【美股研究報告】賽門鐵克、諾頓到Gen Digital，防毒軟體公司整合蛻變搶奪市占並產生綜效
圖/Gen
*Gen Digital財報季度、年度表達方式為： FY23Q1：2022年4~6月、FY23Q2：2022年7~9月、FY23Q3：2022年10~12月、FY23Q4：2023年1~3月
Gen Digital前身曾為賽門鐵克、諾頓，併購Avast後改為現名，拉升市占率，綜效可期
Gen Digital(GEN)是一間跨國網路安全解決方案、防毒軟體公司，設立雙總部，分別位於美國亞利桑那州與捷克布拉格。追溯過往，1982年賽門鐵克（Symantec）成立，為一間網路安全公司；而後於2019年，博通Broadcom(AVGO)將賽門鐵克的企業軟體部門併購，留存消費端防毒軟體部門與身分防護服務的LifeLock等業務，公司改名為NortonLifeLock(原股號NLOK，下稱Norton或諾頓)，兩者陸續收購了俗稱小紅傘的Avira、防身分盜用軟體LifeLock以及形象維護公司ReputationDefender；2022年9月，Norton完成併購捷克網路安全公司Avast，連帶把AVG與其他系統軟體也一併整合，並將公司重新命名為Gen Digital。
這一系列的併購使得在security.org於2021年11月做的調查統計中，諾頓及其旗下產品合併市占率，在有付費的防毒軟體用戶中，排名第一，達31%，高過McAfee的23%。
資料來源：CMoney整理
註：Norton包含Gen旗下所有產品如Avast
資料來源：security.org、CMoney整理
用戶大幅提升，但品質下降，仍待Gen後續調整改善獲利能力
Gen Digital於2022年9月併購Avast，其FY23Q2整體付費用戶數從2,330萬戶增加1,530萬戶至3,860萬戶（QoQ +65.7%、YoY +60.8%），但ARPU（Average Revenue Per User，每使用者平均收入）從8.82美元季下滑至6.98美元（NortonLifeLock 8.60美元、Avast 4.30美元），留存率也從85%季減至75%（NortonLifeLock 83%、Avast 64%）。CMoney研究團隊認為這只是暫時性的調整階段，在Gen Digital接手Avast及其他產品後，將市占率提升，並且有望在未來整合各產品，以在更大的用戶量體中，提供更完整的網路安全防護，使用戶越能夠接受較高價與完整的服務體驗。
資料來源：Gen Digital
資料來源：Gen Digital
麥肯錫：全球網路安全支出以12.4%的年增率成長，潛在市場規模可觀
根據麥肯錫的調查與研究報告表示，全球網路安全的支出在2021年年增12.4%，市場規模約1,500億美元；另一市調機構Fortune Business Insights的估計，2021年的市場規模約為1,398億美元，2022年約成長至1,558億美元（YoY +11.4%），市調機構普遍預期網路安全的市場，至2030年的CAGR（Compound Annual Growth Rate，年均複合成長率）約為12~14%。
麥肯錫的報告也指出，網路安全的潛在市場規模目前僅約一成被商業化，也就是說，整體的潛在市場規模應有1.5至2兆美元，只是因為公司策略、預算等因素尚未被滿足。CMoney研究團隊認為防毒軟體身為維護網路安全的重要角色，也可以在此市場規模成長的同時分一杯羹。不過比較可惜的是，Gen Digital前身賽門鐵克的企業資安軟體部門已經在2019年時被博通買走，失去了主要成長市場，消費端的需求仍然會隨著不斷數位化的進程成長，但CMoney研究團隊認為在失去企業軟體部門的情況下，恐將難以享有企業端能擁有的12%以上的年成長。
資料來源：麥肯錫
FY23Q2 Gen Digital營收、毛利率受併購案、匯率逆風呈現波動，Non-GAAP EPS 0.45美元
Gen Digital FY23Q2營收7.5億美元（QoQ +5.8%、YoY +8.1%），受惠併購Avast案於2022/9/12完成貢獻半個月營收，毛利率84.1%，則因匯率影響季減1.5個百分點，稅後淨利受併購費用影響下降至6,900萬美元（QoQ -65.5%、YoY -79.3%），GAAP EPS 0.12美元，Non-GAAP EPS 0.45美元（QoQ持平、YoY +4.7%）。
資料來源：麥肯錫
FY23Q3起，Gen Digital開始合併Avast財報計算，裁員有望縮減費用，Non-GAAP EPS 0.49美元
FY23Q3是第一個併入Avast後的完整季度，對於未來Gen Digital的財務體質具有代表性。CMoney研究團隊以Avast 2021年的財報作基礎預估，Avast該年營收為9.4億美元，毛利率84.1%，且Avast在2022年11月時裁員25%的人員，有助於節省人事費用與股票薪酬配發，在營收、成本均有望在合併後產生綜效，提升獲利能力。因此，CMoney研究團隊預估Gen Digital FY23Q3營收9.3億美元（QoQ +24.3%、YoY +32.5%），毛利率84.3%，稅後淨利受併購與攤銷費用影響而年減至8,200萬美元（QoQ +18.7%、YoY -59.5%），GAAP EPS 0.12美元，Non-GAAP EPS 0.49美元（QoQ +8.8%、YoY +11.3%）。
FY2023、FY2024 Gen併Avast綜效逐步顯現，提高留存率與ARPU，預估Non-GAAP EPS 1.88、2.03美元
Gen Digital管理層預估在併購Avast後，將可以在未來兩年內，至FY2024年底，除了原有的營收成長外，還能額外產生2億美元的營收綜效，成本方面也有望在整合兩間公司後，省下約3億美元的成本與費用。CMoney研究團隊認為Gen Digital在結合Norton與Avast的業務後，有望逐步拉升整體的留存率與ARPU，並產生規模效益，使獲利能力持續成長。因此，CMoney研究團隊預估Gen Digital在FY2023與FY2024全年營收分別為33.2億美元（YoY +18.6%）、38.1億美元（YoY +14.8%），毛利率短期略受匯率與Avast影響年減1個百分點至84.4%、84.5%，稅後淨利受FY2022業外基期高與併購、攤銷費用年減至4.3億美元（YoY -48.3%）、5.1億美元（YoY +17.8%），GAAP EPS 0.69美元、0.77美元，Non-GAAP EPS則分別為1.88美元（YoY +7.5%）、2.07美元（YoY +10.2%）。考量防毒軟體已為相對成熟的產業，但對個人、企業來說卻也是不可或缺的產品，併購Avast的成效還需時間發酵，CMoney研究團隊認為市場目前對其評價偏低，給予逢低買進評等，目標價27美元（使用歷史中間偏低的本益比13x FY2024 EPS）。
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資料來源：Gen Digital、CMoney
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