總經｜停滯性通膨陰影再現？美國服務業PMI意外轉弱

2025年6月5日(優分析產業數據中心)

美國經濟的一大支柱出現警訊。根據供應管理協會（ISM）於6月初發布的數據，美國服務業PMI在5月跌破榮枯線至49.9，為近一年來首度出現收縮，且為自2024年6月以來的最低讀數。

這項訊號不僅反映服務業活動轉弱，更揭示企業正面臨成本壓力與政策不確定性的雙重衝擊。

服務業走弱，企業面臨規劃困難

根據ISM報告，服務業PMI在4月為51.6，原預期5月將回升至52，但最終反而跌破50。這一結果出乎市場預期，突顯企業在總統川普反覆無常的關稅政策下，難以制定長期規劃。

ISM服務業商業調查委員會主席Steve Miller表示：「5月的PMI不是劇烈衰退的訊號，而是高度不確定性的反映。」他指出企業普遍延後訂單與規劃，等待環境更明朗。

報告顯示，有八個行業出現萎縮，包括零售、建築、運輸與倉儲業。部分企業指出，關稅已使住宅建築供應鏈陷入混亂，而大型冷氣設備製造商也將因冷媒與鋼材價格上漲而轉嫁成本。

關稅衝擊擴大，成本轉嫁壓力沉重

受關稅衝擊，企業面臨極大成本壓力，反映投入價格的指數從4月的65.1升至5月的68.7，創下自2022年11月以來新高。

紐約聯準銀行同步報告指出，多數企業在5月已將部分關稅成本轉嫁給消費者，導致整體價格上漲風險加劇。

供應鏈也未見舒緩。ISM指出，供應商交貨時間進一步拉長，服務業供應商交期指數自51.3升至52.5，意即交貨更加遲緩。

運輸與倉儲業明確指出「進口關稅已提高營運成本」，資訊業者則抱怨「目前根本無法判斷該付哪些關稅」，導致採購決策全面延後。

訂單銳減，市場動能驟降

PMI新訂單指數從4月的52.3暴跌至5月的46.4，為近兩年半來最低水準。

ISM認為，這可能反映出因應關稅提前下單的效應已消退。倉儲與零售客戶普遍表示庫存過高，將不利於短期後續需求；同時未完成訂單水準也降至近兩年低點。

此外，ADP公布的私人就業新增僅3.7萬人，創2023年3月以來最少。雖然ISM的服務業就業指數略微回升至50.7（4月為49.0），但報告中指出「所有職缺皆面臨更嚴格審查」，預示勞動市場仍在冷卻。

停滯性通膨陰影浮現

當前情勢讓經濟學界對「停滯性通膨」保持警覺。所謂停滯性通膨，意指經濟成長停滯卻伴隨物價上升，1970年代即因石油危機爆發此現象。

雖然目前尚未出現明確衰退徵兆，但當服務業與製造業雙雙出現收縮（製造業已連續三個月萎縮），企業投資延後、消費者預期轉弱，構成類似條件的雛形。

ING首席國際經濟學家James Knightley指出：「在貿易環境未明之前，企業仍會避免投入資本。」這句話反映了目前商業世界對未來的猶疑，也道出本輪經濟疲弱的核心關鍵：不確定性。