【研究報告】欣興(3037)再創巔峰!

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結論與建議

欣興電子(3037)2021年第四季營收305億元(+8.6% QoQ)，毛利率27.7%，高於市場預估的25.5%，單季EPS 3.38元(+141% YoY)。22Q1營收307.11億元(QoQ 0.48%、YoY 37.6%)，創下單季新高，超出市場預期。展望2022年，管理層表示IC載板產能年成長20%，因楊梅廠目前利用率還不高，2021年量產成熟型產品，2022年開始生產高階載板，今明兩年可逐漸收穫成果。此外，公司也指出ABF客戶已經在預定更長遠的產能，預定產能已經排到2027~2030年，展望仍十分樂觀，市場預估欣興2022年稅後EPS 14.30元(+ 54.5% YoY)。目前股價(4/22)210元(約14.68x )，位於近兩年本益比區間15~25倍下緣，考量產業前景樂觀，且今明兩年產能持續開出，產品組合持續優化，ABF載板貢獻將大幅成長，以本益比區間平均值之20倍為評價基礎，投資評等給予買進建議。

欣興為全球第二大IC載板廠

欣興電子於1990年成立，成立初期以印刷電路板(PCB)製造為主，而後則跨足傳統PCB、HDI板、IC載板、軟板等，生產基地包括台灣、中國、德國、日本等，目前為全球第二大IC載板廠，全球市佔率約21%，緊追龍頭日本廠lbiden的22%。主要客戶包括Intel、AMD、APPLE、Nvidia等。

HDI板的部分為全球第三大，僅次於華通、AT&S，全球市佔率約24%。21Q4欣興電子主要產品組合為IC載板 59%、HDI 24%、PCB 12%、FPC 4% 與其他 1%。終端應用營收占比則為載板59%、消費性產品&其他17%、PC&NB 15%、通訊9%。

欣興電子2021年EPS高達 8.98元，創歷史新高

欣興電子2021年第四季營收305.64億元(+9% QoQ、+35.4% YoY)，主要成長來自載板營收大增15% QoQ，軟板及HDI呈現小增，傳統PCB則略微下滑。毛利率較前季提升3.6pt 至27.7%，係因產品組合優化以及報價走勢優於預期。稅後淨利51.66億元(19.06% QoQ)，單季EPS 3.39元，優於市場預期，獲利創歷史新高。回顧2021全年，受益於ABF載板營收成長50~60%以上，整體載板營收大增39%YoY，全年稅後淨利大增154.3%YoY，稅後EPS 8.98元，創歷史新高。

欣興電子22Q1載板需求維持高檔，淡季持續逆風高飛

欣興22Q1營收307.11億元，(QoQ 0.48%、YoY 37.6%)，創下單季新高，超出市場預期。原本市場預估因中國廠區受到疫情影響產能，與二月工作天數較少，第一季營收將呈現小幅衰退，然受惠於高速運算產業蓬勃發展，ABF載板供不應求，帶動欣興淡季不淡，營收持續成長，逆風高飛。毛利率的部分，高毛利的ABF載板占比持續增加，但受稼動率下滑影響，預估毛利率持平27.7%。預估單季EPS 3.4元，續創歷史新高。

欣興合併旭德，佈局未來市場

欣興於2/22宣布以股份轉換方式合併旭德，轉換完成後旭德將成為100%欣興子公司。旭德主要生產BT載板，主要用於手機和基地台PA模組和FE模組。欣興與旭德產品線重疊性不高，預期長遠合作綜效可以期待，有助於充實產品線及產能互助。目前暫定1股旭德普通股轉換欣興0.219股，合併基準日為2022/10/01，而欣興原持有32.04%旭德股份，預計將增資發行4545萬新股，股本合併後將由147.52億元增加至152.07億元。

獲利影響方面，旭德2021年營收48.2億元，稅後盈餘5.93億元，預估合併後可貢獻EPS約0.4元。然而，併購案將讓欣興股本膨脹3.08%，旭德對欣興的獲利貢獻將被股本增加所抵銷，綜上所述，短期對獲利影響不大，長期則持續觀察合併效應。

欣興電子2022年載板產能持續擴充，需求持續看好

欣興指出，2022年ABF載板產能預計可提升20% YoY，HDI及軟板產能預估持平，PCB產能則略微下滑。欣興 2022年資本支出404.13億元，管理層表示有八成以上的金額會用於楊梅廠ABF擴產，目前楊梅廠利用率還不高，21年主要量產成熟型產品，22年會開始生產高階載板，預定於23年產能滿載，ABF佔載板營收可能從65.3%跳升至82.5%，帶動產品組合持續優化。光復廠的部分則10月會開始建造，產能預計2025會開出，山鶯新廠則會全部規劃為ABF製造，預計2022下半年開始量產。

公司指出目前ABF載板產能滿載，未來兩年的產能已經被預訂完畢，且持續有客戶積極預定未來產能，因新設備交期需1~2年，下訂後將與客戶維持5~7年長期合作關係，產能目前已經預訂到2027~2030年，ABF的產業趨勢展望相當樂觀。

2022年在Intel、Nvidia、AMD及蘋果持續導入多晶片、小晶片設計，小晶片的設計將消耗的ABF載板比以往更多，且先進封裝使用的ABF載板尺寸更大，讓ABF載板需求持續看好，產業長期趨勢樂觀。市場預估2022年營收1303.69億元(YoY +24.8%)，毛利率29%，稅後淨利217億元(YoY +59.7%)，全年EPS14.30元，營運續創歷史新高。