廖嘉豪：華醫保業大幅跑贏　國策及研發能力續支持行業前景

恒生綜合指數中的醫療保健行業年初至今升近12%，跑贏其他11個子行業，中國製藥及生科行業表現強勁，符合12月23日文章預期。預期中國政策、行業技術創新及商業保險擴大創新藥賠付比例，或將全方位支持醫療保健行業持續增長。

中國醫療保健行業包括製藥及生物科技，以及透過合同形式接受委託服務企業(如CRO - 為製藥和生物科技公司提供臨床試驗及相關服務的專業機構或CDMO -為藥廠及生物科技公司提供藥物開發、生產服務，以至藥品包裝及供應鏈管理的專業機構)。12月23日文章提及，中國製藥及生科企業的科研成果正廣受環球藥廠關注，中國分子藥物的對外授權交易規模急升，預期中國製藥技術的成本效益、良好臨床數據，以及清晰交易結構續令跨國企業持續投資中國製醫及生物科技行業。

商業醫療保險加大內地民眾醫療覆蓋亦有助擴大創新藥物市場，2024年商業保險的賠付比例佔全國直接醫療開支約7%，但中國醫療保健系統正經歷根本性轉變，商業醫療保險將繼公共保險後的另一重要支柱，並形成「雙軌制」保險制度，全面覆蓋昂貴的創新藥物及平價的仿製藥物。內地保險公司及醫療服務供應商高管預期，未來商業保險的賠付比例或將增至全國直接醫療開支的約30%或2萬億至3萬億元人民幣(下同)，將刺激對高成本創新療法和高端醫療服務的需求，或將顯著擴大創新藥物市場總規模，由2024年的約3,000億元躍升至約1.2萬億元，內部及外部需求增長空間續有利製藥及生科行業盈利。

以合同形式接受醫療專業服務委託的企業亦較大機會維持健康收入增長趨勢。委託中國CRO對創新藥物的臨床試驗訂單數量由2025年初以來一直走高，按年升幅由去年1月的近0%好轉至年終的近30%，3個月滾動計算的創新藥物新增臨床試驗數量由去年初的約150宗增至近200宗。基於成本和速度優勢，中國正吸引更多海外製藥及生物科技公司進行臨床試驗，中國在臨床試驗(尤其是在設置試驗和招募患者方面)的運作速度為各地區之中最快，預期CRO的臨床訂單表現自2026年第一季起或將更好。

CDMO盈利前景亦受惠海外創新藥物一級市場融資回暖，有助新藥研發和實驗室試驗業務復甦，引領更多藥物研發及製造項目轉向中國。美國食品及藥物管理局(FDA)正計劃在考慮批准醫療產品前，僅要求一項臨床研究試驗，而非標準的兩項要求，預計將在3至6個月內推出「一項試驗」政策。根據AgencyIQ分析顯示，2024年FDA批核的50種新藥中，有66%的批核新藥僅採用一項關鍵性試驗。預期該新政將加速美國新藥開發進度，並節省更多早期研發項目的投入成本，有利中國CMDO龍頭獲取早期訂單。

美國或在今年1月公布《生物安全法案》中的1260H企業名單(即禁止美國與個別生物科技供應商簽訂合同)，雖然以合同形式接受醫療專業服務委託的中國企業上榜機會較微，但相關擔憂或增加中國醫療保健行業股價波動性，屆時或為再度低吸行業恐龍頭機會。中國政府視生物製藥為下個戰略支柱產業，財政部撥款1,000億元人民幣設立國家創投基金，生物科技製造業的戰略重要性已躍升至與電動車及半導體行業看齊。隨着中國擴大創新藥物研發管線，委託中國企業藥物開發及製造服務的需求或不斷增加，行業增長前景受累短期地緣政治影響較微。

花旗銀行投資策略及資產配置主管 廖嘉豪

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