勃發展之下依舊能繼續維持成長，但在增速下降時 ( FY2024 營收年增 110%、FY2025 營收年增預估為 101% )，評價面容易先行修正，預期未來美超微將在相對合理的評價區間中，若比對同業戴爾及慧與科技本益比 9 ~ 12 倍區間，美超微本益比目前超過 18 ( 美超微 8/6 收盤價 616.94美元、市場預估 FY2025 年 EPS 33.54 美元 )，在相對高的評價下，預期公司難以像 2024 年初獲利及評價雙升帶動股價暴漲的局面。
美超微日線圖部分，其股價在經歷 2024 年初的飆漲後再無佳作，先是回落至 700 美元 ~ 1,000 美元區間作寬幅的橫盤整理，隨後在 7 月中跌破 50 日線，至 700 美元關鍵位置震盪數日後，往下摜破 700 美元關鍵頸線，最大回檔幅度超過 50%。就技術面而言，美超微面對的是 700 美元以上大量的套牢賣壓，雖短期可能因急跌而反彈，但仍須面對 50 日均線下彎的蓋頭反壓，想要重回漲勢將舉步維艱，因此目前建議觀望較佳。
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