【美股研究報告】科林研發冷颼颼，記憶體大廠縮手資本支出，FY2024有機會春回大地嗎?
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全篇財報數字依循非美國通用會計準則（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。
*科林研發會計年度為FY23Q1: 2022/07-09；FY23Q2:2022/10-12；FY23Q3: 2023/01-03；FY23Q4: 2023/04-06，依此類推
科林研發為全球第4大半導體設備供應商
科林研發Lam Research(LRCX)成立於1980年加州，2022年為全球第4大半導體設備廠(前三大分別為應用材料(AMAT)、艾司摩爾(ASML)、東京威力科創(OTCPK:TOELF))。世界知名半導體大廠多為科林研發的客戶，前三大客戶分別為三星、SK 海力士、台積電(2330)，三者分別貢獻科林研發10%以上的營收。
依部門別來看，科林研發主要可以分為半導體系統部門及客戶服務部門:
半導體系統部門(FY2022 營收占比66%):
為出售蝕刻、薄膜沉積、清洗、測量等設備之收入，為公司主要營收來源。
FY2022記憶體相關設備營收占比約60%，邏輯與晶圓代工設備營收佔比約40%
，其中以NAND Flash相關產品占比最高。
客戶服務部門(FY2022 營收占比34%):
提供備品、服務、設備升級、Reliant(非先進製程設備銷售)等收入。
公司預期物聯網、3D封裝、車用將會帶動更多非先進製程的機器的銷售，將會是部門未來重要成長動能。
科林研發專攻蝕刻設備，較易受到記憶體景氣影響
IC製造過程中主要的設備有薄膜沉積設備、曝光機、蝕刻機、離子植入機、及檢測設備，設備廠各有所長。科林研發專攻蝕刻機、應用材料強項是薄膜沉積及離子植入設備、艾司摩爾以曝光機見長、科磊擅長檢測設備。
記憶體製程和邏輯晶片製程大同小異，但為增加記憶體容量，需要將溝鑿刻深刻窄，因此蝕刻對記憶體更為重要，故以蝕刻為產品主力的科林研發記憶體營收占比較高，也較容易受到記憶體景氣影響。
FY23Q3科林研發瑟瑟發抖，深陷半導體冰風暴
科林研發FY23Q3:
營收: 38.7億美元(季減26.7%/年減4.7%)vs. CMoney預估37.9億美元/市場預估38.2億美元
如FY23Q2預期，由於受到半導體產業下行影響，半導體大廠資本支出規模縮手，加上積壓訂單逐漸消化，半導體系統部門營收季下滑36.4%，客戶服務部門也因產能利用率下降，部門營收季下降6.7%。
毛利率: 44.0%(季減1.1個百分點/年減0.7個百分點)
營業利益率: 28.3%(季減3.8個百分點/年減1.1個百分點)
稅後淨利: 9.5億美元(季減35.2%/年減8.7%)
稀釋EPS: 6.99美元(季減34.8%/年減5.6%)vs. CMoney預估6.56美元/市場預估6.53美元
雖然營收與預期相符，然而科林研發FY23Q3獲利能力優於CMoney預期/市場預期，科林研發縮減研發費用以及銷管費用程度加劇，研發費用季減7.5%、年減5.4%，銷管費用也因裁員季減5.4%、年減16.6%，因此獲利情形較預想佳，稀釋EPS為6.99美元，較CMoney預期6.56美元高6.6%。
風暴還未平歇，FY23Q4科林研發恐雪上加霜
預估科林研發FY23Q4:
營收: 31.2億美元(季減19.4%/年減32.7%)
毛利率: 43.7%(季減0.3個百分點/年減1.5個百分點)
營業利益率: 25.2%(季減3.1個百分點/年減6.3個百分點)
稅後淨利: 7.0億美元(季減19.4%/年減32.7%)
稀釋EPS: 5.23美元(季減25.2%/年減40.8%)
隨供應鏈轉順，科林研發可順利出貨，FY23Q3遞延收入的金額與FY23Q2持平在約20億美元，可見新增加的訂單不多，市況冷清，對於半導體系統部門收入不利。此外，目前半導體大廠產能利用率低落，科林研發最大客戶三星日前甫宣布減產，第二大客戶海力士DRAM產能利用率從2023年第1季92%到第2季恐僅剩82%(Trendforce 3月預測)。在產能利用率低時，客戶對預備品的需求減少，並可自行保養設備，二者將對科林研發服務收入不利。
基此，CMoney研究團隊下修科林研發FY23Q4營收14.4%至31.2億美元，季減19.4%、年減32.7%。即使FY23Q4科林研發持續削減研發費用及銷管費用，仍無力挽救其獲利能力，亦下修稀釋EPS 16.1%為5.23美元，季減25.2%、年減40.8%。
記憶體龍頭也減產，下修科林研發FY2023營運
預估科林研發FY2023:
營收: 173億美元(年增0.7%)
毛利率: 44.9%(年減0.8個百分點)
營業利益率: 30.4%(年減0.9個百分點)
稅後淨利: 45億美元(年減2.6%)
稀釋EPS: 33.35美元(年減2.6%)
回顧科林研發FY2023表現，上半年因有積壓訂單支撐，營收屢創新高，然而下半年隨積壓訂單逐漸消化，加上各半導體大廠紛紛大砍資本支出，FY2023下半年科林研發營運豬羊變色。
根據市調機構SEMI對2023年整體半導體設備支出預估，預期2023年半導體設備支出恐下降22%僅760億美元，其中邏輯&代工整體投資金額預估為434億美元，年減12.1%，記憶體產業投資金額預計恐大幅下滑44.4%，僅171億美元，衰退程度較為嚴重，對記憶體設備營收占比較高的科林研發尤為不利。
基於對半導體設備支出預測，加上記憶體龍頭三星宣布減產，CMoney研究團隊下修科林研發FY2023營收2.5%至173億美元，下修稀釋EPS 1.7%至33.92美元。
雖然預期記憶體將能跌深反彈，但最快在FY2024下半年才能發酵，因此預期科林研發FY2024營運恐陷入衰退
營收: 153億美元(年減11.6%)
毛利率44.7%(年減0.2個百分點)
營業利益率27.1%(年減3.3個百分點)
稅後淨利: 36.8億美元(年減18.9%)
稀釋EPS: 27.26美元(年減18.3%)
雖長期來看，市調機構SEMI預期2024年半導體設備支出有望成長21%，其中記憶體族群有望跌深反彈，2024年可能上揚65%，支出金額躍升至282億美元，加上三星減產，有望加速記憶體產業落底，但最快也要在科林研發FY2024下半年才能開始轉好，因此目前科林研發FY2024營運恐衰退，營收預期年減11.6%為36.8億美元，稀釋EPS年減18.3%為27.26美元。
科林研發目前本益比過高，加上處於產業下行階段，下修目標價至381.6美元
以科林研發2023/4/19收盤價491美元、預估之FY2024稀釋EPS 27.26美元計算，目前本益比約為18倍，約等於近五年本益比區間平均。再考量短期科林研發仍處於產業下行階段，故維持區間操作之評等，以14倍本益比計算，目標價381.6美元。