重點整理
台灣 11 月製造業 PMI 連兩月回升至 51.4（前 50），其中 新訂單、生產指數 分別回升至 55.5（前 51.9）和 54.5（前 50.5）；中國 11 月官方製造業 PMI 回升至 50.3（前 50.2）略高於預期，新訂單 50.8（前 50.0）和生產 52.4（前 52.0）均有改善，可關注是否為貿易戰升溫的搶出口效應；美國 11 月製造業 PMI 回升至 48.4（前 46.5）優於預期，庫存回溫但無去化壓力。
美中台 11 月 PMI 新訂單減客戶庫存分別上升至 2（前 0.3）、 3.4（前 3.1）和 11（前 5.8），MM 製造業週期指數小幅回升至 0.1（前 -0.14），整體動能優於預期，如我們 11 月月報 提到，雖然年中至今製造業進入震盪下行，但因三大特色：產業分歧、廠商嚴格控管庫存，降息循環及時展開，仍舊具有韌性。
MM 研究員
美國 11 月製造業回溫，新訂單減客戶庫存於零軸附近震盪
美國 11 月 製造業 ISM 48.4（前 46.5），高於市場預期，主要受新訂單 50.4 與僱傭 48.1 好轉所帶動，不過觀察產業狀況，僅有食品、電子產品、電器設備 3 個產業報告業務成長，其餘 11 個產業仍處於收縮區間，顯示整體需求仍未脫離疲弱。
庫存部分，儘管存貨 48.1（前 42.6）與客戶端存貨 48.4（前 46.8）在 11 月有所回升，但仍低於 50，顯示製造業依然沒有庫存壓力，美國新訂單減客戶端存貨也得以在零軸附近徘徊，支持製造業弱勢震盪而不致大幅下降。
中國 11 月製造業回升，可能與搶出口有關
中國 11 月 官方製造業 PMI 回升至 50.3（前 50.2），稍高於預期，細項 中，生產 52.4（前 52.0）、新訂單 50.8（前 50.0） 、新出口訂單 48.1（前 47.3）皆有所回升，新訂單減庫存指標改善至 3.4（前 3.1），生產經營活動預期 54.7 回溫，延續性仍值得關注，本次數據或與貿易戰升溫下的搶出口效應有關。
同時看到建築業景氣本月滑落至 50 榮枯線之下，主要受地方財政壓力、營建活動步入淡季影響，帶動 工業品出廠價格 47.7（前 49.9）、原材料購進價格 49.8（前 53.4）下降，內需不穩導致的物價低迷延續，營建相關的鋼鐵業 PMI 也大幅下降至 50.6（前 54.6）。
台灣 11 月製造業回升來自 AI 訂單支撐，川普關稅影響展望謹慎
台灣 11 月 製造業 PMI 連兩月回升至 51.4（前 50），細項 中新訂單和生產指數均回升至 55.5（前 51.9）和 54.5（前 50.5），客戶庫存繼續滑落至 44.5（前 46.1） ，反映 Nvidia Blackwell 開始出貨的訂單和生產帶動，但整體製造業 對未來 6 個月展望 反而走低至 47.9（前 48.3），主要反映目前產業復甦的不一致，AI 需求仍作為主要動能，而其他消費性電子或傳統製造業品的需求相對平淡，加上川普關稅所造成的不確定性，所幸庫存方面仍維持健康，目前新訂單水準高於客戶庫存仍有利於支撐製造業韌性。
結論
整體來看，美中台 11 月 PMI 新訂單減客戶庫存 分別回升至 2（前 0.3）、 3.4（前 3.1）和 11（前 5.8），MM 製造業週期指數小幅回升至 0.1（前 -0.14），整體動能優於預期，如我們 11 月月報提到的短期製造業週期因不同產業的需求分岐而進入下行循環，但因三大特色：產業分歧、廠商嚴格控管庫存，降息循環及時展開下，具有韌性。另外，川普關稅也會是影響近月一些細項數據的波動，例如廠商的展望、搶出口效應等，可留意後續的訂單延續性。
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