《漫步華爾街》啟示錄：理解市場泡沫與投資智慧

1 月 26 日播出的 Two Money Lovers Podcast 第 96 集，我們將書評伯頓‧墨基爾（Burton Malkiel）的經典著作《漫步華爾街》（A Random Walk Down Wall Street）。我們將從金融史上著名的泡沫事件談起，深入探討「什麼是泡沫」。這本書對於希望了解金融市場投資的讀者來說，是一本必讀的經典之作，我們強烈推薦給每一位聽眾！

書中提到的兩種重要投資觀點：

磐石理論（The Firm Foundation Theory）

磐石理論認為，每種資產（如股票或房地產）都有其內在價值（Intrinsic Value，也稱基本價值，Fundamental Value）。這個價值是根據資產未來的現金流量（如股息、租金）折現計算而來。投資者應該根據內在價值進行操作：當市場價格低於內在價值時買入，當市場價格高於內在價值時賣出。代表人物包括葛拉漢（Benjamin Graham，《證券分析》的作者）及巴菲特（Warren Buffett，價值投資之神）。

空中樓閣理論（The Castle-in-the-Air Theory）

空中樓閣理論則強調投資者的心理因素，認為資產價格的變動主要由市場心理預期和情緒驅動，而非資產的內在價值。投資者的目標是預測「其他市場參與者的心理預期」，並根據市場情緒變化操作。代表人物包括約翰‧凱恩斯（John Maynard Keynes），而當代行為財務學（Behavioral Finance）也致力於研究心理因素對金融市場的影響。

然而，磐石理論的最大挑戰在於未來現金流量的不確定性，這使得「基本價值」難以精確估算。金融學者彼得‧伯恩斯坦（Peter Bernstein）曾以裁判判斷好球與壞球的比喻來解釋「價值」的主觀性：

「價值這問題與裁判判決一顆球是好球還是壞球相仿。一個裁判說：‘我看到它是好球，所以判它是好球。’另一個裁判說：‘它本來就是好球，所以我判它是好球。’第三個裁判說：‘它什麼都不是，直到我判定它是好球。’」

我們一般定義，市場價格遠遠偏離基本價值的現象，就是泡沫 (bubble)，而泡沫破裂的時候，不止對金融市場有重大影響，對整個經濟社會的不良影響也是可能持續數年的。

《漫步華爾街》中的泡沫案例分析：荷蘭鬱金香狂熱（1634-1637）

鬱金香成為投機狂熱的象徵，部分珍稀品種價格飆升至足以養活一艘商船水手一年的地步。狂熱在 1637 年崩潰，市場一夜瓦解，成千上萬人破產。

英國南海泡沫（1711-1720）

南海公司股票因貿易特權吸引投資者，股價從每股 100 英鎊飆升至 1,000 英鎊。高層趁勢套現，股價暴跌，英國經濟深受打擊。

日本泡沫經濟（1986-1991）

日本地產和股市泡沫破裂，日經指數從高點大跌，日本進入「失落的二十年」。

網際網路泡沫（1995-2000）

大量新創公司湧現，納斯達克指數飆升至 5,000 點，隨後崩跌至 1,000 點。

美國次貸危機（2007-2008）

銀行將次級貸款證券化後泡沫破裂，雷曼兄弟倒閉，全球經濟進入金融危機。

Podcast 的最後，我們將分享以下內容作為結尾：

「已有的事，後必再有；已行的事，後必再行。日光之下並無新事。」

（There is nothing new under the sun.）

翔蛇曾參加一場學術會議，聆聽臺大經濟系吳聰敏老師的精彩演講。在會後的 Q&A 時間，翔蛇向吳老師提出了一個問題：「什麼是基本價值？」吳老師的回答令人印象深刻：「經濟學中並沒有基本價值這個概念，只有均衡價格。」雖然這個回答無法直接解釋泡沫的定義，但卻凸顯了經濟學對泡沫現象的一種詮釋。

希望這一集的內容，希望能啟發投資新手與專家，並引發大家的深思：當前的某些金融商品是否處於泡沫之中？是否有方法能避免泡沫的形成？又或者，泡沫是投資市場中無法避免的現象？（推薦閱讀：台指期暴跌超過千點！川普關稅震撼彈來襲，全球股指期貨重挫、美元指數衝高）

本文獲授權轉載自「Two Money Lovers 經濟學不是萬能但有用」，未經同意不得轉載。