可寧衛(8422)：台灣事業廢棄物處理龍頭，環保商機無限大，股利連四年發10塊以上
(圖片來源:shutterstock)
台灣因工業的蓬勃發展，
使其在全球經濟佔有舉足輕重的份量，
然而大規模發展的背後，
也意味著大量的廢棄物。
市場長期以來供需失衡
據環保署統計，
2017年有害事業廢棄物為 144 萬公噸/年，
目前國內年處理量為 109 萬公噸/年，
只要社會一天還在生產，
就會一直製造廢棄物。
目前台灣合法廢棄物的處理依然跟不上發展而產出的廢棄物，
從長期來看供需面是處於一個失衡的狀態。
隨著永續經營的理念興起，
國內事業廢棄物議題與整得到重視，
相關法規逐漸完善下，
循環利用的綠色經濟將成為未來重點發展方向。
(關於產業狀況，快速複習請點此)
因此本篇文章要介紹的便是，
台灣事業廢棄物處理龍頭-可寧衛(8422)
主要經營有害事業廢棄物之處理。
本篇文章將分成三個部分，帶您了解….
經營概況:公司介紹、名詞解釋、營收結構、獲利能力
安全性分析:現金流量、折舊負擔比率、持有價值
未來風險探討:經營狀況、用地取得不易、成長性
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以下正文繼續…
經營概況
公司介紹-垂直整合事業廢棄物處理流程
可寧衛為台灣最大事業廢棄物處理廠商，
具有上下游垂直整合能力，
業務範圍包含有害重金屬汙泥廢棄物固化清理、
鋼鐵業集塵灰固化清理、
都市垃圾焚化爐飛灰固化處理。
名詞解釋
有害事業廢棄物
一般來自化學、電子、鋼鐵業，
這些產業的製程所產生的物質多為重金屬超標物質，
需要經過特別處理，
如焚化爐燒完之後的灰燼、煉鋼後的集塵灰…等
固化處理
所謂的固化，
就是有害的重金屬已經沒有辦法更進一步利用，
因此要把它穩定下來的中間處理過程，
目的是為送到專有的有害廢棄物處理場進行掩埋。
營收結構-專案為主要成長動能
可寧衛的營收結構主要分為合約收入與專案收入
合約收入
可寧衛與工廠簽訂合約
以按照每月固定剷除其製程的廢棄物
服務內容包含清運、固化、到掩埋的一條龍服務，
掩埋為其主要獲利來源
頻率為每月收費，
對營收挹注較為穩定。
專案收入
屬於汙染地整治收入，
由於需觀察政府標案的釋出，
因此較難以預測
圖中可得知，
主要營收成長來自專案收入
2018年營收成長22%，
主要因兩項中型專案(大發與兵工廠案)挹注，
合計工程量約12~13億元。
獲利能力-掩埋收入為主體
由於掩埋用地取得不易，
加上固化處理場的設置門檻高，
可寧衛得以維持60%至70%的高毛利水平。
歷年來的獲利能力穩定，
且掩埋場可使用的期限與空間為公司競爭利基，
其掩埋場可處理量達到法規最高3萬噸/月的標準，
遠超同業。
著眼於國內掩埋空間持續減少，
因此於 2019 年一月一日起調漲廢棄物處理價格，
以控制處理量，
提升毛利率並延長掩埋場壽命。
未來展望-汙染廠址整治
隨著土地取得困難，
與居民環保意識提升，
使得待整治的污染場址日增。
目前台灣仍多達3000多處土地被列為列管廠址，
主要是因為業者想節省處理廢棄物成本，
而將其堆放或棄置於土地或倉庫中，
對於已具備完整一站式處理技術的可寧衛來說，
其商機龐大。
目前18年的專案工程於第一季陸續結束，
19年新增南科掩埋活化工程專案，
金額為四億元，
將於第二季開始逐步認列。
安全性分析
折舊負擔比率-公司未過度擴張
可寧衛的長期資產約佔比超過50%
以本業相關的掩埋場、機器設備及待變更用地類別土地為主，
屬於資本密集產業，
因此觀察折舊負擔比率是否穩定，
可以得知公司是否過度購置設備或土地。
將營業利益率(%)減去折舊負擔比率後，
可寧衛大約於44~48%之間，
屬於穩定擴張的狀態。
2018年的缺口縮小，
主要是因汙染整治毛利較低，
將整體營業利益率往下拉。
隨著大型專案認列結束下，
2019年毛利可望回升較同期回升，
因此這部分問題不大。
現金流量-本業現金流穩定
盈餘品質良好，
本業現金確實流入，
營運現金流長期超過稅後淨利，
自由現金流長期呈現正數，
足以支應固定資產購置及股利發放。
持有價值-高殖利率提供下檔支撐
由於大型專案陸續結案，
使得市場預期營收下滑，
加上海外市場停擺而使成長性堪虞。
使市場下修本益比至14倍上下。
目前沒有超跌的情況。
其高殖利率提供下檔支撐，
可寧衛平均五年盈餘發放率高達83.5%
使其歷年殖利率維持於5.5~7 %，
以2019年9月9號收盤價156計算，
其殖利率為6.41%。
未來風險探討
經營狀況- 用地取得不易
可寧衛涵蓋固化廠、固化後掩埋場、一般事業廢棄物掩埋場以及清運公司，
上述業務都屬於特許事業，
須政府核可後才能營運，
可寧衛負責人楊慶祥家族經營殯葬業，
有許多適合做處理廠及掩埋場的土地庫存，
然而還需顧慮到鄰避效應。
尋覓適合的土地是該公司能否保持業務成長的一項挑戰。
技術汰換-切入焚化爐經營
未來的廢棄物處理將會逐漸從掩埋，
轉變為回收利用，
國內掩埋空間也持續減少的情況下。
為了即時因應市場變化，
可寧衛目前逐漸提升固化處理單價，
以控制處理量，
布局其他環保事業領域。
2019年可寧衛與全球第2大專門從事廢棄物處理廠商，
法國蘇伊士環境集團子公司台灣昇達、榮工處，
三方攜手合組民營化公司，
正式切入焚化爐經營領域。
成長性-海外市場無明顯進展
海外市場方面，
可寧衛從2014年取得山東鄒城環評執照，
然而國外廠商不易與當地廠商取得合作關係，
因此尚無業務進展，
浙江所設之子公司已停止營運，
未來中國業務將考慮以併購當地廠商或以合資方式進行，
目前尚無明顯進展。