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Mini LED 供應鏈受惠中國競爭者切入不順，有望啟動 Re-rating 行情
台灣 Apple Mini LED 供應鏈主要廠商包含惠特(6706)、台表科(6278)、富采(3714)。回顧 2021 年營收，惠特(6706)累計營收年增率達 81.1%；台表科(6278)累計營收年增率達 58.7%；富采(3714)營收也是逐季攀升，惟 21Q4 受傳統藍光需求衰退而呈現季減 4.6%。
在 2021 全年營收表現亮眼的情況下，台表科(6278)、富采(3714)近期股價才出現明顯上揚走勢，主因先前市場擔憂 2 家廠商分別會受中國立訊、三安光電競爭影響，壓抑相關個股的評價空間。然而近期傳出三安光電 Mini LED 晶粒驗證尚未通過，並未如期在 21Q4 打入 Apple Mini LED 供應鏈，另外近期根據業界表示，立訊也尚未切入，使台表科(6278)、富采(3714)有望啟動 Re-rating(重新評價)行情。
Mini LED 主要是改良傳統 LCD 顯示技術，透過縮小 LED 晶粒尺寸藉此縮小光學間距，使像素密度成倍數成長，達到更小區域調光特性，透過數千區調光控制，可分別點亮或熄滅不同區域，能有更高彩色對比度、高亮度、廣色域等效果。雖顯示效果略遜於 OLED，但在生產成本以及壽命長度具明顯優勢，因此能達到大量商品化的條件。由於 Mini LED 對於 LED 晶粒的波長一致性要求相當高，會增加後段挑揀難度，為相關設備廠帶來商機，這也就是惠特(6706)最大利基點。
預估 2022 年全球 Mini LED 終端裝置將大幅成長 135% 至 2,000 萬台以上
根據研調機構 DSCC 預估，2022 年 Mini LED 平板出貨量將成長 80% 至 970 萬台，Mini LED NB 出貨量更將成長 1.5 倍達 500 萬台。另外研調機構 Omdia 也預估，2022 年 Mini LED TV 出貨量將成長 335% 至 870 萬台。主要成長來源為市場預期 2022 年 Apple 將擴大導入 Mini LED 設計至 iPad Air、Macbook Air 等產品線，另外非蘋陣營包含三星、小米、TCL、Dell、聯想皆積極佈局相關產品，因此預估 2022 年全球 Mini LED 終端裝置出貨量將從 2021 年的 850 萬台大幅成長 135% 至 2,000 萬台以上，將持續帶動相關廠商營運動能。
市場預估惠特(6706) 2022 年 EPS 將成長 25%，本益比有望向 18 倍靠攏
展望惠特(6706)：1)因 LED 晶粒微縮、顆數用量大幅提升，帶動 Mini LED 點測與分選機台需求增加，預期 Mini LED 終端裝置將因 Apple 加速導入旗下各產品線，以及三星、TCL、小米等擴大導入 Mini LED TV，2022 年終端裝置將大幅成長 135%、2)受惠中國 LED 晶片廠擴大投資 Mini LED，包含歐司朗、三安光電皆積極搶入，將帶動更多設備需求、3)與晶片廠合作代工業務，預期 2022 年仍可有雙位數成長、4)為因應行動裝置微型化及 5G 高速趨勢，布局雷射微細加工設備，包含切割、鑽孔等應用，聚焦於 PCB 及半導體產業應用、5)公司看好 5G 光通訊、LiDAR、3D感測、車用二極體、GaN 晶片等化合物半導體潛力，積極佈局化合物半導體測試設備，2022 年營收比重將翻倍成長。
市場預估惠特(6706) 2021 年 EPS 為 13.59 元(YoY+165.4%)，並預估 2022 年 EPS 為 17.02 元(YoY+25.2%)，2022.01.19 收盤價為 246.50 元，以 2022 年市場預估 EPS 計算目前 PE 為 14 倍，位於上市以來本益比區間 12～35 倍中下緣，考量除 Mini LED 仍扮演主要成長動能外，也積極佈局其他業務成為長期潛在動能，但因 2022 年 EPS 成長率趨緩，本益比有望向 18 倍靠攏，
市場預估台表科(6278) 2022 年 EPS 將成長 1 成，本益比有望向 12 倍靠攏
展望台表科(6278)：1)在 Mini LED 業務方面，預期 Apple 將在 2022 年導入更多 Mini LED 設計，且包含三星、LG、TCL、小米等品牌皆將積極推出 Mini LED 背光 TV，預估 2022 年 Mini LED 終端裝置出貨量可望從 850 萬台大幅成長 135% 至 2,000 萬台以上，在相關產能方面 2021 年 12 月新增 2 條產線至 15 台，可望於 2022 年放量貢獻、2)陸系面板廠新產能開出，且台表科滲透率提升，將帶動 Control board 出貨量、3)記憶體業務 8 成以上為 Server 用，將受惠於 Intel 於 22H1 推出新伺服器平台，帶動新一波換機潮、4)切入 Tesla Camera PCBA 打件業務，以及 AMD GPU，雖然短期營收比重仍低，但有望成為新營運動能。
市場預估台表科(6278) 2021 年 EPS 為 12.24 元(YoY+63.2%)，並預估 2022 年 EPS 為 13.39 元(YoY+9.4%)，2022.01.19 收盤價為 137 元，以 2022 年市場預估 EPS 計算目前本益比為 10 倍，位於近 3 年本益比區間 8～20 倍中下緣，考量 SMT 打件良率明顯改善帶動獲利增長，但 2022 年 EPS 成長率放緩，參考 2020 年上升週期，本益比有望向 12 倍靠攏。
市場預估富采(3714) 2022 年 EPS 將成長 4 成，股價淨值比有望向 1.5 倍靠攏
展望富采(3714)：1)在 Mini LED 業務方面，公司為搭載 Mini LED 背光 iPad Pro、MacBook Pro 主要供應商，目前營收比重已超過 20%。預期 2022 年 Apple 將擴大 Mini LED 設計導入至 iPad Air、Macbook Air，加計非蘋的消費性 IT 應用以及車用儀表板也將導入 Mini LED，2022 年終端裝置出貨量可達 2,000 萬台以上。為因應客戶需求，已於 21Q4 完成 20% 產能擴充，預計 22Q2 前還將擴充 25% 產能至 150 萬片/年(約當 4 吋)，帶動相關業務營收年增 4 成、2)持續佈局高階紅光應用，包含感測、植物照明等特製波長的 LED，2022 年將擴充紅光產能約 10%。
市場預估富采(3714) 2021 年 EPS 為 3.51 元(YoY 轉虧為盈)，並預估 2022 年 EPS 為 4.88 元(YoY+39%)，預估 2022 年底每股淨值為 81.49 元，2022.01.19 收盤價為 95.90 元，以 2022 年預估每股淨值計算目前 PB 為 1.18 倍，位於歷史股價淨值比 0.80～1.22 倍上緣，考量三安光電尚未切入 Apple Mini LED 供應鏈，股價淨值比有望向 1.5 倍靠攏。
總結，Mini LED 供應鏈受惠 Apple 擴大導入 Mini LED 設計，以及非蘋陣營積極加入戰局，預估 2022 年終端裝置出貨量將大幅成長 135%，帶動惠特(6706)、台表科(6278)、富采(3714)營運成長動能。其中惠特(6706)因較無競爭對手，成為 2021 年該族群較為強勢的個股之一，而近期因為中國競爭對手並未順利切入 Apple Mini LED 供應鏈，壓抑評價的潛在利空淡化，帶動台表科(6278)、富采(3714)上漲。然而未來仍要持續留意立訊、三安光電是否順利搶入該市場。
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