【半導體】Nvidia 2025Q4 電話會議：擴大布局代理與物理 AI，26H1 庫存天數成關鍵!
重點整理
Nvidia 於 2026 年 2 月 25 日發布 2025Q4（截至 2026 年 1 月 25 日）財報及電話會議，以下為 M平方整理的重點：
1. 營運成績單：Q4 營收達 681.3 億美元（前 570.1 億美元），年增率 73.22%（前 62.5%），優於市場預期的 662 億美元。毛利率達 75%（前 73.4%），Non-GAAP 稀釋 EPS 為 1.62 美元（前 1.30 美元），超出市場預期的 1.52 美元，主要受惠於資料中心對 AI 加速運算需求的爆發性增長。
2. 各業務表現：作為主要成長引擎的資料中心營收達 623.14 億美元，年增率 75.14%，季增率 21.67%，主要反映 Blackwell 平台需求持續強勁及 inference 部署成長所驅動。其中，網絡業務營收達 109.8 億美元，年增率超過 3.5 倍，顯示網路業務在數據中心基礎設施中的重要性提高，管理層也強調已成為全球最大的 Ethernet 網路公司之一，其網路解決方案能顯著提升 AI 工廠的運作效率。遊戲部門營收為 37.27 億美元，年增率 46.5%，季減率 12.5%，呈現季節性下降。專業視覺化部門營收首次突破 10 億美元，達 13.21 億美元，年增率 158.5%，創下歷史新高。汽車及機器人業務 6.04 億美元，年增 6%，季增 2%，整體增速緩和，短期貢獻有限。
3. 未來財測指引：NVIDIA 預計 2027 財年第一季度營收約為 780 億美元，±2%，遠超市場預期的 726 億美元。 GAAP 及非 GAAP 毛利率預計均為 74.9% 和 75.0% 左右，預計 2026 年全年營收將持續成長，Blackwell 和 Rubin 架構將同時推動市場，新一代 Rubin 平台已於上月（1 月）發布，並預計在下半年開始生產出貨。然而，遊戲業務在未來幾季將面臨供應限制，對 2026 年能否實現年增長尚無法確定。
4. 營運健康狀況：本季度存貨成長 8% 至 214 億美元（前 197.8 億美元），存貨週轉天數上升至 108.8 天（前 103.16），反映為滿足初期 GB300 出貨的強勁備貨，但仍須留意 2026H1 開始必須審慎關注存貨天數是否能順利在出貨加大下改善。客戶組成相對多元，但仍集中在前五大超大規模客戶，占比營收 50%，其餘由 AI 模型開發商、企業、超級運算中心和主權國家等多元客戶組成，這些多元化的客戶群體正快速成長。
5. 資本支出規劃和投資布局：公司持續強調對技術和生態系統的戰略投資，例如簽署了高達 952 億美元的採購承諾，以確保滿足未來幾季甚至延伸至 2027 年的市場需求，以及。對 Anthropic 、 OpenAI 等公司的投資，旨在擴大並深化其在語言 AI 、物理 AI 、生物學、機器人等各領域的生態系統影響力。另外，針對 Groq 技術的整合藍圖，公司計劃將 Groq 的低延遲推理技術作為加速器整合到其架構中，類似於 Mellanox 的整合模式，藉此減少延遲和功耗。
6. 對於雲端資本支出成長的疑慮：黃仁勳表示，隨著 Agentic AI 的廣泛應用，運算能力正在直接轉化為營收，而生成有利可圖的 tokens 需要大量的運算能力，因此客戶有信心持續增加資本支出，並強調 AI 時代的運算需求是傳統運算的一千倍以上。並展望 2030 年資料中心資本支出將達到 3-4 兆美元水準。
7. CUDA 對推理工作負載的重要性，也是 Nvidia 的護城河：黃仁勳說明 CUDA 是 AI 推理的基礎，TensorRT-LLM 提供了全球領先的推理效能。 NVLink Switch 使推理效能每瓦提升 50 倍，每美元提升 35 倍，而推理效能直接關乎客戶的營收增長，因為每個生成的 token 都能創造價值。同時 CUDA 生態系統的開放性和廣泛支持能力也是 Nvidia 創造多元客戶的基石。
8. 太空資料中心的可行性：黃仁勳認為太空資料中心現階段經濟性較差，但未來會改善。儘管面臨散熱和液體冷卻等挑戰 NVIDIA 的 Hopper GPU 已在太空應用於高解析度成像等場景，人工智慧在太空仍有許多潛在應用。
10. Vera CPU 在未來架構中的重要性：黃仁勳闡述 Vera CPU 是一款針對高數據處理能力設計的資料中心 CPU，是唯一支援 LPDDR5 記憶體的資料中心 CPU，這種設計使其擁有極高的資料吞吐量，這解決目前正進入 Agentic AI 時代的核心瓶頸，因為 AI 模型在「後訓練」階段開始學習如何使用外部工具，許多這類外部工具只能在「純 CPU 環境」或「 CPU 搭配 GPU 的加速環境」中運行，而 Vera CPU 能夠完美支援 AI 代理在處理複雜任務時的運算需求。
11. 代理式 AI 的拐點已現，物理 AI 將是下一個巨大機會：黃仁勳強調，代理式 AI 已進入爆發拐點，而公司正處於「建立行星級雲端與 AI 工廠」的階段，並預計物理 AI 將是下一個巨大的市場機會，例如機器人計程車將從數千輛擴展到數百萬輛，創造數千億美元的市場。
12. 中國 H200 出貨狀況：儘管中國市場獲准銷售 H200 產品，但公司尚未產生任何營收，且對是否允許進口存在不確定性。 NVIDIA 將持續與美中政府溝通，並強調維持美國在全球 AI 競爭力中的關鍵作用。
結論
整體而言，Nvidia 繼續繳出強勁的財報成績和財測預估，反映資料中心需求強勁的敘述不變，推理需求進入爆發拐點有助於 Nvidia 客戶的營收成長，支撐高額的資本支出，這帶動盤後股價一度大漲 5%，但隨後卻調回原位，反映的是 H200 向中國出貨的不如預期，以及大規模的採購承諾下存貨天數仍持續攀升的疑慮（可留意後續 10-Q 細項中公佈的存貨細項中「原物料」、「在製品」和「產成品」的變化），我們也將繼續關注 2026H1 的 GB300 大量出貨階段是否能順利帶動庫存天數下滑將會是關鍵。