【東方日報產評】日股大升非吉兆　提防去槓桿海嘯

自從日本女首相高市早苗於去年10月初當選以來，日經平均指數累計上升約26%；若相對去年4月的低位，日經指數的累計升幅更已逾87%。一個成熟市場，9個月時間如此急升，絕不尋常。部分原因，乃日本政局隨着高市上場起巨大變化，其主張總規模達21.3萬億日圓的財政刺激方案，及拒大幅加息緊縮的取態，確利好日本資本市場。

不過，同一時間，全球金融市場發生重大變化，包括美股轉弱、加密貨幣價崩，以及貴金屬震倉，可以推斷，眼前的資金活動，並不是衝着日本單一市場而來，更多與這些年累積的龐大套息交易平倉盤有關，得警惕去槓桿活動持續下，全球風險資產「大洗牌」浪潮還在後頭。

這些年，日本是全球最大的融資市場，皆因日本的利率長期處於極低水平，資金選擇外流尋找更吸引的回報。由於資金的利息成本低，日本就成了全球套息交易的源頭。所謂「套息交易」，簡單講就是在低息的日本借錢，換成較高息的其他國家貨幣來投資高收益資產，賺取利差。這些借日圓、換美元流入美國資本市場，為美股提供源源不絕的流動性，成就美股大牛市的關鍵原因之一。

如今，高市在眾議院選舉中大勝，變相穩拿刺激經濟措施的通行證，日股持續做好，部分分析認為是資金睇好日本經濟，故重新投入日本股市，這也許只是現實的一小部分，若細心窺探整個全球金融市場近期的變化，大概會對眼前的日股表現有另一番見解。

這裏所指的，包括近期美股高處不勝寒，三大指數明顯疲軟，而且美債孳息率波動擴大。同一時間，加密貨幣遭「血洗」，比特幣守穩6萬美元後觸發的反彈浪，7萬美元關止步後，又再在67,000美元水平徘徊，重倉比特幣面對觸及持倉虧本紅線，人人自危，一旦「先沽為敬」成為市場共識，比特幣的跌勢可能更驚人。

反觀金價短線快速震倉整固後，企穩在每安士5,000美元水平重整升勢。這些現象，可以說與日本經濟前景未有太大直接關係，更多與全球規模逾4萬億美元的套利交易開始選擇平倉有關。

事實上，市場都知道，日本的債務驚人，高市政府要大撒幣刺激經濟，其中一個做法，是重啟量化寬鬆，即開機印鈔。可高昂的債息和疲弱的日圓，造成很大的限制。另一個做法，是選擇加息，利用高息進行融資，而最大的資金流來源，就是這些年套利交易流出日本的那些資金。

若然支持當下日股繼續攀高的流動性，是來自套利交易的資金回流，必須警惕這股去槓桿浪潮對全球風險資產市場帶來的衝擊，猶如一個計時炸彈，隨時引發海嘯級的衝擊。

不論美國、日本，政治與央行對貨幣政策的取態似乎都存在分歧，一個誤判，足以掀出大禍來。主動管理好資本風險，盡量減槓桿，是必要的自保法門。

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