【台股研究報告】建大(2106)結論與建議
建大第二季在中國廠區恢復出貨、毛利結構優化的帶動下，營收達104.5億元，季增10.6%，年增14.1%，預估毛利率將較前季大幅回升，帶動獲利季增將近1.5倍，營運低谷已過。整體而言，在1)產品調價效益顯現；2)高毛利的汽車胎比重上升，產品組合優化；3)運費成本趨緩及4)優勢稅率強化美國市場競爭力等利多帶動下，2022年營收估年增17.2%達409億元，毛利率回穩及匯兌利益帶動獲利年增超過7成，全年EPS1.72元。目前建大股價本淨比1.7倍，位於歷史1.2~2.4倍的中間位置，考量後續獲利可望重返成長，看好股價挑戰2.1倍本淨比，投資建議逢低買進。
全球輪胎領導廠商之一，自有品牌KENDA行銷世界
建大1962年成立，為台灣第二大輪胎廠，2021年世界輪胎供應商排名24，以自有品牌KENDA行銷世界。目前營收比重為：自行車胎9.8%、摩托車及斜交胎45.3%、輻射層輪胎(汽車)22.7%、內胎7.3%及其他14.9%。2021年美國商務部對台灣輪胎進口課徵高額反傾銷稅，建大將外銷美國訂單移至越南廠生產出貨，避免被課徵高額稅率，並維持在美國輪胎市場的競爭力。
資料來源：建大
營運谷底已過，毛利回升帶動獲利大幅成長
建大今年第一季中國廠區受到疫情衝擊而停產，但在價格調漲及遞延在途存貨陸續抵達認列營收，第一季營收仍維持雙位數季增、年增的水準。第二季在疫情趨緩，中國廠區於5月恢復生產出貨，加上第二季起再次啟動漲價，海運價格放緩及毛利較高的汽車胎出貨提升等挹注下，第二季營收達104.5億元，季增10.6%，年增14.1%，預估毛利率將較前季大幅回升，帶動獲利季增將近1.5倍，營運低谷已過。
建大輸美稅率大幅低於同業，鞏固北美競爭優勢
2021年美國對越南、泰國、台灣及韓國的輪胎進口課徵反傾銷稅及反補貼稅率的終判結果為：越南建大反傾銷稅0%、反補貼稅率6.46%，整體稅率大幅低於台灣同業的20%~102%，因此建大將台灣廠外銷美國的轎車胎及輕卡車胎，轉移至越南廠生產再銷往美國，避免被課徵高額反傾銷稅，鞏固美國市場的競爭力，帶動今年前5月美國營收年增約15%，預估未來將維持雙位數年增表現。
積極研發低滾動阻力車胎，搶攻電動車市場
電動車作為未來汽車發展主流，2022年中國汽車總銷售預計年增5%達2750萬輛，其中新能源車將達500萬輛，年增42%，市佔有望超越18%。因電動車標配沉重電池，車身較一般燃油車重3~4成，因此需要具備高負重及較低摩擦係數的特製輪胎。建大2021下半年成立電動汽車胎開發專案，積極研發低滾動阻力電動車胎，因應市場發展趨勢，未來將持續搶攻電動車輪胎組車及修補市場。
越南汽車胎廠成為主要成長動能，推動全年營收突破400億元
建大在股東會中表示，看好美國輕卡車胎需求，將投入50億元在越南、中國天津及台灣雲林等廠區啟動擴廠計劃。其中越南廠為目前最大廠區，二廠一期大車胎日產能已由去年的8000條翻倍至1.2萬條，預計2023年達到2萬條全產能。越南廠在後續車市復甦及二手車需求熱絡帶動下，產能可望在2023上半年達到滿載，將作為公司中長期的成長來源。
整體而言，在1)產品調價效益顯現；2)高毛利的汽車胎比重上升，產品組合優化；3)運費成本趨緩及4)優勢稅率強化美國市場競爭力等利多帶動下，2022年營收估年增17.2%達409億元，毛利率回穩及匯兌利益帶動獲利年增超過7成，全年EPS1.72元。目前建大股價本淨比1.7倍，位於歷史1.2~2.4倍的中間位置，考量營運低谷已過，獲利可望重返成長，看好股價挑戰2.1倍本淨比，投資建議逢低買進。
資料來源：CMoney
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