【研究報告】上品(4770)隨半導體產業起舞，獲利持續創高
結論與建議
上品(4770)第一季營收13.84億元、季增21.8%、年增81.4%，主要受惠半導體產業的快速發展。毛利率41.7%、季減1.3個百分點，毛利率略微衰退主要因22Q1原物料大幅上漲。稅後淨利3.59億元、季增25.1%、年增87%、EPS4.58元，創歷史新高。展望2022年，半導體產業快速成長，擴產趨勢延續，成為上品全年高速成長的強勁動能。CMoney預估上品2022年全年營收60.8億元、年增58.8%，毛利率41.8%，稅後純益15.98億元，年增65.4%，全年EPS20.37元。考量公司成長動能強勁，產業趨勢樂觀，給予18倍本益比評價，目前股價受整體市場波動劇烈影響，本益比僅12.9倍，評價具吸引力，投資建議可逢低買進。
上品為氟素內襯領域的世界龍頭
上品為氟素樹脂(PTFE、或稱鐵氟龍)的加工廠商，主要提供內襯設備、鐵氟龍管路系統、塗層、酸洗槽等產品，生產基地位於台灣彰濱和中國嘉興。上品的優勢為垂直整合完善，從原料製成鐵氟龍材料的技術，再到安裝完成，上品能提供一連串的完整服務，再加上多元化的產品結構，一手包下客戶對於鐵氟龍設備的需求。上品目前在相關化學品市場的市占率已超過85%，在台灣半導體產業的市佔率超過50%，且持續上升。上品2021年的營收占比為內襯設備65%、應用材料30%、工程收入5%；2021年的下游應用占比為半導體相關佔79%、化工相關13%、面板太陽能4.5%、能源環保3.5%。
資料來源:CMoney
氟素樹脂為半導體產業的必需品
氟素樹脂為目前高分子材料中，最為廣泛運用在半導體設備、生化科技及精密化工廠的材料，主因為氟素樹脂的耐高溫、耐低溫、耐氣候性、抗酸鹼性、電氣特性等方面皆十分優秀，且有自潤滑和不黏性的特點，幾乎不會與其他化學原料產生反應，因此為許多設備、相關器具的理想內層塗料。
2021年在半導體和5G產業的高速成長下，半導體產業的資本支出持續成長，氟素樹脂的需求大增帶動價格年增24%，且2022年的市場需求持續強勁，推升氟素樹脂報價繼續上漲。而上品的產品主要使用原料為氟素樹脂和不鏽鋼，前者約佔成本75%，後者25%。此外，上品的轉嫁能力強，約可將90%的原料成本轉嫁給下游客戶，因此較不受到原物料上漲的影響，但因設備的交期較長，因此若短期內原物料成本劇烈上漲還是會使公司的毛利率受到短期的影響。
上品22Q1 EPS 4.58元，創歷史新高
上品第一季營收13.84億元、季增21.8%、年增81.4%，營收季增係因半導體產業快速發展，擴廠需求強勁，資本支出持續提升，帶動化學品供應鏈成長。毛利率41.7%、季減1.3個百分點，毛利率略微衰退主要因22Q1原物料大幅上漲，鎳價飆漲57%，連帶推升不鏽鋼上漲20%；氟素樹脂的需求大增也推升原料價格上漲27%，公司雖然有向下游漲價應對但仍無法及時反應。此外，受惠於台幣對人民幣/美金貶值，業外收益達0.21億元。稅後淨利3.59億元、季增25.1%、年增87%、EPS4.58元，創歷史新高。
上品22Q2營運穩健，漲價應對成本高漲
上品四月營收5.38億元、年增75.76%，為歷史次高表現，僅次於前一月的5.86億元。係因半導體產業快速成長，擴產趨勢延續，帶動營收維持高峰。毛利率的部分則持續受到原物料高漲的影響，但上品有持續向下游反應成本，且觀察到鎳的價格從3月份的高檔開始回落，5月份的報價已從高點下跌約9%；不鏽鋼的價格也從3月份的高點回落15%，預期可有效舒緩上品的原物料成本壓力，預計22Q2為全年毛利率谷底，後續將隨著原物料價格回穩以及漲價效應而逐季成長。綜上所述，CMoney預估上品22Q2營收14.38億元、季增3.9%，毛利率小幅下降至41.3%、季減0.4個百分點，稅後淨利3.7億元、季增3.1%，EPS4.72元。
資料來源:CMoney
資料來源:CMoney
上品2022年高速成長，毛利率回穩
展望2022年，全球皆在積極增建晶圓廠，預計中國將蓋3座、美國2座、台灣2座、歐洲1座、日本1座、韓國1座，半導體產業的擴產將帶動設備相關支出大幅增漲，設備塗層、電子化學品等訂單量大增，成為上品全年高速成長的強勁動能。上品目前接到的訂單成長速度大於產能擴增的速度，在手訂單已超過營業額的1.5倍，公司正積極擴增產能以應對需求，預計2022年彰濱廠的新租廠房將在22Q3末投產，可增加25%總產能，考量到設備交期和認列營收的遞延，預期下半年的營收將較上半年成長15%。2023年中國嘉興廠的擴增預計可再提升總產能20%，長期成長動能無虞。
毛利率的部分，預計在原物料逐漸回穩，加上將成本轉嫁給下游，且高毛利率的半導體產業訂單佔比持續上升，預計可從2021年的78%上升到80%，產品組合持續優化，預計22Q2為全年毛利率低點，後續將逐季上升。綜上所述，CMoney預估上品2022年營收60.8億元、年增58.8%，毛利率41.8%，稅後純益15.98億元，年增65.4%，EPS20.37元，續創歷史新高。
資料來源:CMoney
資料來源:CMoney
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