恒大危機重重 亞高收怎麼看？

中國房地產巨頭恒大傳出倒閉危機，不少人擔心會成為中國版本的雷曼兄弟，進而造成相關風險資產大跌。「鉅亨買基金」認為中國與其他民主國家仍有本質上的不同，就算恒大倒閉，引發金融危機的機率不高。而價格可能因此受到波及的亞洲高收益債券，更是該把握機會買進的高 CP 值固定收益資產。

1. 三條紅線全踩，恒大神仙難救

中國政府於 2016 年先是提出” 房子是用來住的，不是用來炒的”，雖然中央與地方政府陸續實施多項融資、貸款限制等政策，二、三線城市房價仍於 2019 年再度大漲。再度升高的房價也逼迫中國央行於 2020 年 8 月提出三道紅線（扣除預收款後的資產負債率不得高於 70%、淨負債率不得高於 100%、現金短債比低於 1），而本就習慣開槓桿且仰賴融資的恒大，等於要徹底調整過往瘋狂擴張的經營模式。雖然目前恒大資產為 2.38 兆人民幣，仍高於負債的 1.97 兆人民幣。但其中部分資產是賣不出去的房子（包商拿不到錢，施工暫停的半成屋），現金已經大幅降低至 880 億人民幣，遠低於短期債務的 2,400 億人民幣。

2. 體制不同，中國爆發金融危機機率較低

熟悉西方世界規則的人，理所當然會認為恒大若倒閉，各銀行將不理性的減少或切斷對其他房地產企業的借款，債券市場也會要求更高的風險溢酬來彌補潛在倒閉可能。而其他中國房產企業不論體質好壞，都可能面臨資金斷鍊的壓力，獲利再好的企業都可能因為暫時的流動性問題而倒閉，最終引發新一輪金融危機。從過往金融危機史來看，這確實是很常見的劇本，但問題就在中國屬於規則跟別人不一樣的市場。中國銀行本質上是受到國家控制，就算倒閉風險高、資金可能收不回，中國政府命令下，房地產企業仍能得到需要的貸款。因此，我們認為為了殺雞儆猴與房住不炒的大目標，恒大可能會倒閉，但要擴散至整體房地產業並造成金融危機，就屬於天方夜譚。

3. 亞高收 CP 值較高，下跌更是買點

目前亞洲高收益債券到期殖利率為 10.27%，除了 CCC 評級的美國高收益債券仍有 8% 外，其他主要債券都難與之相比。加上亞高收的存續期間只有 2.79 年，幾乎是主要債券中最低，展現出亞高收的高 CP 值（殖利率高、又更能對抗利率升高的風險）。台灣核備可銷售的亞洲高收益債券基金中，中國與房地產業的平均權重分別為與 48.04% 與 16.45%。我們認為很多人過份放大中國房地產業對亞高收的威脅，恒大倒閉勢必造成債券價格暫時不理性的下跌，但這時非但不該逢低賣出，反而該趁機會買進難得的高息資產，而分散買進時間的定期定額更是聰明策略。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

亞高收基金大不同，不論看法都能買
不同亞高收基金於中國或是房地產業的配置權重有很大差異，想趁機撿便宜且不看壞中國市場的人，可選擇中國配置權重較高的貝萊德亞高收，而想避開中國風險的，則可考慮匯豐亞高收。

鉅亨精選基金

>> 貝萊德亞洲高收益債券基金－新台幣累積類型（主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息可能涉及本金）

>> 瑞銀 (盧森堡) 亞洲高收益債券基金 (美元)（主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息可能涉及本金）

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