Molson Coors (TAP) 北美市佔第二的啤酒廠
Molson Coors （NYSE： TAP）這間來自北美（加拿大的 Molson 與美國的 Coors ）的啤酒釀造商雖然其產品在美國及加拿大的市佔率皆排行第二，但2017年以來股價不停的滑落，目前市值US$12 bn只排行到全球啤酒產業的第五而已。落後於美國上市的比利時公司 AB InBev（NYSE： BUD） 的 US$133 bn，泛歐交易所上市的荷蘭公司 Heineken 的 US$ 51 bn，日本上市的Asahi的US$19 bn和北歐上市的丹麥公司Carlsberg的US$16 bn。而 Molson Coors 市值滑落的幅度從 2016 年最高至今幾乎達到腰斬程度，截至 2019 六月本益比幾乎就只有 12 倍。但在此時投資Molson Coors 是投資到一支價值股 （ Value stock ）？還是落入價值陷阱呢 （ Value Trap ）？先一起從企業本身了解起！
企業介紹與近代史
Molson Coors （ TAP ）的前身是 Adolph Coors Company， 2005年時由加拿大的 Molson 和美國的 Coors 合併而成 。Adolph Coors 於19世紀中出生於德國，年輕時習得釀酒技術，26 歲時懷著夢想到美國科羅拉多州黃金城創立了 Adolph Coors Company，Coors 啤酒也因使用洛磯山脈的泉水釀造啤酒而聞名。
Molson Brewer則是創立得更早，是出生於 18 世紀中的 John Molson 於 1786 年在加拿大蒙特婁的聖勞倫斯河畔建立的啤酒釀造廠。兩個不同年代的啤酒創辦人，經過後代的各自的經營，百多年後兩間啤酒廠於 2005 年合併，成為 Molson Coors 。2008 年， Molson Coors 和 SABMiller（ Miller Brewing Company 的擁有者）成立了一家名為 MillerCoors 的合資公司讓 Miller Brewing Company 可利用美國 Molson Coors 分銷能力和規模來發展美國業務 。2016 年時，全世界最大的啤酒釀造商 AB InBev （NYSE： BUD） 打算併購當時第二大的 SABMiller 。為了得到歐盟監管機構和美國聯邦反壟斷局的合併批准， SABMiller 同意出售這間合資公司 MillerCoors 的 58% 股權，當然擁有 42% 的 Molson Coors 是第一順位買家， Molson Coors 在2016年10月決定以二次發行股權的現金 26 億美元和負債 94 億美元共 120 億美元的價格收購 MillerCoors 58% 股權。這是Molson Coors公司歷史上最大的交易，自此市場認為Molson Coors將邁入下一階段的里程碑！除了因為 Molson Coors 併購MillerCoors剩餘股權之後成為當時全世界市值第三大的啤酒釀造商，2016 十月股價最高峰時，市值僅次於 AB InBev （NYSE： BUD ）和荷蘭的 Heineken；Molson Coors 在併購後啤酒組合也增添了 Leinenkugel 和 Blue Moon 這些相當受歡迎的品牌，並且擁有 Miller’s 啤酒 100% 在美國的業務。說到 Blue Moon ，這款比利時風味的小麥啤酒，喝起來還有橙皮和芫荽（味道像香菜）的香氣，口感真的格外清甜呢！然而，在此併購之後高額的債務並沒有被併購後的全新品牌組合所產生的現金流合理覆蓋， Molson Coors 的股價連續下滑至 2018 年底的 120 億美元市值（別忘了當初收購 MillerCoors 剩餘股權時也是支付了 120 億美元），至今過了兩年多的修復， Molson Coors 有強化其資產負債表了嗎？這在財務分析部分在進行討論！
產品與市佔率
雖然 Molson Coors 沒有像 AB InBev 那樣擁有 500 個玲琅滿目的啤酒品牌，但它超過 90 個品牌的產品組合也是相當豐富的，更有不少啤酒品牌在全世界是擁有銷售前幾名的好成績。像是 Carling 拉格啤酒在英國更是銷售第一。雖然 Carling 拉格不如精釀啤酒口感特殊，但身為一款典型的拉格啤酒，口味平淡不強烈，也不失為一款夏天看球時喝的清爽啤酒！
而 Molson Coors 也在年報中指出，近年來不少消費者對葡萄酒和烈酒更有興趣，啤酒面臨的挑戰不僅僅來自這些”外患”；內憂方面，美國啤酒產業內更多的消費者轉向進口啤酒和加味麥芽類別（ flavored malt beverage 或 FMB ）這些和精釀啤酒同屬最高價位的啤酒類別（ above premium price segment ）。下圖也顯示了 Molson Coors 為了滿足還願意留在啤酒產業內的消費者，推出了更多的高價位其中也不乏進口類和加味麥芽類。2018 年最高價位的四類啤酒：精釀啤酒（ CRAFT ），西打（ CIDER ），加味麥芽飲品（ FMB ）和進口類（ IMPORT ）佔了 Molson Coors 品牌組合的 20%，創造 21% 的成長 （進而有空間抵銷其他銷售不好的中低價位啤酒類營收）。
值得一提的是，上述高價位的精釀啤酒類別，Blue Moon 榮獲美國精釀啤酒第一品牌。這款透明金黃色調，泡沫綿密，口感充滿層次的比利時風味小麥酒帶出了引人入勝的橙皮和芫荽香氣，身為美國精釀第一真的是當之無愧呀！
雖然 Molson Coors 擁有不少我喜歡的產品，但畢竟這個產業相當競爭，若抓不到消費者的口味就會面臨市佔率持平或成長有限的打擊。 Molson Coors 在年報中 （shown as MCBC’s share） 分析了它所擁有業務量最多的三大市場：美國，加拿大，和歐洲，啤酒和紅酒／烈酒如何二分整個酒類產業，以及公司在啤酒市場的市佔率。其中美國和加拿大啤酒還算與紅酒／烈酒均分酒類這塊大餅。歐洲的啤酒就連三成都不到了，大部分歐洲的消費者更喜歡紅酒／烈酒。而單看啤酒類在各地區的酒商份額，Molson Coors 在美國和加拿大雖然和第一的 AB InBev 一樣每年漸漸得失去市場佔有率，但都還維持了 40% 以上的啤酒市場佔有率；然而歐洲就不一樣了，更吸引消費者的德國，比利時，甚至捷克啤酒，使得北美基礎的 Molson Coors 在歐洲只有 20% 的啤酒市佔率。
風險與機會？
在美國或加拿大這兩個業務重心的國家，Molson Coors 過去五年產品市佔率在啤酒產業中都逐年下降，尤其是美國地區，更是從 46% 下滑到 42% 。那麼市場都是被誰搶去了呢？答案就是 Craft Beer，精釀啤酒！這邊指的精釀啤酒並不是 Molson Coors 或是巨頭 AB InBev 口中或產品組合中所提的 Craft Beer。這些巨型酒商產品組合裡的 Craft Beer 早已被商業化成了商業型精釀啤酒了!搶奪 Molson Coors 啤酒市佔率的分別是： Regional Craft Breweries，Microbreweries，和 Brewpubs 所生產的精釀啤酒。上述這些是由美國釀酒協會將精釀啤酒廠由產量所區分的區域釀酒廠，微型啤酒廠和餐廳裡的釀造設備。這些精釀啤酒廠雖然產量遠不及 Molson Coors 或巨頭 AB InBev ，但卻各有各獨特的口味。看看下圖美國釀酒協會（Brewers Association）的統計資料，就可發現這些 Reginal Craft Breweries， Microbreweries 和 Brewpubs 加起來在過去五年成立了將近一倍的數量。消費者認為到不同的精釀啤酒廠／餐廳嚐鮮充滿了樂趣，即釀即喝更能嚐到最新鮮的口感！
在因應過去五年獨立精釀啤酒的崛起，Molson Coors 雖然沒有像巨頭啤酒商 AB InBev ㄧ樣積極地收購高達十間的精釀啤酒廠， 但其旗下的精釀品牌 Blue Moon 卻超越 AB InBev 最受歡迎精釀品牌 Goose Island，拿下美國精釀啤酒第一牌。美國市場方面，Molson Coors 積極的經營精釀啤酒這類產品，那加拿大呢？隨著 2018 年十月加拿大全國娛樂大麻合法後，Molson Coors 在2018年與加拿大大麻商 The Hydropothecary Corporation （NYSE：HEXO）一起成立一間結構為獨立的新創企業，這間合資公司 Molson Coors 擁有了 57.5%的股權，HEXO 擁有了42.5%的股權。Moson Coors 將藉由這間合資公司和 HEXO 一起研發非酒精性大麻飲料，以因應 2019 年十月加拿大批准食用大麻後可能變化的飲品市場。為什麼選擇 HEXO 合作呢？ Molson Coors 表示，因為 HEXO 是加拿大第一間銷售醫療大麻薄荷油舌下噴霧的公司，以及大麻口服粉的大麻商。雖然加拿大大麻商機前景依然不明，但 Deloitte 公司就曾指出，加拿大娛樂大麻合法後，可能會削減整個加拿大的啤酒和其他酒類銷售，Deloitte 研究，已約有 80% 的大麻消費者幾乎不混合食用大麻與酒類了，而他們很願意以休閒大麻來取代喝酒。在啤酒領域，無倫在美國或是加拿大市佔率年年遞減的狀況下，就算加拿大的娛樂大麻前景未明，Molson Coors 也很難不選擇在大麻產業上放手一博了！介紹完目前 Molson Coors 所在的產業狀態與因應策略，還必須了解一下它的財務狀況，才能進一步思考投資的可能性！ 【延伸閱讀】