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理財

【研究報告】電競之王微星(2377),2022年不畏NB需求下修

CMoney

發布於 2021年11月23日06:16 • 劉培萱
【研究報告】電競之王微星(2377),2022年不畏NB需求下修

圖/Shutterstock

  

快速結論

  • 受惠於電競需求延續,搭配21H2 Windows 10、Intel Alder Lake先後發表將帶動NB、MB換機需求,加以VGA因加密貨幣市場轉熱而漲價,將有利於微星21Q4毛利率提升,預期微星21Q4營運可望走高
  • 微星的電競產品的市佔率高,預期將隨電競市場產值逐年提升,2022年Intel、AMD新平台帶動NB、MB換機需求,預估微星2022年營運可望維持中高個位數的成長,然毛利率受到VGA報價鬆動影響,預估EPS 19.15元,年減8.7%。
  • 微星先前受惠加密貨幣市場轉熱,推動股價向上,然近日加密貨幣市場降溫,利多動能轉淡。2022年也將因2021年的高基期,以及以太坊升級2.0恐導致使用VGA挖礦的需求下降,預期2022年獲利將不易維持2021年的水準,推測股價上檔空間較有限,然目前的本益比(PER)8.4倍不算太高,加上高殖利率,預期仍有利於股價下檔支撐,推測股價將在PER 8~9.5倍之間整理,給予區間操作的投資評等。

  

延伸閱讀:

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微星簡介

微星以主機板(MB)製造起家,以自有品牌MSI生產及行銷全球,尤其因領先競爭者進入電競市場發展,其產品聞名於電競圈,且市佔率高,深受高階玩家喜愛,目前為全球最大的電競品牌。

微星主要產品包含MB、顯示卡(VGA)、筆電(NB)等,於MB市場仍具有一定產業地位,MB市佔率僅次於華碩(2357)、技嘉(2376),為全球第三大MB廠,在MB市場發展成熟後,2012年跨入工業電腦(IPC)、AIoT、伺服器(Server)、雲端整合管理系統、機器人等領域,目前為台灣前四大、全球前五大Server製造商。

微星3大生產基地位於台灣中和、中國昆山及深圳,其中深圳廠主要生產MB、VGA、Server主板、桌上型電腦(DT)、POS機等,昆山廠則生產NB及車用。微星MB主要競爭者有華碩、技嘉、華擎(3515)等,VGA主要對手有技嘉、華碩,精英(2331)、麗台(2465)等。NB方面則有華碩、技嘉、廣達(2382)、仁寶(2324)、緯創(3231)、和碩(4938)、英業達(2356)等。

2020年營收比重:依產品別區分,零組件53%、系統43%、其他4%;依地區別來看, 北美(AM) 30%、歐洲中東非洲(EMEA) 37%、亞太(APAC) 33%。

  

21H2 VGA ASP提高,微星Q4營運可望走高

微星21Q3表現優於市場預期,受惠於宅經濟延續,電競需求強勁,加上缺料緩解,營收來到522億元,季增12.7%,年增28%,然加密貨幣市場降溫,VGA價格收斂,且海運運費高昂,導致毛利率下滑1.84個百分點至18.8%,不過營業費用控管能力佳,EPS來到5.29元,仍優於上一季5.2元的水準,整體表現優於市場預期。

  

展望第四季,在MB的部分,宅經濟需求動能雖因疫情淡化而降低,但考量電競需求所受的影響相對輕微,且Windows 10、Intel Alder Lake先後發表將帶動換機需求,預期微星21Q4 NB、MB出貨量可望維持低個位數的季成長。VGA的部分,由於10月起加密貨幣市場轉熱,帶動挖礦需求提升,VGA也因此漲價,且近日Nvidia執行者黃仁勳提及終端遊戲需求強勁,缺料問題仍未明顯改善,預期VGA 21Q4報價將維持高檔,將有利於微星21Q4毛利率提升。預估21Q4營收569.4億元,季增9%,由於VGA平均售價(ASP)較21Q3提升,預估毛利率來到19%,EPS 5.55元,季增4.8%。

整體而言,微星2021年受惠電競、VGA挖礦需求強勁,預估營收2,019億元,年增37.9%,受惠VGA報價上漲,預估毛利率提升至19.3%,年增4.77個百分點,EPS 20.98元,年增123%。

   

2022年電競為微星的營運主旋律

2022年微星的成長動能主要來自電競需求穩健成長,加以Intel、AMD新平台帶動換機需求,MB、NB需求將維持高個位數成長。惟VGA在今年需求爆發後,2022年需求轉弱的機率偏高,將壓抑微星2022年獲利成長。

近年民眾對於電競接受度普遍已明顯提升,甚至被中國及南韓政府納入正式運動賽事之一,因而使電競市場產值逐年遞增。市調機構IDC更預測,2025年電競PC及顯示器的市值預計將達600億美元,年復合年增長率7.4%,其中微星的電競產品的市佔率高,將可望隨電競市值成長。隨著22H1 Intel Alder Lake新平台出貨放量,加上AMD 22H2也將推出Raphael,規格升級也將刺激MB、NB換機需求,預期微星2022年電競NB、MB產品出貨量可望維持中個位數的年成長。

至於VGA則因2021年需求爆發墊高基期,加上2022年後,以太坊挖礦規則改變,將轉變為權益證明(PoS, Proof of Stake),可能導致使用VGA挖礦的需求降低,隨著22H2缺料逐漸趨緩,預期VGA價格將逐步收斂,但考量Nvidia先前已推出專門的礦卡CMP系列,將挖礦及電競用戶分流,長期將淡化VGA與挖礦行為的連動,加上2021年受缺料影響,電競需求尚未被完全滿足,預期需求也將延續至2022年,預期將對VGA價格形成支撐。

整體而言,受惠於電競需求強勁,以及Intel、AMD新平台帶動NB、MB換機需求,預估微星2022年營收2,146.7億元,年增6.3%,然受到VGA報價鬆動的影響,預估毛利率下降至18.1%,年減1.2個百分點,EPS 19.15元,年減8.7%。

資料來源:IDC 2021/10
資料來源:IDC 2021/10

  

結論

微星配息政策穩定,近五年平均股利發放率逾7成,若以2021年預估EPS、70%配息率計算,2022年可望配息14.68元,依照2021/11/23收盤價計算,目前殖利率約9%,屬於高殖利率。

微星與技嘉類似,先前受惠加密貨幣市場轉熱,推動股價向上,然近日加密貨幣市場降溫,利多動能轉淡,就2022年的展望而言,也將因2021年的高基期,以及以太坊升級2.0恐導致使用VGA挖礦的需求下降,2022年將不易維持2021年的獲利水準,由此推測未來股價上檔空間較有限,然而就2022年的預估EPS計算,目前的本益比(PER) 8.4倍不算太高,加上高殖利率,仍有利於股價下檔支撐,推測股價將在PER 8~9.5倍之間整理,給予區間操作的投資評等。

資料來源:CMoney
資料來源:CMoney

   

資料來源:籌碼K線
資料來源:籌碼K線

  

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