《今日總經速讀》聯準會褐皮書揭示：景氣降溫、通膨未解、企業與消費齊聲轉保守

2025年6月5日(優分析產業數據中心)

•經濟活動普遍放緩：12 個聯準會區域中，有一半報告指出經濟活動出現下降，僅三區表現成長，整體景氣轉弱。

•通膨壓力升高：由於關稅上升與政策不確定性，多數企業預期價格將進一步上漲，部分成本增幅被形容為「顯著」。

•內需與消費轉弱：汽車與零售業出現需求疲軟，特別是中高單價產品消費下滑明顯。

•就業市場趨於平穩：多數區域表示就業變化不大，但各產業與地區差異大，局部仍有擴張。

👉 本日總經趨勢顯示：美國經濟正處於成長趨緩與通膨壓力加劇的交會點。企業開始轉為保守，消費活動也出現降溫跡象，在政策仍充滿不確定性的情況下，聯準會將面臨愈來愈多權衡難題。

經濟活動放緩與企業信心轉弱

根據聯準會最新發布的褐皮書報告，美國經濟正呈現明顯降溫跡象。在 12 個聯準會轄區中，有一半區域表示經濟活動出現下滑，僅有三個地區仍維持成長態勢，其餘多數持平，顯示整體動能減弱。

企業對未來展望明顯轉趨保守。紐約聯準會指出，一些企業已經停止進貨，因為商品因進口成本暴增而變得無利可圖。有花店甚至表示，已根據原產國成本變動調整花材種類。

關稅與政策不確定性推升成本壓力

關稅是此輪壓力的核心來源之一。不少企業開始在合約與報價單中單獨列出「關稅費用」。即便部分原先預期的關稅最終未落實，價格仍未見下調，顯示通膨已具有僵固性。

波士頓與克里夫蘭聯準會皆提到，政策不確定性對企業擴張、雇用與投資決策造成明顯影響。尤其零售與汽車銷售受到牽連，民眾傾向提前購買以避開未來價格上漲，卻也可能導致後續需求提前透支。

就業平穩但分歧大，消費出現轉弱

就業市場雖仍維持整體「平穩」狀態，但區域間與產業間的差異日益明顯。馬里蘭一間建設公司仍有擴編需求，但華府地區的餐飲業者則因為景氣不明而暫停招募。這種趨勢說明企業對未來的不確定性，已進一步反映在人力資源決策上。

另一方面，消費端出現結構轉變。部分零售商表示，中高價商品需求下滑，反而是中低價商品銷量提升，顯示消費者支出正轉向保守。

通膨未退，政策操作空間受限

雖然 4 月 PCE 通膨年增僅 2.1%，創下四年新低，接近聯準會 2% 的目標，但企業端感受到的成本壓力明顯加重。同日公布的服務業採購經理人指數（PMI）也首次跌破榮枯線，反映企業對未來投入成本與需求前景的雙重憂慮。

這使得聯準會陷入政策兩難：一方面需防範通膨死灰復燃，另一方面又不能忽視經濟放緩與就業惡化風險。在這樣的環境下，預料聯準會短期內將維持利率不動，觀察經濟數據進一步變化。

未來需密切觀察的重點包括：關稅政策走向、企業報價與就業意願變化，以及消費結構是否出現持續性的下修，這些都將影響下半年美國經濟表現與聯準會的政策路徑。