【美股研究報告】蘋果財報後急速回檔，在傳出台積電將代為吸收數十億美元成本後，股價可否再度展開漲勢？
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*蘋果財政年度結束於每年九月最後一個星期六，財報季度、年度表達方式為： FY23Q3：2023/4～6月、FY23Q4：2023/7～9月、FY24Q1：2023/10～12月、FY24Q2：2024/1～3月
蘋果主要產品為iPhone、Mac等，與三星、小米等品牌廠競爭
蘋果 (AAPL) 為一消費性電子產品、電腦軟體與服務之科技公司，目前市值全美股市第一名，於1976年創立，總部位於美國加州，以個人電腦起家，後以智慧型手機iPhone聞名。
蘋果主要硬體產品為iPhone、Mac、iPad和穿戴式裝置如Apple Watch，也有其他訂閱性質之服務，其中iPhone為營收佔比最高之產品。主要競爭對手為三星、小米、Oppo等智慧型手機品牌商。
此外，蘋果也提供一系列的軟體服務，包括Apple TV+、Apple Music、Apple Pay及iCloud等，為iPhone、iPad和Mac的使用者帶來更高的便利性，提高蘋果產品使用者的黏著度，也提升整個品牌生態系的吸引力。
蘋果FY23Q3 服務營收上揚，帶動毛利率及獲利表現優於預期
我們先來回顧蘋果FY23Q3財報表現：
- 營收僅 818.0 億美元 (季減 13.7%，年減 1.4%)，略高於 CMoney預估的 817.5 億美元 0.1%，與市場預期的 818 億美元相當。
- 毛利率 44.5% (季增 0.3 個百分點，年增 1.3 個百分點)
- 每股盈餘 (EPS) 僅 1.26 美元 (季減 17.3%，年增 5.4%)，高於 CMoney預估的 1.21 美元3.9%，也高於市場預期的 1.19 美元 5.9%。
蘋果服務訂閱人數首次突破十億大關，營收成長也優於預期，但硬體產品iPhone、Mac、iPad和穿戴式裝置的銷售表現疲軟，使整體營收大致合乎預期。而整體營收已連續三季出現年減現象，反映消費性電子市場尚未出現復甦。獲利方面，毛利率因高毛利率的服務營收佔比由22.1%提升至25.9%，使毛利率季增0.3個百分點至44.5%，推動獲利表現優於CMoney 及市場預期。
蘋果五大營收來源FY23Q3 僅服務營收上揚，硬體產品銷量未見強勁復甦
就終端產品類別分析：
- iPhone FY23Q3營收為396.7億美元(季減22.7%、年減2.4%)。根據IDC的報告，全球智慧型手機整體出貨量在23Q2（蘋果FY23Q3）年減7.8%，雖然整體跌幅較前兩季收窄，但蘋果卻逆勢擴大跌幅，其出貨量由FY23Q2的年減2.3%擴大至FY23Q3的年減6.3%，並未兌現提前開始復甦的樂觀期望。
Mac FY23Q3營收為68.4億美元(季減4.6%、年減7.3%)。雖然蘋果在FY23Q3完成了整個產品線轉向Apple Silicon的過渡，正式揮別Intel CPU和AMD GPU，最新的M2 Ultra記憶體容量更達到192GB，可容納130GB、含650億個參數的大型語言模型，帶動營收年衰退幅度由FY23Q2的31.3%縮減至7.3%。
iPad FY23Q3營收為57.9億美元(季減13.2%、年減19.8%)。除了大環境市況不佳外，也受到去年同期M1 iPad Air出貨的高基期所影響。
穿戴式裝置FY23Q3營收為82.8億美元(季減5.4%、年增2.5%)，增長主要來自新興市場表現強勁，以及大中華地區的推動，整體而言Apple Watch市佔率正在擴大，顯示蘋果的品牌號召力。
服務FY23Q3營收創單季高達212.1億美元(季增1.5%、年增8.2%)，年增率在排除匯率影響下達到雙位數。其中廣告、App Store和音樂方面均創下單季歷史新高。FY23Q3訂閱用戶首次突破十億大關來到10.1億，為蘋果五大營收來源中，成長至為穩健的業務。
蘋果FY23Q4 逆風下穩步向前，調高FY23Q4及FY2023獲利預期
進入FY23Q4，雖然高利率環境持續，以及美元強勢的逆風，加上中國經濟復甦步伐緩慢，整體消費性子產品市況恐難以快速回溫。所幸蘋果服務訂閱營收穩定成長，加上開學季度的學生購機潮有望帶動Mac銷售量。蘋果給出的財測也較CMoney 研究團隊過去的保守預期更為樂觀，整體營運表現可望穩步向前，故調高蘋果FY23Q4營運預估：
- 上調營收預估 4.5%至 880.8 億美元 (季增 7.7%，年減 2.3%)
- 上修毛利率預期 0.2 個百分點至 44.6% (季增 0.1 個百分點，年增 2.3 個百分點)
- 調高每股盈餘 (EPS) 預估 7.8% 至 1.39 美元 (季增 10.5%，年增 8.4%)
FY2023 全年方面，考量FY23Q3優於預期的獲利表現，以及在服務及Mac的樂觀期望下，調高蘋果FY23Q4營運預期，CMoney 研究團隊同步調高蘋果FY2023年營運預估：
- 上調 FY2023 營收預估 1.0% 至 3818.7 億美元 (年減 3.2%)
- 上修毛利率預期 0.1 個百分點至 44.0% (年增 0.7 個百分點)
- 調高每股盈餘 (EPS) 預估 2.4% 至 6.06 美元 (年減 0.8%)
蘋果FY2024 硬體銷售復甦緩慢，預期營收僅有望年增0.6%
展望 FY2024，雖然升息循環進入尾聲，經濟軟著陸可能性增加，但在高利率環境及經濟前景擔憂尚未完全抺去下，加上俄烏戰爭持續及中國經濟復甦進度緩慢，全球消費性支出恐難以出現「V型」急速反彈，「J型」緩慢復甦是目前較大機率的基礎情境。因此CMoney研究團隊預期蘋果硬體產品銷量復甦緩慢，FY2024年營收僅有望年增0.6%至3,843.2億美元。
與台積電新協議對毛利率影響恐有限，然服務營收有望持續增長，蘋果FY2024 EPS可望年增10.1%至6.68美元
獲利方面，以近期傳出蘋果與台積電(TSM)達成協議，台積電在生產蘋果A17 晶片時，僅收取良品的費用，意味著台積電將自行吸收不良品的成本。不過，這項協議表明蘋果未來僅向台積電採購產品質量更高的良品，產品質量的提高也意味著價格提高。因此單獨購買晶片良品的平均單價，應比購買含不良品的平均單價更高。
因此這項協議為蘋果帶來的成本節省的幅度可能有限，故預期蘋果FY2024獲利能力的提升主要來源依然是服務營收佔比的增長，毛利率可望年增0.7 個百分點至44.7%，推動每股盈餘 (EPS) 可望年增 10.1% 至 6.68美元。
蘋果未來營運成長可期，然評價膨漲過快，短期內回落壓力較大，評等調降至逢低買進
蘋果股價2023年初以來漲勢凌厲，暴漲42.5%。從基本面分析，股價波動的原因可分為獲利預期調整和評價變動兩種。雖然獲利預期調升及評價變佳可同時出現，但蘋果這段期間的漲勢主要來自估值急速膨漲。
按Seeking Alpha 的數據顯示，在2023年內，蘋果FY2023 EPS預期一直處於6.00美元左右，甚至低於FY2022的6.11美元，而FY2024的EPS預期也維持在6.57美元的水平，顯示獲利預期並沒有大幅調升。因此蘋果的本益比評價從2023年初的20倍暴漲至31倍。在FY23Q3財報及未來預期顯示硬體產品銷量復甦緩慢，未能跟上估值膨漲幅度下，獲利成長幅度不如市場預期，短期內估值回落壓力較強，故將投資建議由買進調降至逢低買進。 然而，以蘋果 8月 9 日收盤價 178.19美元，及預估FY2024 每股盈餘(EPS)為 6.68 美元推算，目前蘋果本益比為 27 倍，處於過去五年 12 倍至 41 倍的中間位置。
考量市場對消費型電子產品的銷量復甦的期待，加上經濟前景逐步明朗化，作為消費型電子產品龍頭的蘋果評價可望在短期利空消息消化完畢後重返高檔，故將FY2024的目標價本益比預估維持在2023年本益比預估的31 倍，目標價因採用2024年EPS預期由182 美元上修至207美元，若能在短期內消化消費電子產品「J型」緩慢復甦的利空消息，並站穩前高180美元支撐點後可伺機進場。
*本篇為 FY23Q3 季度更新報告，全文同步載於美股放大鏡
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