東芝賣掉的記憶體與核電　十年後雙雙成為AI時代最熱資產

鎧俠已成為日本市值最高的上市企業——自2024年12月掛牌至今，鎧俠股價累計上漲71倍，週四收盤市值達56兆日圓，約合3,460億美元。

鎧俠的前身，正是東芝九年前出售的記憶體部門。東芝目前仍持有鎧俠約16%股份，並計畫陸續減持。

為什麼當年要賣？

東芝的麻煩從2016年開始。財務造假醜聞爆發，各部門為衝業績目標虛報獲利，同一時間，美國核電子公司西屋電氣的虧損持續擴大，東芝遲遲沒有處理。2017年西屋聲請破產，東芝淨資產跌至負5,000億日圓，面臨被東京證交所終止上市的風險。

為了補洞，東芝決定出售記憶體部門，但談判一再拖延。眼看期限逼近，東芝改以向外資基金私募600億日圓股份的方式應急，記憶體部門隨後完成出售。

但有一個數字事後看來格外刺眼：記憶體部門在2017財年的營業利潤達5,000億日圓。以這個獲利規模計算，東芝當年其實不需要出售股份，就能恢復淨資產、保住上市資格。

半導體部門在東芝旗下本就難以發展

即便沒有財務危機，東芝的管理體制對記憶體業務本來就不友善。

半導體是一個景氣循環短、需要在低獲利期持續投資的行業——唯有如此，才能在景氣回升時搶到市場。但東芝的核心業務是核電廠與重電設備，習慣以數十年為單位做決策。記憶體部門每次申請資本支出，都要在這套體制下走審批流程，在虧損期要取得母公司的投資支持尤其困難。競爭對手三星電子則沒有這個問題，就這樣逐步拉開差距。

賣掉的東西，剛好在AI時代全部爆發

2023年之後，AI資料中心的建置需求帶動半導體與電力供應雙雙急速擴張，東芝當年放手的兩項事業同步受惠。

鎧俠受惠於NAND快閃記憶體需求大增，股價在IPO後一路狂飆。西屋電氣則搭上美國政府800億美元核電建設計畫，取得大量訂單，從當年讓東芝瀕臨破產的燙手山芋，變成搶手的基礎建設供應商。

東芝現在如何？

東芝在2023年由JIP財團收購後下市，JIP主導削減固定成本、整頓虧損業務。上一財年，東芝交出8%的營業利益率，是歷史新高。

不過這個數字需要一個注解：同期來自鎧俠持股的帳面獲利達2.27兆日圓，相當於東芝全年營收的60%。扣除這項貢獻，本業的實際改善幅度仍有待觀察。

東芝目前以電力傳輸設備、電梯與硬碟維持穩定獲利，並將國防設備、量子運算與實體AI列為下一階段的成長方向。