【美國】惠譽評級下調美國展望至 AA+、財政部下半年擴大發債
重點整理
台灣時間 2023/8/2（三）清晨，惠譽評級（Fitch Ratings）將美國長期評等（United States of America's Long-Term Foreign-Currency Issuer Default Rating (IDR)）從 AAA 下調至 AA+，我們整理下調美國評級的主要原因如下面三點：
- 美國政府治理問題，中期財政問題面臨挑戰。
- 政府赤字不斷增長，預估利息負擔將超過收入的 10%。
- 惠譽維持美國溫和衰退以及聯準會將再度升息的預估。
發生了什麼事：
台灣時間 2023/8/2（三）清晨，惠譽評級（Fitch Ratings）將美國長期評等（United States of America's Long-Term Foreign-Currency Issuer Default Rating (IDR)）從 AAA 下調至 AA+，我們整理惠譽評級下調美國評級的主要原因如下面三點：
1. 美國政府治理問題，中期財政問題面臨挑戰： 由於美國總體政府債務較高且不斷增長，預期美國未來 3 年財政狀況將進一步惡化，同時國家治理不斷出現問題，反映在美國國會反覆出現的債務上限僵局以及最後一刻才通過協商方案的現象，並且強調美國缺乏中期的財政框架，除了預算流程複雜外，過去幾次在經濟危機下，推出的減稅及新支出法案，導致過去 10 年債務連續增長，且在應對人口老化、社會保障及醫療保險成本上升進展有限。
2. 政府赤字不斷增長，預估利息負擔將超過收入的 10%： 惠譽預估美國政府赤字佔 GDP 比例將從 2022 年 3.7% 上升至 2023 年 6.3%，並在 2024 年、 2025年進一步擴大至 6.6%、 6.9%。，預計 2025 年利息支出將達到政府收入的 10%，而目前主權信用評級中，AA 級中位數為 2.8%、 AAA 級中位數為 1%。
另外，總體政府債務佔 GDP 比例部分，雖然過去 2 年從 2020 年疫情高點 122.3% 下降至 2023 年 112.9%，但是仍遠高於 2019 年疫情前 100.1% 水準，預計在 2025 年將上升至 118.4%，增加了美國財政應對未來經濟衝擊時的脆弱性。
3. 惠譽維持美國溫和衰退以及聯準會將再度升息預估： 惠譽認為美國在信貸條件收緊、商業投資疲軟以及消費放緩的背景下， 2023 Q4 ~ 2024 Q1 將陷入溫和衰退，預估今年 GDP 從 2022 年的 2.1% 放緩至 1.2%，且 2024 年僅為 0.5%，同時勞動力參與率仍低於大流行前水平，可能對中期潛在增長產生負面影響。
另外，貨幣政策部分，惠譽認為聯準會 9 月將進一步升息至 5.5% ~ 5.75%，雖然 6 月 CPI 年增降至 3%，但核心 PCE 年增 4.1% 仍居高不下，可能導致聯準會在 2024/3 月之前無法降息。同時聯準會每月縮表的持續進行，將進一步收緊金融狀況。
MM 研究員：
美國時隔 12 年再度出現主權評級被調降的事件，前次發生在 2011 年 Obama 任期的債務上限僵局，並且同樣是在兩黨國會達成協議後，被標普評級降由 AAA 降至 AA+，根據歷史經驗，2010/11 共和黨取得眾議院控制權後，自 2011 年初至當年 8 月通過之前，美元跌幅約 6%、 10 年期美債殖利率下跌約 120 bp，而 S&P 500 則是有所上漲，而在被標普下調信用評級後，S&P 500 一度下跌逾 10%、美債 10 年期殖利率則進一步下跌約 120 bp 、美元則開始築底。
而本次惠譽評級下調，我們認為最大異同在於美國經濟前景、財政部下半年發債量，如同我們在最新 8 月月報 所述，美國 Q2 GDP 年增 2.6%，大幅超出市場預期，並且下半年有望見到製造業庫存回補、民間投資回溫，同時在就業市場穩健、可支配所得增長下，已經見到兩大 消費者信心 明顯回升至 2021 Q4 水準，因此美股短期市場反映降評後，仍將回到基本面長線趨勢。
除此之外，同步觀察 8/1 美國財政部發布的下半年融資計畫，再度大幅上修 Q3 發債量至 1.007 兆（前 7330 億），並且 Q4 也維持 8520 億的超高發行量，預計在年底維持 TGA 帳戶 7500 億的現金水位，配合聯準會每月 950 億縮表的持續進行，也將收回近 5000 億資金，因此在聯準會正式暫停升息前，美元短線仍將有受流動性收緊的反彈動能，同時 10 年期美債殖利率則有支撐高位，反映供給再度超出市場預期。所幸從 7 月會議 Powell 進一步溝通暫停升息的背景來看，我們認為聯準會貨幣政策態度，仍有在年底從緊縮朝向中性立場的機會，同時 ON RRP 也將持續緩解縮表、 TGA 吸收資金的壓力（看這篇），拉長至年底美元震盪、美債有佈局價值的看法不變。