庫存去化兩年告終，世界盃訂單啟動：寶成(9904)有望成為 2026 製鞋復甦最大受惠者？

全球製鞋業歷經約兩年的庫存調整後，自 2025 年起逐步回溫，除大型運動品牌恢復拉貨外，新興品牌如 HOKA 與 On Running 成長動能亦持續放大。法人普遍預期 2026 年 製鞋產業將呈現「量增、價穩」格局，台灣製鞋廠接單能見度轉佳，寶成亦被視為主要受惠者之一。

寶成工業(9904-TW)2025 年營運受旗下的零售通路事業部門衰退影響，全年合併營收2,514 億元、年減 4.7%，其中 12 月單月營收 204.58 億元、年減 8.4%。不過，製鞋本業仍展現韌性，核心子公司裕元工業 2025 年製鞋營收維持 0.5% 年增率，在代工端撐住基本盤。隨著 2026 年世界盃備貨期啟動，製鞋訂單能見度已延伸至 2026 年中，成為支撐中期營運的重要動能。

品牌端客戶釋出：雙位數成長展望

寶成長期深耕國際運動鞋代工，為 Nike、Adidas、Asics、New Balance、Timberland、Salomon 等品牌的主要供應商，前五大客戶合計約占製鞋營收 80% 以上。雖屬高度客戶集中模式，但由於合作年期長、技術與產能門檻高，品牌黏著度也相對穩固。

在品牌端展望方面，NIKE(NKE-US)近期釋出的營運訊號亦有助於強化供應鏈信心。管理層指出，北美市場與跑步品類動能持續回升，跑步鞋維持雙位數成長，批發通路已重返成長軌道，春、夏季全球訂單能見度同步改善。雖然大中華區與 Converse 仍面臨調整壓力，且關稅因素短期壓抑毛利表現，但 NIKE 已完成庫存去化並降低促銷強度，整體營運正朝「重建健康成長基礎」推進。

adidas AG 的營運動能同樣為製鞋供應鏈提供支撐。公司管理層表示，品牌銷售與獲利表現持續優於預期，訂單能見度已拉長，隨著產品線更新、行銷力道加大，以及 2026 年世界盃題材逐步發酵，adidas 對未來出貨節奏維持正向看法。

儘管關稅與全球市場波動仍為不確定因素，管理層在財測上採取相對保守態度，但在訂單結構穩定的前提下，法人認為 adidas 對核心代工夥伴的拉貨需求具延續性，對寶成等台灣製鞋廠中期接單形成實質支撐。