風評：清算恆大成敗影響今年中國經濟

拖延2年多後，中國最大房地產商恆大終於在日前被法院勒令清算，等於正式宣告恆大「死亡」，恆大的「死亡」、清算過程與方式，都會影響到今年中國經濟，後續的處理是值得密切關切。

恆大是中國最大的房地產企業集團，曾被評為中國房市企業中的「首強」，2021年出現債務違約，鑑於恆大規模龐大、牽涉到的利益關係人眾多，雖然政府未伸手挽救，但也出手監管，避免原經營者掏空、儘量維持正常營運，希望讓恆大即使無法「起死回生」、至少可以「有序退場」。

當然，現在確定恆大維持營運、更難起死回生，去年8月恆大在美國申請破產保護，接著是今年香港高等法院下令恆大「即時清盤」，因此只能「有序退場」了。法院會下令恆大即時清算，代表的是已認定恆大是嚴重的資不抵債、同時重整失敗，清算就是要把所有恆大的資產結清、賣掉，再依債權優先順序、返還一定比例的債權給債權人。

這個過程會是無比的艱辛、複雜、耗時；因為，恆大規模太大、觸角伸得太廣，牽涉到的利益相關者太多；單單是恆大留下的「爛尾樓」就達到162萬套、涉及600萬業主，還有出售的各種金融商品、多家轉投資企業及其涉及的債權與利益等。

至於涉及的債權金額多少，根據恆大去年10月的公告，恆大涉及未能清償的到期債務累計約3,013.63億人民幣，逾期商票累計約2,059.33億人民幣，只是這部份為「顯性債務」，中國企業與房產公司的運作上，還有更多「隱性債務」。普遍的說法是其債務高達3,330億美元，是全球負債最多的地產商。作為比較，2008年美國雷曼兄弟倒閉時負債約6000億美元，14年後才結束整個清算，恆大的清算必然是一條漫長又艱苦之路。

在清算過程中，值得注意的是對「爛尾樓」的處理，因為其影響面大。中國的建商在興建與銷售過程中，都是向銀行貸款、同時收取購屋者的款項去蓋屋，建商在此過程中，雖然不算是完全玩「空手道」，但建商本身投資的資金確實非常少。

換句話說，那些興建中尚未完工交屋的房子變「爛尾樓」，損失最大的就是購屋者與銀行，他們的資金價值其實就壓在那些房屋的半成品上；如果無法完工交屋，原有的資金投入算是歸零；如果能完工則仍能回收，即使不是百分之百回收，至少大比例是可回收。

但要繼續施工到完工，就一定要有投入，到底誰能負責這筆錢、同時監控與保證後續不會出問題？正常、或是說較簡單的處理方式，其實是在清算過程中，把這些「爛尾樓」資產賣掉，得到的資金用於還債。「爛尾樓」牽涉到購屋者與債權銀行，出售的價格不會好，要購買者願意負責完工勢必要有利可圖，在這方面政府的介入會是關鍵。

恆大的倒閉與清算，對整體經濟而言，會是一個相當嚴重的緊縮因素。銀行因此增加的壞帳會減少銀行的貸放能力，購屋者投入的資金歸零讓財富減少、消費緊縮；而因恆大倒閉清算對整體房市的衝擊、緊縮影響，房價的下跌、房市的停滯甚至緊縮，都對經濟有不利的影響。因此，北京的「保交樓」政策是否能落實執行，對今年中國經濟、甚至未來幾年都會有影響。

去年中國經濟成長率有5.2%，超過官方設定5%的目標，有部份專家則認為這個數據「灌水」、高估了，爭論數字正確與否意義不大，因為GDP數據原本就是一個前提、定義、假設、估算求來的數據，但可以確定的是：中國經濟確實低迷、民間信心不足，而且是諸多負面衝擊一起出現。（推薦閱讀：爆雷七次終於破產，負債超過10兆！中國恒大遭清算：接下來會發生什麼？重要QA一次看）

否則，單以房地產降溫而言，對長期經濟發展堪稱「美事一件」，但偏偏同時碰到出口衰退、地緣政治爭鬥持續帶來的經濟與投資負面影響、供應鏈重組移轉、國進民退與政治疑慮、股市持續下跌、人口結構惡化….等這些負面因子如果單獨出現與存在，影響較小與可控，但一起出現則會有「共伴加乘效應」。保交樓等政策能否將清算恆大的衝擊控管住，會是深刻影響今年中國經濟表現好壞。